正如本人在以前的文章中所谈的,若以流通股股东和非流通股股东的历史持股成本来衡量, 股权分置改革平均对价当在每10股送10股以上,考虑到非流通股股东的创业溢价, 平均对价也至少应当在每10股送6股以上.

　　中国股市的中位线大约在上证综指的1500点左右,这个点位作为一个合理的平均点位是在考虑了非流通股不上市流通或者说流通股含权的因素后形成的. 股票全可流通后, 上证综指900点左右当与国际股市接轨既估值合理.以此推算A股的平均含权系数应在1.6左右,即平均对价应为每10股送6股.

　　综合考虑以上两因素(10送6以上和10送6左右), 以及流通股股东在股权分置改革中必然吃亏的弱势地位或者说流通股股东必须做些让利的考虑, 10送6应当是一个可以接受的中性的平均对价.

　　然而两次的改革试点给出了10送3左右的结果,这只是合理的平均对价每10股送6股的一半. 为什么会出现这种情况呢?

　　首先,也是最重要的,是以基金为主体的机构投资者在股权分置改革试点投票时出卖了流通股股东的利益. 他们对无论什么样的方案,无论多么糟糕的方案,一律投了赞成票. 他们或是因为权力机构的暗示或压力而违心地投了赞成票,亦或是与上市公司暗中交易而昧心地投了赞成票(这也许是主要因素). 以基金为主体的机构投资者因其本身的短视而投赞成票的可能性也许是有的,但这种可能性不大,而且也不是主要因素. 我决不相信以基金为主体的机构投资者们会是如此的愚蠢.

　　也许有人会说以基金为主体的机构投资者在为提高对价而与大股东的交涉中起了关键作用.这是对的,但别忘了这是在主体利益拱手相送情况下的利益微调.

　　记得在股改初期,张卫星等股改专家就曾担忧基金在股改中可能会出卖基民的利益,现在看来是不幸被他们言中.

　　有一种论点认为目前的中国股市,在考虑平均10送3对价的情况下估值与国际股市基本接轨,所以上升和下跌的空间都不大. 这话在某种意义上颇有道理,但为什么中国股市在经过了四年的熊市暴跌后依然没有大的上升空间呢?原因很简单,是以基金为主体的机构投资者们将四年熊市跌出来的空间在股权分置改革中拱手送与大股东们.

　　股市涨跌乃依其固有规律, 如果不改变游戏规则 (不股改,或股改但以合理对价进行),那么跌下来的股市总会再涨上去的,但如果以远底于合理对价的方案通过股改,则整个股市重心将会下移,而高位套牢的投资者们解套的机会将大大降低.

　　因为基金的钱都是基民的钱,指望基金能在股权分置改革中真正站在流通股股东的立场上是不现实的.一种解决办法是降低基金在流通股股东中的投票权数,比如说基金所持的流通股在投票中每10股按1股计算,或者如某网友所建议的,将基金的投票权还给基民而让基民自己为自己投票 (这可以通过交易所系统实现).

　　另外对散户(大中小散户)股民来说,我们所能做的就是积极行动起来,对不合理的方案坚决投以反对票.清华同方的例子就说明了散户在非基金主流股票的股改投票中的积极作用. 清华同方的方案被否决显然并不是因为它的方案比较而言最糟糕,而是因为流通股股东大多为散户所以是自己为自己投票而出卖者较少. 我相信清华同方一定会拿出一个比较好的新方案来.那些曾对清华同方方案投否决票而还持股在手的股民们一定会因他们的否决票而在将来得到回报.

　　从今天(2005.9.12)公布的全面股改第一批方案来看,几乎是千篇一律的10送3或10送3左右. 从某种意义上来说大股东们的方案是可以理解的(但不可接受),因为无论什么样的方案都能通过, 大股东们为什么要多送股呢(尽管他们大部分有能力也应该多送)? 证监会尚主席曾说过非流通股股东持股比例较高的应该多送股(指送达率应较高),但看看这千篇一律的方案就知道尚主席的指示被置若罔闻. 另一方面也说明许多公司对其股改方案预留了相当大的谈判空间.

　　在充分考虑融资历史,股本结构,和各个公司的差异性的基础上,送股方案(或与之相当的其它方案)的主体应该在10送2到10送20之间.

　　用脚投票是消极的,我们为什么不积极行动起来用否决票来表达我们对不合理方案的态度以致最终得到接近合理的结果呢? 要知道方案没通过的股票依然是含权的股票,而以极差方案通过股改就意味着非流通股大股东对流通股股东的再次巨额剥削成为事实. 现在的流通股股东的弱势地位就象19世纪和20世纪初中华民族在世界上的弱势地位一样,被诸多列强欺凌和盘剥,我们应该向我们的前辈们学习, 不再离开股市消极逃避,而是拿起证监会赋予我们的否决权武器积极行动起来.尽管这种力量是有限的(因为花别人的钱不心疼的基金们的背叛),但在某些情况或某些股票上还是有用的. 另外基金持有者应考虑对不顾基民的利益而与非流通股大股东们串通一气的基金管理者的起诉.

　　对于全面股改第一批40家公司的方案,绝大部分对价明显太低,许多方案的对价需要提高一倍以上. 尤其是一些中小板企业表现地特别吝啬. 如果说前面的两次股改试点的结果是流通股股东与非流通股大股东签定了类似与清政府与帝国主义列强所签定的丧权辱国的卖国条约,那么我们迫切期待着标志着中华民族觉醒的五四运动的出现.如果有超过三分之一的方案被否决,则意味着”东亚病夫”开始苏醒, 超过二分之一的方案被否决则可谓流通股股东在股改中的五四运动. 为了正义和公平,让我们行动起来吧!

(责任编辑：张雪琴)