昨日，又有7家准G股恢复交易，至此，全面股改第一批40家公司中除丽江旅游(行情,论坛)、南京港(行情,论坛)外已经全部复牌。从这些陆续复牌的准G股的首日表现来看，也明显呈现出逐级走低的趋势，一度火爆的股改行情渐趋平息。

    赚钱效应递减

    随着全面股改的启动，已有72家公司分两批加入了全面股改的行列。本周，全面股改的首批公司陆续复牌，尽管大部分公司都上调了对价水平，但复牌后的走势却并不令人满意，对市场信心形成较大打击。

    本周四，26家股改公司复牌，受大盘再度大跌的影响，复牌公司中仅有综艺股份(行情,论坛)勉强涨停，另有8只个股以红盘报收，而17只个股均告下跌，中小企业板中的5家公司跌幅都超过了5%。昨日，7家复牌的准G股中，也仅有新中基(行情,论坛)和建投能源(行情,论坛)收红。

    统计显示，在全面股改阶段已复牌的38只准G股中，首日下跌的共有20只之多，其中，昨日复牌的中航精机(行情,论坛)收盘时甚至几近跌停，而复牌首日涨停的个股也仅有3只。

    相比之下，股改试点期间的准G股的表现则要炫目得多。统计发现，第二批42家股改试点公司从预案阶段复牌日到股东大会股权登记日期间，涨幅为正的公司多达38家，只有4家下跌，尤其对于那些基本面较为理想，对价幅度高于市场预期的公司，在此期间表现则更加出色。如G华发和G银鸽等个股，期间涨幅接近甚至超过了40%，短线的盈利效应非常明显。

    业内人士指出，股改赚钱效应的迅速递减一方面与股改全面铺开后寻宝难度降低有关，另一方面，近期市场的走弱对准G股的表现也造成较大的影响。　　

    股改预期成焦点

    近期，国有控股公司股改进程的减慢，有关部门对支付对价与国有资产流失问题上的谨慎态度更引发了市场的普遍忧虑，原本稳定的股改预期也有所动摇。昨日，国资委有关人士对国有企业股改中的有关问题发表了讲话，更进一步加重了市场对股改前景的忧虑。

    该国资委人士强调，股改应成熟一家，推出一家。个别地方出现不顾企业实际情况，人为制定时间表的现象。要尊重上市公司和非流通股股东的实际情况，给予他们一定时间进行研究，不要一哄而上。该人士还进一步提出了国有控股公司支付对价需考虑的六大因素。

    对此，联合证券研究所策略部经理田艺表示，上述讲话表明了国资委在股权分置改革中的谨慎态度，这也意味着国有上市公司的股改进程将有所延长。而在对价方面，第一个因素尤其引人注目，即应考虑流通股股东首次认购成本，以及上市公司历年增发、配股时流通股股东认购的成本，及相应的股价水平等。

    田艺认为，国资委的上述提法也意味着一些历史上新股发行和再融资成本较高，股价之后大幅下跌，投资者被深度套牢的公司的流通股东将有依据获得较多对价。

    国资委有关人士在讲话中还表示，在股改中，对价水平的支付若影响到国有控股股东的最低持股比例，公司就应考虑多种方式组合运作，而不要仅限于送股。

    对此，申银万国证券研究员蒋健蓉认为，上述表态意味着国资委对目前股改方案制订的情况并不满意。蒋健蓉还表示，国资委近期将发布的《关于上市公司股权分置改革国有股审核程序事项补充通知》虽然主要是对股改方案的报批程序进行修订，但该程序的改变将对整个股改进程产生重大的影响，尤其是影响原先市场对股改的积极预期。

    业内人士还普遍认为，国资委此番表态属中性偏淡，与市场预期国资委方面想少支付对价的想法接近，而且，国资委的表态明确了国有控股股东的权益，并使原有的股改预期发生了一定变化。　　

    市场还需回归理性

    实际上，本轮行情后期的火爆场面早已引起了一些理性投资者的警惕。招商证券研究员赵建兴就表示，全面股改启动后的寻宝游戏明显缺乏稳固的上涨基础，“潮水退了之后才知道自己在裸泳”。

    赵建兴认为，在此轮股改行情发动之前，相当多数的非蓝筹股仍处于定价偏高的状态，而近期的上涨令这种定价偏高的问题更为严重，即使考虑这些公司对价幅度可能较高，其目前股价的高估程度也难以通过对价完全弥补。

    世纪证券研究员黄凯军也指出，根据最新中期报告数据，目前全部A股加权平均市盈率为17倍左右，这已经将股权分置改革30%的对价预期充分反映在内了，因此，股价的继续走高必须要有两个因素支撑：一是上市公司业绩提高；二是未来股改公司平均对价水平能够突破35%。从目前的情况来看，这两个预期都不太现实，而市场转入调整也在情理之中。

    业内人士普遍认为，随着股指的连续调整，游资的大举撤出，市场也将逐步回归理性，部分估值水平偏低的蓝筹股有望率先见底回升。