摘要：1、从同比增长情况来看，公司依然受到成本上涨、毛利率下降以及期间费用居高不下的困扰。在激烈的市场竞争中，通过加大对营业费用的投入来促进销售，抢占更多的市场份额，以销售的增长来带动业绩的增长，在垄断竞争尚未出现之前，这种盈利模式将是乳品企业不得不进行的选择。

2、上半年液体乳收入占公司主营收入的68.45%，其中白奶及花色奶约50万吨、乳饮料约35万吨，酸奶仅2万多吨。预计在今后2、3年内，液体乳仍将是带动公司快速增长的动力引擎，为此公司决定投资11亿元，以解决产能不足的问题。2－3年内我们依然看好公司在UHT奶上的扩张潜能和增长潜力，二、三线城市将是公司今后主要的发展市??/p>

3、04年下半年公司受独董事件及高管被拘事件的影响而业绩有所下滑，第3、第4季度的每股收益分别为0.14和0.08元，基数比较低，存在着许多非正常因素。预计公司05年下半年的每股收益为0.33元，同比增长50%左右，这样全年公司可实现每股收益0.77元，较04年同比增长26%左右。

4、将眼光放长远一些的话，我们认为公司的长期投资价值是非常突出的：乳制品产业在二、三线城市以及农村市场的发展空间依然很大；市场整合和市场集中度远没有达到垄断竞争的阶段，伊利和蒙牛将是比较有可能的脱颖而出的胜者；年轻的潘刚更适合于伊利长远的发展；公司的并购价值尚未被资本市场挖掘。

5、预计公司05、06年的EPS分别为0.77元和0.89元，动态市盈率分别为17.12倍和14.81倍。G股之后投资者将重新回到价值投资的怀抱，公司优质的基本面和长远投资价值将重新引起投资者的关注，因此我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 （郭锐）

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