摘要：1、公司产品毛利率较上年同期有一定程度下降，从表面上看，这是由于市场竞争的加剧导致了售价的降低，但更深层次的原因则是公司是由于海外收入规模及占主营收入的比例均出现了较大的下降。公司本期海外收入的规模及占主营收入的比例均下降了将近30%，远远高于主营收入下降的幅度。而一般说来，海外销售产品的毛利率是高于国内市场的，因此，烽火通信(行情,论坛)海外销售的滑坡导致了其产品综合毛利率的下降。2、 公司本期营业利润为-780.6万元。而导致营业利润为负的最主要原因是产品毛利率的下降，其次是期间费用比例较同期出现了一定程度的上升。由于产品毛利率的下降，导致公司当期主营业务利润率下降了3.1个百分点，而与此同时，公司当期费用占主营收入的比例反而上升至23.8％，从而导致了营业利润的亏损。3、FTTH（光纤到户）将为公司带来业绩的大幅改善，但FTTH的启动仍需时日。与华为和中兴相比，公司目前在FTTH技术上保持领先地位，而其产品也已经在武汉电信试用，双方合作开通有“紫菘花园”FTTH高速宽带网。但根据我们了解的情况，目前制约光纤到户发展的固然有产品成本的问题，但更主要问题还是内容提供的缺失。因此，我们认为，FTTH可能要到2007年才能全面启动，届时，FTTH成本将降至普通用户可接受水平，而众多内容提供商的出现也将促进产业链的整体成熟。4、关于股改的问题。公司总股本为4.1亿股，流通股8800万股，其占总股本的比例为21％。因此，从股本结构来说，烽火通信是适用高比例送股的。此外，烽火通信2001年IPO的发行市盈率高达52.37倍，因此，从超额市赢率的角度来说，烽火通信也存在高比例送股的需求。但作为国资委直属的169家央企之一，其送股比例将直接受制于监管当局对央企国有资产送转比例的全局性考虑，因而其高比例送股是很难或国资委批准的。考虑到上述因素，再综合前两批试点的情况，我们认为烽火通信全流通股改的送股比例将在10送4左右。5、我们初步测算公司05年06年EPS分别为0.06元和0.08元，并维持对其“中性”评级。 （陈志坚）

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