中证投资 徐辉
周三沪综指报收1192.83点,创出股改行情以来的新高。但是值得注意的是,这一收盘点位还是低估了实际收益率的点位。简单测算,第一批和第二批股改试点,将令沪综指低估约30点。这与以前大盘的虚高(真实水平要低于市场点位,如沪综指在1000点时,实际水平已到700点附近)形成了鲜明的对比。 如果这种涨幅状况继续维持,那么,在未来股改全面铺开、200到300家主要公司完成股改后,沪综指将被低估约117点。
首日波动不计入指数,令指数被低估
股改会令包括沪综指在内的指数出现低估,主要是由以下几个因素决定的:第一,股改试点股复牌后,首日波动不计入指数;第二,到目前为止的情况显示,股改试点股复牌后,首日波动均显示为流通股股东的正收益,截至上周平均水平是18.36%,本周这一数字有所下移,但平均值仍保持在15%以上。简单而言,投资者在市场中实际获利了,但股指并没有作出相应的反应。大而化之的意思就是,一般投资者的实际盈利幅度会超出大盘指数的上涨幅度。
计算股指具体的低估幅度,可以分为以下步骤:其一,试点股占市场权重约17%。第一批、第二批试点股票的总市值在5000亿元至6000亿元之间(波动的原因是试点期间股价的变化),其占两市累计约3.2万亿元市值的比重约为17%。其二,试点股首日波动约为+15%。其三,沪综指在试点期间的平均点位为1085点。综合三个市值可以得出,第一批、第二批试点期间,沪综指大致低估27.67点。
如果在下半年股改全面铺开,以沪深300为参照,这些股票占市场的权重在65%左右,如果届时股改股首日复牌涨幅仍然维持在15%(实际可能性不大,料有一定幅度回落),那么,沪综指低估的程度会更加明显。以届时沪综指的平均点位为1200点计算,沪综指将低估117点。
预期和理性的双重力量下,股指低估程度未来将减小
那么,沪综指这种低估的态势未来将如何演变?我们认为,首先,试点股首日涨幅将回落;其次,沪综指实际低估的程度将降低。
一方面,股改概念股将提前上涨,这将释放其未来上涨能量。由于预期的力量,我们看到近期股改概念股出现提前上涨。比如,上海本地股、深圳本地股以及部分有股改传闻的股票,近期已经显著上涨,甚至是暴涨。最近21个交易日,已经有三只股票股价翻番,其分别为:ST丰华、轮胎橡胶和氯碱化工。另一方面,我们看到,近期股改股首日复牌涨幅已有回调的趋势。到本周三,G申能的首日正收益仅为1.94%。这表明投资者对于G股的非理性追捧得到理性的回归。尽管会有短期的反复,但我们估计这种趋势未来会继续下去。
综合这两方面的因素,我们认为,在预期力量和理性回归的双重力量下,未来股指低估程度将减小。
市场判断、基金基准和指数编制规则应相应修正
尽管未来股指低估的程度将得到减小,但低估本身的效应应当引起各方关注。
其一,对投资者而言,其对于大盘的预测应相应改变。毫无疑问,如果如上所述果真低估超过100点,那么,投资者在此前对于大盘运行的判断应当做出相应调整。比如,你如果预测大盘会达到1500点的水平,也就是市场真实收益率对应于1000点是50%,但现在的情况可能是,大盘在1400点左右时,投资者真实的平均收益率就达到了50%。
其二,对基金而言,业绩参照基准也应相应调整。具体而言,要看基金选择的基准是否涉及到低估以及低估的程度。
其三,对管理层而言,规则改变应相机而行。由于股指无法反映市场的实际收益率,所以,股指的编制应当考虑适当的修正。 (责任编辑:吴飞)
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