摘要：

上半年公司旅游业务表现出色，尤其是欢乐谷接待游客激增27％，营业收入增长了23.9％。2005年上半年扣除母公司费用后估算的欢乐谷盈利达到3035万元，加回4000-5000万的母公司费用后，净盈利7000-8000万元，盈利水平与世界之窗接近，而欢乐谷的游客接待上半年已经超出世界之窗22万人次。做为都市休闲旅游项目，欢乐谷的魅力开始充分表现出来。上半年来自深圳三大主题公园的利润贡献达到了33％，远远高于去年同期15％的水平。

上半年波托菲诺项目推出的纯水岸别墅23套全部实现销售，上半年结算20套，实现销售收入41,105万元，波托菲诺项目为公司直接和通过华房间接提供的项目投资收益共达15930万元，占到公司净利润的67％。参股40%的华房在波托菲诺项目外提供的股权投资收益1699万元。二者构成了上半年公司房地产利润的2大来源。

下半年公司主要结算项目包括：1．天鹅堡二期II区，2．纯水岸别墅：除了上半年未结算的3套纯水岸外，公司计划在10月份再推出15套独立别墅，可能部分或全部结算。在盈利预测中按照2/3结算计。3．北京世纪华侨城房地产一期下半年也有可能部分结算。在2005年盈利预测中考虑谨慎性因素不计入。

区外业务开拓成效斐然。天府华侨城项目为公司新增土地储备2平方公里，获得4亿元左右的权益增值，增加每股价值0.4元左右。除此之外，5月底，华侨城集团与上海松江区签署的佘山旅游区中心地带的大型综合性旅游项目框架协议，项目规模同样达到2平方公里左右，预计也将为公司带来大额的权益增值。

盈利预测和投资评级。预计2005年和2006年每股收益分别维0.58元和0.76元。目前政策风险是对华侨城这样的高端房地产开发商而言最大的不确定因素。但公司盈利模式特点鲜明，主题旅游地产模式在向外扩张过程中由于其良好的经济联动作用，受到了地方政府的大力支持；大规模低成本土地、以及高附加值的生态环境建设使公司在毛利率和重估净资产增值方面与同类企业相比都极富竞争力。维持“谨慎推荐”评级。

（田世欣）

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