行业增产难增收 盈利拐点尚未出现

    2005年上半年,整个汽车行业在价格竞争激烈、高油价、消费者持币观望等众多不利条件下延续了增产不增收的局面。全行业累计产量完成281.52万辆,比同期增长5.15%；销售完成279.24万辆,比同期增长9.35%。累计完成工业总产值5639.49亿元,同比增长3.45%,累计完成工业销售产值5548.26亿元,同比增长5.09%,增长额为268.77亿元,与去年同期相比回落19.37个百分点。累计实现利润总额225.53亿元,下降209.48亿元,同比下降48.16%。

    从上市公司披露的半年报情况来看,汽车及零配件行业内58家上市公司销售收入累计增长了3.28%,远低于去年31.14%的同期水平；净利润则大幅下滑了31.33%,虽然好于行业整体-48.16%这一水平,但仍然是一个让人触目惊心的数字；其中亏损公司9家,占样本整体的15.52%；主营业务利润率及净利润率都出现了将近2个点的降幅,与期间频繁的价格战密切相关；资产负债率略有上升,流通比率小幅下降,尚在合理范围内。

    子行业冷暖不均 行业分化日益明显

    尽管同属汽车板块,但由于核心技术掌握程度、制造水平、营销模式以及目标客户群等方面的差异性,包括乘用车、商用车以及零配件在内的各个子行业在产销水平、竞争压力以及利润状况等方面表现也不尽相同。

    乘用车:2005年1--6月基本型乘用车累计生产125.54万辆,同比增长2.04%；销售122.80万辆,同比增长9.29%。表现最为抢眼的是上海通用和一汽夏利行情,论坛),而同期与之相关的上市公司(上海汽车行情,论坛)和一汽夏利行情,论坛))表现得相对较好。

    商用车:2005年1--6月商用车累计生产96.34万辆,同比增长8.94%；销售94.94万辆,同比增长7.09%。其中客车生产8.46万辆,同比下降6.18%；销售8.34万辆,同比下降6.30%。货车生产61.97万辆,同比增长10.38%；销售61.74万辆,同比增长8.97%。整个商用车板块产销及盈利状况良好,子行业内各上市公司如江淮汽车行情,论坛)、中国重汽行情,论坛)、宇通客车行情,论坛)以及金龙汽车行情,论坛)等业绩增长、盈利水平及股价表现都明显强于同期基准水平。该板块仍将会是我们后市所关注和推荐的重点。

    零配件:2005年1--6月零配件子行业内上市公司累计实现销售收入283亿元,同比增长11.39%,累计实现利润总额8.23亿元,同比下滑10.79%,与汽车整车的状况基本一致。但是由于我国汽车零配件子行业内尚未形成大的集团,板块内上市公司收入总和不及世界三大零配件巨头的十分之一,且分散于各个细分产品领域内,所以各公司之间的可比性也不大。

    结构调整大势所趋 销量成为关注焦点

    从世界经验来看,汽车行业是一个寡头垄断行业,目前世界"6+3"汽车大公司年产量总和占全球总产量超过80%,行业平均盈利水平3--5%,规模效益明显。而前16家零部件企业占全球市场销售额40%,其中德尔福一家企业去年销售收入就达到286亿美元。

    我国商务部产业损害调查局和中国汽车技术研究中心去年联合发布的《中国汽车产业国际竞争力评价》研究报告指出,从国际汽车产业发展现状来看,年产销100万辆以下的汽车公司已经不能单独存在,200万辆规模的也面临重组局面。报告指出,根据国外汽车工业和市场发展的经验,预计2006年至2007年我国汽车行业的市场结构将初步达到发达国家的水平,即前四大汽车企业集团市场份额接近80%。目前国内汽车行业仍具有分散性、低规模、低水平的特点。根据中国汽车工业协会的统计,2004年我国十大汽车厂家产量占全国汽车产量的83.90%,销量占84.19%,前5家企业的市场份额占全国汽车市场的68.8%。今年初,长安集团完成了对江铃集团的重组,而一汽、上汽、南汽等也相继传出有相关意向,甚至有传言认为国资委下面的6家汽车企业有可能联合建立汽车行业的"航母",而这种重组整合也正式新的《汽车产业政策》所鼓励的。

    同时,考虑到目前国际油价屡创新高、国内汽车消费信贷偏紧、企业开工率不足等诸多不利因素,整个汽车市场尤其是轿车市场尚未脱离严冬季节,力保市场销量和份额必然会成为各家企业的首选策略。从实际情况来看,不管生产厂商如何淡化其降价举动和影响,只要我们认真分析降价措施背后的驱动因素,就不难发现这个道理。对于我们投资者,中国汽车市场的巨大发展潜力是毋庸置疑的,而投资的关键就在于寻找到能够最终分享或者垄断这种巨大市场潜力的上市公司。

    关注龙头公司 注重个股研究

    目前汽车行业如前所述,呈现出了明显的强者恒强的特点,轿车中的通用汽车,客车中的宇通客车行情,论坛)、大小金龙,载货车中的中国重汽行情,论坛)、江淮汽车行情,论坛)等,都在不利的行业环境中表现出了霸主之势,而在行业结构加快调整的背景中这种强者恒强的态势仍将延续甚至强化。在此基础上,我们认为,未来汽车行业"关注龙头公司,注重个股研究"将成为主流投资理念。

    其中上海汽车行情,论坛)作为汽车零配件的龙头,拥有较为明显的比较优势,其参股的通用汽车产品布局及市场表现良好,加上含权预期,建议重点关注；一汽夏利行情,论坛)本部由于自身竞争力开始增强和轿车销量提高,2005年将实现扭亏,2006年也将略有盈利,其参股的一汽丰田目前处于快速扩张阶段,在新车型拉动下2006年的销量将大幅上升,盈利能力将有明显提高；作为客车行业的龙头,宇通客车行情,论坛)目前无论在技术、生产规模、生产布局以及自身治理结构等方面,都已经处于良性运转轨道；威孚高科行情,论坛)依靠博世DS和尾气催化器这两个具有巨大市场前景的项目,未来几年具有良好的成长预期。