证监会研究中心主任李青原不久前强调,新老划断问题有一个大前提, 即占总市值近60%-70%的200至300家上市公司完成股权分置改革后,上述工作方可启动。一位业内权威人士表示,如果要进行新老划断、恢复新股发行,完成股权分置改革的上市公司的市值比例应在80%以上。

    新老划断须谨慎

    该人士分析指出，要谨慎、适时地进行新老划断，目前第二批42家试点已经结束，全方面的股权分置改革正在展开。如果在此时就恢复新股发行，由于新股是全流通的，其询价和市盈率可能与现有市场有区别，这样势必对已经完成股权分置改革和正在进行股权分置改革的公司不利，进而可能损害改革本身。

    该人士表示，进行新老划断，有几个前提，一是新老划断不会对市场造成大的冲击、进而影响股权分置改革和市场的稳定；二是股权分置改革已经进行到一定阶段，市场预期明确。

    该人士表示，在过去的新股发行中，之所以规定“流通股”与“非流通股”，是出于几点考虑，第一是将流通股限定在一定比例后，会提高新股的发行价格，这样一些企业可以筹集到更多的资金、以解资金困难；第二是出于保证对一些核心企业国有控股的需要。但由此产生的种种问题，使得管理层和政府痛下决心、大规模改革。

    因此，在将来的新股发行中，不会再有“流通股”与“非流通股”之分，不会在解决旧问题的基础上增加新的问题。

    新股发行有望明年破题

    尽管现在各地政府都在加大股改的进度，但业内普遍认为，要完成占市值60%———70%的上市公司股权分置改革，起码得到明年上半年。

    以上海为例，上海市主管部门要求辖区内上市公司力争一年左右基本完成股改，广东省也提出力争用一年左右的时间帮助全省符合条件的企业完成改革；而深圳的进度相对较快，深圳市政府要求，在9月底前，深圳78家上市公司都将形成初步方案，半年之内基本完成股改。

    回到股改程序，如果按照目前进度，深交所和上交所都提出，每周推出不超过10家主板股改公司，由于股改周期要一个月左右，剔除国庆春节等公休假期，业内人士估计，到今年年底，两市可有230家上市公司可完成股改；到明年三、四月份，股市中1390家上市公司占总市值60%至70%的300多家公司可基本完成股改。

    根据现有信息可以确定，新股发行、再融资和新老划断工作将实现有机衔接，在目前形势下，管理层不希望有其他变故发生，顺利完成股权分置改革才是第一位的。

    投行的郁闷

    无疑，在新老划断之前，大批的IPO项目依然暂停审批，这使得国内大多数投行备感郁闷。

    “现在虽然保荐机构可以做股权分置业务，但一单股权业务收费的价格才250万，与IPO或者再融资动辄1000万的水平是不能比的。”一位保荐人对记者表示。据了解，由于股改项目周期短、风险小，有不少小券商压低价码，争揽业务，更造成股改业务利润进一步下滑。

    而另一家投行的经理对记者表示，手头的项目已进行了若干年，一直还没上会。他表示，近几年来，新股的审批节奏屡遭变更，投行实在难以适应。

    而对于那些拟上市公司来说，国内过慢的发行效率也使得大量公司选择在海外上市，以百度为例，其在美国IPO价即达到27美元，而其首度挂牌收盘价就达到122.54美元，收盘市值近40亿美元，造就了新一代网络神话；而这样的价格在国内，是不可想象的。

    一家经营地在国内、在香港上市的创业板上市公司高管对记者表示，在该公司试图上市之初，是想在国内交易所上市的，但实在是报批程序太慢，一年辅导期，还有几年的申请期，加上时断时续的发行节奏，公司不得已才选择了在香港上市，该人士认为：“在港上市，效率高，上市后再融资手段多，公司激励成本低，这是优势，所以我们并不后悔。”

    部分大型国企也被迫放弃了A股计划，以神华、交行为例，在其开始的设想中，都是做“A+H”的，但在新股停发后，两家公司都只选择了H股的发行方式。

    根据有关数据，第二批试点的42家公司中，有16家公司披露再融资意向，而投行人士认为，目前IPO项目已经积压了40多家，还有140多家上市公司等待再融资，加上明年部分非流通股的上市，未来的市场压力是可以想象的，反过来，这可能又会影响到新股和融资的进度。

    “市场的意义在哪里？”

    “我们应择时进行新老划断，不能将问题长期搁置，”银河证券首席经济学家左小蕾对记者表示。她认为，市场的观点是新股的发行就是扩容，就会影响市场的稳定和信心，但这种观点是有待商榷的。左小蕾的观点是，证券市场本身是一个长期融资的市场，是一个进行资产配置的场所，如果老不发新股，“市场的意义又在哪里？”

    左小蕾表示，现在市场普遍对非流通股转流通有忧虑，对新老划断后的新股发行有忧虑。如果流通股东不同意非流通股上市，完全可以否决方案，也就不存在忧虑的前提；而如果接受了，就必须对未来的市场有所准备。

    左小蕾认为，新股发行始终是市场的“永动机”，为股权分置改革而改革并不是管理层的目的，将来的股市一定是要扩容的，而像中石油、中海油这样的优质企业的上市，会吸引大资金、大机构的进入，因此不能简单将之理解为市场的利空；左小蕾表示，必须推动投资者的心理和投资行为有一定程度的转变，改变纯短线操作的行为，注入长线投资的机会，吸引真正稳定市场的资金和机构；另外，要尽快形成恢复优质新股发行的共识，创造改革的稳定的市场环境，有利于在改革中完善制度建设，推动改革进程更平稳更有效率地深入。

    全方位改革时代到来

    上述那位权威人士指出，本次股权分置改革得到了各部委和国务院的大力支持，背后原因，除了要改革历史痼疾，还有其他内容，包括工行、中行在内的四大行改制上市在即，而国内资本市场，是一个重要的基础。因此，在四大行上市前，必须彻底解决资本市场现存问题，成为各方的共识。

    在非常时期，用包括停止IPO、停止再融资的手段，可以为股权分置改革创造一个稳定的基础。可以想象，如果市场在此过程大规模扩容而导致股市低迷，势必会加大改革的进度和风险。

    该人士透露，在股权分置改革进行前后，还将有多种改革与之配套，为了吸引大机构、大资金的进入，股指期货很有希望推出，而在过去两年，证监会一直在大力发展机构投资者，包括允许保险资金、社保基金直接入市，企业年金入市也已启动，基金公司这两年发展也非常快，这都为市场后续资金来源打下基础。

    该人士表示，借股权分置改革、新老划断之机，可望启动系列改革，发行市场化、股权激励可能都被涉及，而在下一步，需要重点解决三个问题，第一、加快修改和完善证券市场相关法律；第二、稳步推进利率市场化；第三、多层次市场建设。她特别指出，在股权分置改革后，未来十年，中国证券市场改革的任务高于一切；另外，实体经济的稳定发展，既提高了社会承受风险的能力，也提供了长期稳定的预期，为下一步持续改革打下基础。