8月18日是“G宝钢”正式亮相之日，就在这一天，就在投资者寄希望于股改方案开始实施的G宝钢能带领大盘攻克1200点大关的时候，G宝钢不仅没有接过中石化领涨的大旗，相反，其疲软的走势倒成了大盘下跌的助跌剂。结果，当天沪指大跌44.80点，跌幅高达3.76％，创出2005年以来的单日最大跌幅；同时两市成交量合计达到了374亿元，也是今年以来两市单日的最大成交量。这种放量下跌的走势，正式改变了“7.22行情”的走势，这波长达一个月的“股改行情”就此结束也不是没有要可能。

　　“8.18”大跌的原因是什么？概括说来，原因有四点。之一，是股改高对价预期的落空。本轮行情的航旗股毫无疑问是中石化，而市场对中石化的炒作，一是场外资金的进场护盘，毕竟目前的中石化，是市场上市值最大的个股；二是，炒作中石化的对价预期，由于在中石化的股本结构中，流通A股所占的比例极小，而非流通股所占比例甚大，只要非流通股股东每股拔出一毛来，流通股股东就能得到很大的实惠，因此，市场流传中石化的对价方案为流通股每10股得到10股的对价。而从对高对价方案的炒作预期来看，到8月18日，这一预期基本上宣告落空了。因为这一天，有关媒体刊出报道称，中石化董秘局财经信息处的一位负责人在接受有关记者的采访时，间接否认了中石化将10送10的传闻。这对于中石化的走势无疑是一个巨大的打击。而与此相类似的还有轮胎橡胶、氯碱化工两只大幅上涨的股票，在高对价的预期下，轮胎橡胶和氯碱化工成了近期A股市场的明星股。在24个交易日内,轮胎橡胶股价最大涨幅达到167%；氯碱化工股价最大涨幅也达到156%。但这一天在不利传闻的作用了，这两只个股也双双冲高回落。次日，两家公司双双发布公告，降低市场对高对价的预期。

　　之二，再融资压力的迫近，也动摇了投资者对后市的信心。自从李青原提出新老划断的标志性界限------即“占总市值60%至70%的200至300家公司完成股改后即可启动新老划断、恢复新股发行”以来，再融资的压力就在向市场迫近。而最近关于年内恢复再融资的传闻又在市场上到处流行。特别是在目前已进行股改的公司中，有16家公司存在着再融资的压力，从而促使管理层早日新老划断。与此同时，关于中小板第51只个股也即全流通第一股发行的消息又在市场上不胫而走。因此，面对着这些再融资与新股发行的消息，投资者对后市不能不有所畏缩。

　　之三，市场上掀起的一股“反股改逆流”，让投资者对股改的前景感到迷茫。由于对价支付比例偏低的原因（第二批42家公司整体对价水平为每10股送3.49股），当前的股改本就没有起到保护流通股股东权益的作用，是有损于流通股股东的整体利益的。然而，就是这样一种低比例的对价对付，最近还是在市场上遭到了某些人士甚至是名人的反对。比如，宝钢股份的独董单伟建发表《质疑“对价”--一个独立董事致上市公司的公开信》一文，对“对价”的支付予以了全盘的否定；而身兼5家上市公司独董之职的管维立更是称这种对价支付是“中国股市荒唐的一幕”，认为对价的支付，“既无法律依据，亦无理论支撑和事实基础”，在管维立看来，也正因如此，解决股权分置问题，非流通股只需要直接上市流通即可，根本就不存在非流通股股东向流通股股东支付对价的问题。而与此同时，著名的经济学家吴敬琏也是积极地与这股“反股改逆流”遥相呼应，认为股改把流通股股东置于了强势地位，认为补偿流通股股东不公正，为此吴敬琏质疑，为什么流通股东的权力要大于非流通股东呢？而8月18日前后，关于吴敬琏上书中央的消息就在市场上甚是流行，其上书的精神是建议中央不以股指的涨跌所动、中央立即撤出护盘资金；同时全面停止当前的股权分置改革，保护非流通股东的利益。

　　之四，从技术层面来看，市场也面临着获利回吐的压力。从1004点上涨到1201点，大盘上涨了近20%，而部分个股特别是股改股的上涨幅度更大，如前文提到的轮胎橡胶股价最大涨幅达到167%、氯碱化工股价最大涨幅达到156%。因此，从短线来看，这些个股也面临着获利回吐的压力。象G宝钢当日复牌后走势疲软，也就与前期介入机构的获利回吐有关。也正是因为这些股票的获利回吐，从而带动了一批上市本地股与一批大盘股、蓝筹股的走弱，并因此带给市场一种恐慌的情绪。

　　应该说，作为一轮行情的发展来说，出现回调甚至大跌，也都是很正常的事情。但让人感到本次大跌不正常的是其前面三点原因的存在，这也是有可能导致本轮行情就此结束的潜在隐患所在。也正因如此，这就使得投资者对“8.18”的大跌不能淡看。而在笔者看来，“8.18”大跌更是说明了这样几个问题。

　　其一，印证了某些市场人士所分析的，“7.22行情”是一轮“投票行情”，是为第二批试点公司的股改投票服务的。经过了“6.8行情”之后，市场很快恢复了平静，首批股改股经过炒作后，从盈利效应转为了亏钱效应，“G股”开始踏上贴权之旅。很显然这种赔钱效应如果任其发展下去，显然是不利于第二批试点公司的投票表决的。也正因如此，在第二批试点公司投票即将开始之际，市场拉开了“7.22行情”的序幕，特别是G股、股改股的纷纷走强格外引人注目。也正是在G股大幅填权效应的示范下，第二批42家试点公司的股改方案悉数获得通过。如今，第二批试点公司的投票完结了，股指也走出了大跌的走势，因此把“7.22行情”称为是“投票行情”、“股改行情”甚至是“政治行情”都是合适的。

　　其二，对价对行情的支持有限。作为股改股来说，在对价方案实施后，股价的自动除权确实增加了股票的投资价值。上市公司的总股本不变，而股价却低了，市盈率降低了，股票的投资价值相应增加了，这也正是市场炒作G股、股改股的原因所在。但由于股改中非流通股股东给予流通股股东的对价比例总体偏低，因此，在这种情况下，对价对行情的支持是有限的。对价支付比例为30%，因此带动大盘上涨了20%，以当前这种低比例的对价支付，对行情的影响作用也只能如此了。因此，要使行情进一步发展，就必须提高股改对价的支付预期。得遗憾的是这种高对价的预期并没有得到上市公司方面的支持。正如前文中所分析，这也正是造成股指下跌的重要原因所在。

　　其三，市场对行情的炒作仍属于一种投机炒作。虽然市场对G股的炒作打出的仍然是“价值投资”的旗号，但从实际的炒作来看，仍然还是一种投机行为。这不仅表现在少数个股的疯狂炒作上，同时也表现在一批G股的回调上。因此，“7.22行情”仍然是机构投资者的“套利行情”，而并非是真正看好这些股票的一种长线投资行为。

　　其四，投资者对行情的发展存在隐忧。从投资者担心上市公司“圈钱”的角度来看，市场存在着新股发行、上市公司存在着再融资的压力。而从当前股改的后果来看，由于股改的不彻底，由于股改将隐患后移，因此，投资者又担心一年后非流通股股东的套现，这个压力可以说将在今后很长一个时期都将与投资者相伴随。此外，对于当前的股改，市场还存在着巨大的不确定因素，不仅对价的支付不确定，而且方方面面对股改的认识也不确定，因此，投资者对股改的前景也就感到迷茫。

(责任编辑：陈晓芬)