开出1.263元，几乎是市场预测价的2倍；开盘即封涨停，拦住了前一天还在盘算如何操作的投资者；换手率达到35.89％??

　　记者　孔维纯　徐国杰　上海报道

　　昨日，宝钢JTB1(580000)的上市敲开了权证交易关闭9年的大门。开出1.263元，几乎是市场预测价的2倍；开盘即封涨停，拦住了前一天还在盘算如何操作的投资者；换手率达到35.89％。市场人士表示，虽然宝钢权证上市首日“火热”，但还不能说是“过热”。他们认为，权证投资的风险需要充分提示，但由于产品稀缺性等原因，上市初期有一定的资金投机属于正常现象。

　　投资者踏空

　　昨日早9:33，当权证发行人宝钢集团党委书记刘国胜和总经理徐乐江在上证所5楼交易大厅敲响铜锣时，大厅的工作人员正对着大屏幕上宝钢JTB1的行情指指点点。开盘即封涨停，出乎大部分人的预料。

　　不少投资者，包括机构，在收盘后都表达了“多收了三五斗”式的失落。

　　个人投资者前天晚上辛苦作出的“0.6元以下加仓”的决策丧失了用武之地。上海投资者杨先生在宝钢被确定为股改二批试点之后，以4.93元的价格买入了5000股宝钢股份(行情 - 留言)，风险偏好型的他估计宝钢权证上市日开盘价在0.66元左右，但考虑到大盘近期可能会向下调整，宝钢正股价大幅上涨的可能不大，他决定当宝钢权证跌到0.5元以下的时候，用小部分资金加仓。看到昨天的行情之后，他表示，宝钢权证已经只有投机价值而没有投资价值，他会在其价格涨到1.38元左右时抛出。

　　类似的心态机构也有。“价格太高了，没有什么机会。”一位保险公司投资人士表示。不过他同时表示，“资金介入这么坚决，估计后面还有涨幅”。这位人士认为上市首日的定位过高。他认为，标的证券隐含波动率是决定权证价格最重要的变量，它放大就代表标的个股波动增加，而波动增加意味着有可能出现更高价格或者高价出现的概率增加，也就意味着期权价值更大。“如果把波动率放大到66％左右，就可以算出昨天的价格来”，而宝钢股份股价的历史波动率大致处于20％－30％。不过也有观点认为，隐含波动率和历史波动率并没有必然联系。

　　记者采访到的几位基金经理昨日均没有抛出被动持有的权证。其中一位在困惑“抛了之后怎么办”，因为公司内部规定不准主动投资权证，抛出就等于从此放弃。另外一位则坚决表示，今日将抛出。也有基金经理表示，在操作手法上将以做波段为主，对持仓时间进行限制，同时还将制定权证操作上的止损线。

　　分析人士喊“热”

　　在宝钢权证上市之前，多家券商的研发部门就该权证理论价和首日开盘价进行了测算和预测，价格水平在0.45元??1.0元不等。国信证券的预测相对大胆，认为首日上市合理价格在0.8元－1.0元之间，但现在看这一预测仍显保守。

　　国信证券金融工程首席分析师葛新元表示，昨日宝钢权证的走势表现出了市场的投机情绪。此外，交易所设定的参考价较低，也是造成开盘涨停的一个原因。他分析认为，昨日抛出宝钢权证的应该以基金为主。因为据他了解，多家持有宝钢权证的基金认为，以0.8元－1元的价格抛出属于较理想的情况。他认为买进宝钢权证的应以非基金、券商类的机构为主。他预计宝钢权证今日价格仍会惯性上冲，但当年宝安权证的疯狂不会重演。

　　万国测评董事长张长虹则认为，宝钢权证首日走势虽然“热”，但还谈不上“过热”。他认为，宝钢权证的交易价远远高于理论价是合理的，权证毕竟有着投机属性，宝钢权证的走势与G宝钢股价的走势偏离、波动剧烈都是正常的。作为新的、规模不大的、单一的权证投资品种，它具备被热炒的充分理由，1－2元的价格仍属正常，因此，昨日的走势“还不算太离谱”。他表示，投资者应该尊重市场定价的合理性，同时交易所等机构也应该充分地揭示风险。

　　除了评价宝钢权证首日走势，昨日接受采访的不少业内人士都提到了权证上市的重大意义。国联安安心成长基金经理孙蔚表示，考虑到权证品种稀缺和基金的持有比例限制，短期它对基金投资所起的作用有限。但权证作为一个新品种，对于开拓市场的产品线、增加投资选择具有深远意义。(中证网)

　　专家作客中证网析宝钢权证

　　????价格明显高估 交易仍属正常

　　记者　陈劲　程征

　　宝钢权证昨日上市，开盘即被巨量封在涨停板上，全天上涨83.58％，共计成交1.39亿份。国泰君安新产品开发部总经理章飚、国信证券首席金融工程分析师葛新元作客中证网时表示，宝钢权证昨日的走势主要受供求影响。

　　章飚认为，这表明投资者对高杠杆工具的需求远远得不到满足；此外，按BS模型计算，宝钢权证的理论价值应该在0.6?0.7元左右，宝钢权证目前的价格已经较大程度偏离了其理论价值，隐含波动率高达60％，正常情况下，宝钢股份未来是无法达到此水平下的波动率的，宝钢权证的价格存在着明显的高估。但他同时认为，这种非理性仍属正常。

　　章飚称，适时增加供应量将有利于改善目前这种状况。交易所对增加权证供应量在制度上已经有合理的设计。

　　葛新元认为，宝钢权证首日交易状况和宝钢股票的交易之间是脱节的，短期还会延续这个状况，不会有非常密切的相关性。从长期看，权证交易最主要的影响因素是正股的价格波动。

　　借鉴香港等权证交易活跃市场的经验，章飚建议，内地应大力发展备兑权证，将权证的发行方式改为直接挂牌发行，并引入备兑权证的发行人为做市商。(中证网)

　　宝钢权证涨停追高风险显现

　　国信证券经济研究所葛新元

　　昨日，宝钢股份股改支付的3.88亿认购权证上市流通。开盘即以1.263元的价格涨停，收盘以1.27亿份的买单封死涨停。根据宝钢正股当日的最高价4.74元计算，宝钢权证的溢价比率为22％，隐含波动率高达58.45％。相对于之前各机构预测的0.6－0.8元的开盘价以及26.4％－30％的波动率预测放大了不少，宝钢权证的投资风险明显高企。

　　宝钢权证首日价格的隐含波动率是历史波动率的2.2倍，超过国际权证市场的通常状况(国际市场上，流动性好的股票权证隐含波动率一般是历史波动率的1.5－1.8倍)，但在国际市场上也不是没有先例。香港市场上周五的权证市场数据显示，26％的权证的隐含波动率/历史波动率在1.5到2之间。15％的权证的隐含波动率超过历史波动率2倍，其中10.8％超过2.2倍。

　　宝钢权证首日全天涨停与上证所制定权证开盘参考价按历史波动率计算导致权证价值有所低估有关。如果按香港平均的1.6倍历史波动率来制定开盘参考价，宝钢权证波动空间就可以是0.403－1.557元。今年由于股权分置改革原因，宝钢股份的历史波动率在不同的时间段从17％到44％大幅波动，这也是大家对宝钢隐含波动率的期望偏高的原因之一。

　　1.263元的权证价格如果换算到行权日，以宝钢股票的资本成本11％来计算，相当于投资者预测宝钢股票在行权日的价格将达到6.4元，预期上涨39％。而根据宝钢股票的历史纪录，宝钢股份2005年至今股价下跌17.8％，2004年全年下跌11.6％，2003年上涨78％，显然目前权证价格的溢价中隐含的宝钢股份年上涨幅度预期是过高了。

　　从宝钢正股与认购权证执行价值之间的套利关系来说，当宝钢股份到期时候股价达到6.19元是以当前价格买入宝钢权证的期末行权收益率与以当前价格买入宝钢股份正股的收益率相等的平衡点，如果预期权证到期宝钢股份股价会超过6.19元，则以当前价格买入宝钢权证会有超过股票的超额收益率，如果到期宝钢股份的价格低于6.19元，则收益率还不如股票。而从目前宝钢股份的基本面状况而言，一年后达到6.19元以上的价位还是有可能的，但风险已经很大了。

　　宝钢权证首日涨停开局，再次印证了中国证券市场上逢“新”必炒的老话。昨日宝钢股票相对而言则要平淡得多，开盘受宝钢权证涨停刺激，短暂摸高4.74元之后立即又回到波澜不惊的往日轨迹，最终收在4.63元，一点没有受宝钢权证牛气冲天的走势带动。

(责任编辑：吴飞)