三大理由支持“贱卖说”

    外资参股，首先是一个讨价还价的买卖过程。随着建行、中行和工行这样的大型国有银行加入到引进外资的队伍中，价格的高低成为人们关注的焦点之一。

    不少人士担忧，我们廉价地按报表上的价值出售股权和收益权，外资机构得到的则是业务网络渠道和存在于报表之外的巨大的无形资产。

    理由一:按净资产定价不合理

    中国国际金融学会会长吴念鲁日前表示，如何评价引进战略投资者的得失，第一个要看的就是双方如何定价。汇丰银行入股交通银行价格为每股1.86元，美洲银行入股建行的价格是每股1.17元，苏格兰银行入股中国银行价格为每股1.22元，工商银行的定价只有1.15元，“价格越来越低”。

    他表示，不仅要按照净资产来算股权出让价格，还要考虑这几家银行的品牌、客户、市场和产品，以及国家对国有商业银行的支持。“海尔的品牌价值560亿元，这几家银行从规模和营业额都大大超过海尔，这里面有没有国有资产流失的问题？”

    同样，我国的一些中小商业银行，由于有着特殊的市场地位和良好的发展前景，实际的市场价值往往高于用净资产等简单指标衡量的价值。

    也有分析师同样认为，在中国，由于监管当局对银行业的准入进行管制，银行特许权本身也有很大的价值。

    理由二:境内投资者被边缘化

    专家表示，在外资入股的谈判中，外资金融机构往往根据我国商业银行的资产质量、盈利水平等指标压低收购价格，而中资银行也往往出于不同的考虑而被动地接受低价。

    究其因，国有银行出让股权定价不高，一是因为银行改革还要付出很多制度成本，另一个重要原因是背后的文化沟通和博弈。比如，外资金融机构看到国有银行急切地寻找境外战略投资者，而且条件苛刻，需求很大，便借此要挟我们，引发博弈。

    中国的商业银行要在2006年年底之前达到8％的资本充足率要求，同时在短时间内提高治理水平，以应对国际竞争。要同时满足这两个条件，引入外资金融机构作为战略投资者似乎已经成为必由之路。反过来，国内的企业或是资金不足，或是很难帮助银行改善治理结构，在这场投资热潮中似乎被边缘化了，以至有人疾呼:“中国的银行能卖给老外，为什么不能卖给中国人？”

    理由三:国人已付出巨大成本

    在剥离不良资产之前，恐怕没有哪家外资机构愿意购买国有银行的股权。如今，经过几次剥离和注资的国有银行甩掉了包袱，轻装上阵，这是外资机构热衷参股国有银行的一个重要背景。

    不少人士忿忿不平地说，外资这个时候以不高的价钱进入已经很干净的国有银行，可以说是“坐享其成”。毕竟，中国的银行可以享受高达3厘的利差收入，盈利能力是可观的。

    小心财富大量外流

    国内银行剥离数万亿不良资产，背后是全社会付出了代价。核销坏账之后的国有银行得以轻装上阵，未来的利润有了保证。不少人认为，这时候让外资进来坐享其成，很不公平。

    坐享收益

    某合资基金管理公司，外方股东根据协议对管理公司股份要增持到49％，外方高层预计，五年之后可以从这家合资的基金管理公司取得股权投资收益，为每年6亿元人民币以上。

    讲完这个例子，德邦证券总裁余云辉对记者说:“不到5千万元的一次性投资，未来每年可以持续地从中国拿走6亿元的财富，相当于20.44万中国农民为外来资本所在国每年生产的3.07亿吨粮食。如果中国设立20家类似的基金管理公司，未来每年汇出境外的财富将达到120亿元人民币！”

    银行引进境外投资者同样激起人们对财富外流的担忧。

    汇丰银行2001年以每股2.49元人民币入股上海银行，获得每年每股0.5元左右的回报，五年就能收回初始投资，并拥有了上海银行8％的股份。

    汇丰入股以及在港上市不到半年，交通银行怎么一下子从亏损19亿元多的丑小鸭变成了盈利46亿元的金凤凰了呢？事实上，交通银行在汇丰入股之前，已将不良资产剥离出去并进行了财务重组，以使上市后有个好的财务表现。

    交通银行自今年6月底在港上市后，股价屡创新高，两个月内已上涨了近30％。“这说明发行当初定价过低，按市净率定价时根本没有考虑交通银行覆盖全国中心城市与国外主要金融中心的合理布局以及品牌、客户等无形资产，导致本该由国内投资者享有的无形财富白白地被外资瓜分了。”余云辉说。

    虚拟的投资

    余云辉进一步分析说，从主权国家的角度分析，外国是以虚拟的货币符号换取中国金融企业现实的股权甚至控制权，并分走巨额财富。

    “真实的游戏过程是:外资投入于国内商业银行的资本金是美元或其它外币，而这些仅仅是代表财富的符号，外资并没有动用实际的物质资源。商业银行的外币资本金并不能用来放贷款，只能用于境外国债投资等，主要是购买美国国债，获得很低的利息回报。”

    他举例说，摩根斯坦利和高盛分别以3500万美元投资平安保险11年共获得了9.7亿美元的回报，但我们取得的3500万美元资本金买成美国国债，11年只能取得大约1500万美元的收益。“在美元完成一次中国之旅之后回到了美国，同时带走了中国金融业的股权。”