摘要：1、报告期内，公司共实现啤酒产销量205.9万千升，同比增长9.7%；公司前六大品牌的销量已占总销量的64%，同比提高了五个百分点；但由于能源、运输及原料价格持续上涨等诸多不利因素影响，公司产品毛利率较上年同期下降了0.97个百分点。由于营业费用和管理费用分别同比增长17.06%和12.60%，致使公司营业利润甚至出现了略微的下降（下降1.2%）；得益于营业外支出的大幅减少，才使得公司利润总额和净利润出现了一定的增长。

3、预计公司05年全年的毛利率基本保持稳定或略有下降，06年毛利率将会有所上升。

3、今年上半年公司的减值拨备尚未出现明显下降。预计在今后1－2年内资产减值准备大幅降低的可能性不大，我们预计公司最迟在07年将把以前的历史包袱消化完毕，管理费用率将出现较为明显的下降。

4、05年上半年公司的业绩增长主要来自母公司，如何提高子公司的盈利能力将是公司今后一项长期而艰巨的任务。母公司除了对子公司进行不断“输血”外，尚需提高子公司自身的盈利能力，但就05年上半年的情况来看，子公司盈利能力的改善尚未出现明显的变化。

5、成为北京2008年奥运会赞助商对公司来说是一项长期利好，一方面可以长期提升公司的品牌价值，另一方面2008年在北京和青岛举行的奥运比赛也会直接拉动对公司产品的消费需求。

6、预计公司05、06年的EPS分别为0.27元和0.33元，动态市盈率分别为34.63倍和28.33倍。我们认为公司当前的股价反应的不单单是05、06年的业绩增长，而是07年以后公司进入业绩快速增长期以后的增长并包含了并购溢价。综合考虑多种因素之后，我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 （郭锐）

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