摘要：1、我们利用相对估值和绝对估值两种方法，得到公司的内在价值在5.76元左右，不考虑股改因素，公司股价前期已有较大涨幅，目前股价基本反映公司内在价值，我们将公司评级调为中性，我们看好公司未来发展前景，若公司进行股改，最可能送股为10送3—4，股价回调后，仍存在波段性投资机会。2、全顺轻客推动公司业绩稳定增长。我们认为全顺车凭借其良好的性价比、自身多功能特性未来在轻客细分市场上仍能保持平稳增长，预计未来1-2年内销量平均增速能保持在15%左右，06年销量增长20%。全顺车的旺销致使公司业绩能在05年汽车行业盈利能力大幅下滑的背景下，公司业绩能基本与去年持平，05年预计将为公司贡献42%左右的利润，06年预计将为公司贡献45%的利润。3、 轻卡业务高速增长后进入平稳增长期、皮卡出现恢复性增长。我们认为公司轻卡产销量还将保持持续增长，05、06年销量分别增长7.6%和10%，由于轻卡市场相对成熟，价格短期内局部会有些变化，预计以年平均2%-3%的比例下降，近三年毛利率平均在12%左右。皮卡预计05年、06年会出现恢复性增长趋势，预计05年、06年销量分别同比增长9.6%和12%。4、公司财务稳健，成本控制能力较强，且具有稳定的投资回报率。公司机车一体化，四大总成及现代化总装生产线均是自产，三大产品的国产化率均较高。公司费用率逐年减少，02年-04年的分红率分别为30%左右，我们认为公司这种做法将持续下去。5、福特大力支持，陆续有新品引进。公司全顺轻客不论是产品技术还是销售渠道等方面已经具有成熟经验，借鉴全顺轻客的成功经验以及建立的客户群，相信V348能够带领公司业绩迈上新的台阶。谨慎看好重卡盈利能力。6、主要风险。1）、产品销量下降及降价风险；2）、新品推出时间上的不确定性风险；3）、原材料成本涨价风险；4）、税收风险。（姜雪晴）

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