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本报记者 陈宜飚 香港报道
众人期盼的中国建设银行香港ＩＰＯ已经进入收尾期。
9月21日，建行在香港进行了听证会；次日，建行顺利通过香港联合交易所上市委员会聆讯，并旋即启动公开招股前的推广活动。 据一位消息人士透露，建行计划在10月中旬开始路演，并于11月初在香港上市。
9月22日，香港信诚证券联席董事连敬涵对记者表示，“聆讯通过后，下周就可以进行初步推介。虽然建行的盘子比较大，但是港交所如果以最快的时间来审批，还是有希望在10月底11月初上市。”
连敬涵的态度代表了相当一部分香港投资者的意愿，目前香港市场上可选择的投资机会不多，许多机构和散户均对建行有所期待。
Ｐ／Ｂ为1．7倍左右
据上述消息人士透露，此次建行的融资额将达到65亿美元。倘若如此，将超过当年联通的集资规模（55．9亿美元），成为中国企业历来最大的上市集资活动。
除了规模，投资者们现在更为关注的其实是建行的发行价格。前述消息人士介绍，建行倾向于以相当于每股净资产1．7倍左右的价格上市，由于目前尚在询价阶段，并不清楚最终的确切数字。“但是毫无疑问，建行的这种定价（区间）也很有吸引力。”连敬涵说。
记者从交行的保荐人高盛方面了解到的情况是，当时交行定价时的Ｐ／Ｂ为1．6倍（交易前的市价除以每股净资产，以2005年估计值计算），在超额认购交易实施后，按2005年的估值计算则为1．58倍。由此看来，建行的定价或许并不会比交行更优惠。但是连敬涵认为，即使建行定价比交行进取，也有它的理由，毕竟它是四大国有银行之一，实力雄厚，无论资产规模还是在国内市场地位均与交行不同。
香港辉立资产管理基金经理陈煜强表示，在决定是否买建行股票时，他会参考交行的定价。“或许从规模上看，建行比交行大得多，利润也高得多。但是交行的成长性快，而建行作为国有银行，给人的感觉是效率方面会更低一些；此外，交行背后有汇丰入股，相比建行的战略伙伴美洲银行而言，汇丰给人感觉更富有经验，对风险的控制更到位一些，这些综合因素共同决定了交行和建行在定价方面应该趋于一致。”陈煜强说。
即使有庞大的融资规模和较优惠的价格区间，建行还需向机构投资者推介。此前，美国银行以25亿美元购入建行9％的股份，新加坡淡马锡控股（私人）有限公司的全资子公司亚洲金融控股私人有限公司以14．66亿美元购入建行5．1％的股份，两者还分别承诺，在建行公开招股时，斥资5亿美元及10亿美元购入建行股份，以维持所占股权不被摊薄。
而据香港媒体披露，企业投资者的上市前推介早在一个月前开始进行。建行的保荐人摩根士丹利等曾与多家香港财团接触，包括李嘉诚旗下的长实、郭炳湘旗下的新鸿基地产、李兆基旗下的恒基兆业地产以及郑裕彤旗下新世界等。有关股份的禁售期介乎半年至1年。
目前，恒地副主席林高演向媒体确认，主席李兆基私人持有的兆基财经企业，已预算动用约2亿至3亿美元认购建行新股。其他三家财团则未见有回应。
连敬涵称，即使四大财团联手捧场，在香港也不算什么罕事。“这些富豪一定会出手捧场内地大型企业的。”他说，在一般情况下，这些富豪也是作为机构投资者出现，并没有什么其他特殊之处，只是会享受一些作为机构投资者应有的议价能力而已。
香港的分析师猜测，也许由于建行的融资额庞大，又必须赶在香港领汇（将在年底前上市，融资近30亿美元）上市之前进行ＩＰＯ，为了避免撞车，建行近期才加速上市步伐。
连敬涵并不认同。他认为，建行早在一年前就应该符合要求了，现在已经比正常情况晚了一年，而且即使是按正常程序，也会在领汇之前进行ＩＰＯ。另外，更重要的一个原因是，自交行上市以来，香港股市上还没有进行过较大金额的ＩＰＯ，但是市场需求却相当高昂。“即使建行与领汇一起上市，资金方面也没有问题。而且不论国外投资者还是香港投资者都会更看好建行，我们的客户也已经不断地向我们提出这方面的要求。”连敬涵说。
汇金释放50亿到55亿美元股份
除了创造融资规模第一的神话之外，建行还可能成为首家实行“全流通”的国企股，即原来不能流通的国有内资股，可能获准全部转换为政策上容许自由流通的Ｈ股，以有利提高建行日后融资的弹性，并增加该公司在个别指数中所占的比重。
按这种设想，建行的大股东中央汇金投资公司所持有的内资股，有可能会全部转换为Ｈ股。尽管目前建行尚未向社会公开其ＩＰＯ内容，但是香港证券界人士普遍对这个消息持审慎乐观态度。消息人士透露，建行在ＩＰＯ时，汇金公司可能将首先释放50亿到55亿美元的股份。
“从它目前较低的定价策略来看，我们估计应该是有考虑全流通的因素在内，否则他们的定价不会这么优惠。”一位知名的股市评论员说，“而且全流通是迟早的问题。建行把这个处理好了是件好事，现在不处理，将来也要处理。”
一位不愿透露姓名的业内人士透露：“一般过去上市的ＩＰＯ，如果是Ｈ股，卖的是全新发行的股票，获得的资金放入公司，现在还有一种做法是，原股东会把手中的股票进行减持，同时也卖新股，这样可以逐步解决全流通问题。”他同时透露，这次建行也可能会采用这种做法，但并不确定是否会进行“全流通”。
如果建行真的实施全流通方案，显然可免去后顾之忧。按业界猜测，建行Ｈ股市值保守估计将逾3500亿元。过去阻碍Ｈ股公司晋身恒生指数成分股的理由大部分股权属非流通股已不复存在，在这种情况下，建行有资格成为恒指成分股。此外，按恒生中国企业指数Ｈ股指数的编制原则，理应将全部Ｈ股计进指数比重内，而这将形成建行在指数中独大的局面，因为实施上述方案之后，其市值将较目前第一的中石油高出2倍。
幕后顾问
上述不愿透露姓名的人士同时还称，建行在内地的幕后顾问中，有高盛的身影，“他们许多参考意见都来自高盛在内地的合资公司高华”。
“其实这在业内也不是什么秘密。”该人士说，“在为国企做ＩＰＯ时，许多外资投行都会联合起来共同做顾问和承销。”
是否真的如此，或许只有等ＩＰＯ之后才会揭开谜底。但是目前，围绕建行ＩＰＯ，仍有两大谜团尚须解开。
9月21日前后，建行在香港进行初步上市聆讯时，有两个方面备受上市委员会关注，其中包括上市保荐人独立性问题，以及其审核不良贷款的方法，因为这可能未全面反映银行的财务状况。
一位投行人士称，上市委员会担心建行聘请的会计师行不是全面核实，仅以抽样方式审查不良贷款组合的做法，可能让投资者无法全面认识到潜在的风险。
不过，有资深会计业人士指出，抽样的做法在业内甚为普遍，因为银行的贷款组合甚大，很难为每项贷款进行审核。是否进行全面核实并无一定标准，须根据投资者的需求来决定，如星展银行年前收购广安银行便是只作抽样尽职审查。
而目前建行的保荐人之一摩根士丹利，由于和中国国际金融公司以及建行之间关系过于密切，被港交所上市委员会成员怀疑难有独立性。
对此，一位接近保荐人的消息人士说，建行在中金的股权已转让予建行的母公司汇金，所以不存在角色冲突的问题。即使这还不足以说服委员会成员，只要建行另外聘请一家完全独立的保荐人，便能符合上市要求。而瑞士信贷第一波士顿可能进入保荐人名单之列。
从建行顺利通过聆讯来看，上述疑团应该已经得到了解决。
陈煜强表示，虽然他不知道这些谜团是怎么解开的，但是他相信香港的监管当局。他说，“我们只可以选择买或不买建行的股票，而现在大家都看好内地的银行业发展，在这种情况下，即使建行仍有一点瑕疵，大家也不会拒绝这只股票的。” (责任编辑：雨辰)
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