刘兆辉/文

　　继宝钢的认股权证被暴炒以后，另一个性质截然不同的认沽权证又要粉面登场了。宝钢股份(行情 - 留言)的认股权证和现在的股价格严重背离，同样即将面世的新钢钒(行情 - 留言)的认沽权证是不是也会严重背离他的实际价值呢？

　　中国股市是一个价值高估的市场，在这个市场即使交易的是零资产，一样可以出现可观的交易价格的。所有ST股票的暴炒就明证。当然仅仅凭几只ST净资产为零的股票并没有充分证明在这样的市场上即使交易的是零资产也一样可以出现可观的价格。当然我们的新股发行也不能够发行一只零资产的股票来证明这一现象。我们只会重新启动中小板继续圈钱。不能认识到中国股市仍旧价值高估，就不可能认识到投资者的高成本问题，那么以后的新股发行就仍然不能避免高价圈钱，那么以后的市场化和推出做空机制就必然导致市场下跌，那么这个罪恶的市场就注定仍然要吞噬投资者的财富。

　　我们的股改似乎就是要改变中国股市不合理的定价机制。管理层早就放出消息，股改以后还要进行市场化发行和推出做空机制的制度改革；最近尚主席在“中国金融衍生品论坛”上还透露，“随着股权分置这一历史遗留问题的逐步解决，证监会将适时推出股指期货等金融衍生品种”。但除了管理层一厢情愿的相信股改能够实现中国股市的合理定价外，整个市场仍然是忧心重重的。最近几天的连续大跌就是市场脆弱心态的表现，毕竟投资者是要为以后的基础性制度建设付出巨大代价。

　　股改后的事实是这个市场仍然能够出现“零资产”一样被高价交易的现象，我们发行的宝钢的认股权证就是一个明证。宝钢的认股权证现在仍然在1元以上，而实际从宝钢股份现在的股价看宝钢权证的实际价值早已经接近为零了。宝钢的行权价格为4.50元，而目前的宝钢股份的价格已经早跌到4.50元以下了（9月26日收盘价为4.25元）。宝钢权证的存续期为378天(2005年8月18日至2006年8月30日)，如果没有什么意外的话，到行权期宝钢证必然跌到零，到那天我们会发现我们发行的权证只能是畸形市场里出现的害人的东西。他揭开的是中国股市价值高估的画皮，画皮下面是投资者高成本的事实和投资者的累累亏损。

　　能证明这个市场里“零资产”一样可以高价交易的还有我们即将发行的新钢钒认沽权证。虽然他还没有开始交易，但一样可以预见，在没有价值发现功能的价值高估的市场里，无论是认沽权证还是认股权证都会严重偏离他的实际价值，只不过认股权证向上偏离，认沽权证向下偏离。笔者当然不是信口开河，随后面世的新钢钒的行情会证明这一点的。

　　新钢钒是认沽权证起的是做空作用，但新钢钒会因为权证的做空机制而改变其不合理的定价吗？新钢钒股改方案为，“公司用资本公积金转增股本，非流通股１０股变为１５股，同时获赠２份１８个月的欧式认沽权证，行权价格４．６２元，行权比例是1张权证兑换1股标的股票”。可见新钢钒权证能做空的数量不是很多，所以新钢钒的认沽权证是不会使新钢钒的股价合理定位。如果三板目前推出做空机制，难道你认为现在三板两角钱股价的股票会因为推出做空机制而拒绝连续涨停吗？肯定是不能的。一个股票的定价水平不会改变整个市场的价值中枢的，哪怕这个股票是有做空机制的。宝钢并没有因为其权证的高价而上涨，同样新钢钒复后也不会因为股价格上涨而使其认沽使权证下跌。除非这个市场继续下跌合整体价值中枢变得合理，但投资者的利益又置于何地呢？

　　笔者想如果宝钢同时发行了同样行权价格的认股权证和认沽权证，那又会怎么样呢？目前股加为4.25元（9.26日收盘价）的认股权证为1.124元（9.26日收盘价）如果是宝钢的认沽权证也一定不会低于1.124元吧？如果真的出现方向不同的两种权证的价格，就好象《西游记》中的真假“美猴王”，那么我们该如何分辨熟真熟假呢？荒唐的现象只有在荒唐的市场出现。据说武钢股份(行情 - 留言)就要同时发行认股权证和认沽权证了，我们拭目以待吧。

　　如果新钢钒的认沽权证和武钢股份的认股权证、认沽权证的走势真的如笔者所言，那么足以证明中国股市股改后仍旧价值高估的本质。股市已成江湖，权证带来的是投机，而投机者只会去寻找股改中出现的机会，至于如何维持武林大公道（市场价值中枢的稳定），已经没有人理会。管理层总想凭借股权分置改革让中国股市制度转轨，事实上这没有充分考虑投资者的利益。妄图股改后通过新老划断，推行市场化发行新股还有做空机制，妄图让市场自己承受剩下的转轨成本，结果只有一个中国股市继续下跌，然后将7000万投资者的信心彻底摧毁。

(责任编辑：张宇（无效）)