陈鸿原 中国注册会计师

　　中集集团(行情 - 留言)是业绩的宠儿，但不再是市场的宠儿。2005年中报显示，今年上半年，公司实现的净利润为20.51亿元，比去年同期增长了119.6%。每股收益似乎在踩着股本扩张的节奏而增长。以动态市盈率计算，这支“中国第一蓝筹股”的市盈率尚不足7倍，似乎很有投资价值。但是，今年三月份以来，基金大量抛售中集的股票，而新进场的机构屈指可数，引致中集股价暴跌，目前中集股价的跌幅高达50%。

　　中报的几个疑点

　　一是集装箱毛利率偏高。中集实现主营业务收入181.27亿元，同比增长63.37%；实现净利润20.51亿元，同比增长119.60%。利润增长的速度远远超过了销售收入的增长速度。究其原因，是因为集装箱毛利率明显偏高。2005年1-6月集装箱毛利率是20.61%，而2003年、2004年分别是13.68%、16.94%。根据测算，在其它财务变量一定的情况下，毛利率每提高1%，就可以为公司带来利润约1.59亿元。实际上，上半年中集实现集装箱销售83.12万TEU，同比只增长了14.74%，由此可见，主营业务收入的增长应主要归因于受成本拉动的集装箱价格的上涨。这一路走高的毛利率，联想到存货的快速增加，这里是不是有少结转成本的嫌疑呢？

　　二是应付工资数额巨大，明显偏离正常水平。期末应付工资余额高达10.13亿元，比宝钢股份(行情 - 留言)应付工资的余额还多出一倍。其明细项目主要包括：按集装箱的产量及一定的标准提取的工资费用4.09亿元；年终奖2.46亿元；总裁奖励金3.49亿元。而2003年、2004年应付工资余额分别是3.42亿元和8.42亿元，可见这几年应付工资的增长达到了惊人的程度。应付工资体现了公司对员工的负债，2004年的年终奖金至次年的六月份仍没有发放到员工手中，总裁奖励金今年以来似乎是分文未发，而应付员工计件工资等高达4.09亿元(不清楚是否可以定义为拖欠)，考虑到中集以后的经营业绩不容乐观，会不会成为员工的纸上富贵？这些工资为何迟迟不发，实在让人匪夷所思。

　　三是中报没有对今年1-9月的业绩进行预测。而在去年的中报中，中集作出了净利润大幅度增长的预计。这似乎在发出一个信号，即下半年的业绩可能会出现较大程度的滑坡。分析中集的财务报表，其利润的增长并未产生相对应的现金流量。2005年1-6月，中集经营活动产生的现金流量净额为8.05亿元，远低于同期净利润水平。原因是同期中集存货增加了21.31亿元，应收帐款增加了10.24亿元。从股东情况看，中集集团第一季度其股东人数为44296户，到半年报显示股东人数已剧增为121893户，筹码已在快速分散。看来已有一些所谓的先知先觉者在抛售手中的股票，这也可能预示着中集将来经营业绩的持续下滑，其股价也将走上漫长的下降通道。

　　信息披露有待进一步完善

　　我国上市公司信息披露透明度不高是个不争的事实。当一个市场缺乏足够的信息，或者信息质量有问题，就不可能带来有效的市场行为，从而产生逆向选择和道德风险。

　　中集集团公布的半年报中几个关键数据和领域没有披露：

　　一是没有揭示主要下属公司的主营业务收入、成本、利润及其资产负债情况。中集总部作为一家投资控股公司，本身并不从事生产经营活动，其营业收入主要来自下属公司。而中报中没能反映出集团主营业务收入和利润的来源及构成，尤其是未对十几家承包经营的公司经营情况及业绩作出说明。

　　二是没有揭示集装箱和道路运输车辆的销售区域分布。中集作为一家国际化公司，其产品主要销往国外，但是，中报未揭示按地域或区域市场划分的出口产品数据。令人遗憾的是，作为其强劲增长的发动机--海外市场的扩张及销售情况几乎只字未提，也未有海外市场发展前景的描述及规划。

　　三是对海外公司的业务活动着墨甚少。中集在海外共成立了近20家公司，其中一些公司注册地在英属维尔京群岛，属于海外离岸公司。中报只简单地介绍了美国的车辆基地生产经营情况，而对其他海外公司的经营情况及业绩几乎没有提及。

(责任编辑：陈晓芬)