对价水平 股指点位 行业周期基金持有比例

　　四大因素主导G股复牌表现

　　据本报统计，截止9月28日，G天威、G综超和G物华成为45家复牌以来G股累计涨幅前三名，累计涨幅分别达49．36%、22．21%和18．99%，流通市值20亿元以上的G长电、G宝钢、G申能等9家公司占大盘流通市值9．6%，复牌后累计涨幅却为-2．78%。

　　统计显示，目前已公布对价预案的41家“准G股”复牌以来市场表现也具有同样的特征。累计涨幅前三名分别是江苏琼花、华兰生物和威尔科技，平均涨幅为6．33%。但与G股45家公司复牌后的表现相比明显降低。市场人士认为，目前G股板块的溢价水平代表着整体市场股改给流通股东带来的“补偿”水平，将成为股改后价值重估的标尺，是市场投资者的信心及人气指标。而主导复牌股价的因素主要有以下四个。

　　首先，对价水平是关键因素。申银万国证券研究所曹一琛指出，参与股改公司的标准对价率与复牌后股价表现呈明显的正相关关系。46家试点股在推出对价方案第一次复牌后的三个交易日累计涨幅仅为1．39%，除清华同方、紫江企业分别有21．03%、13．67%的涨幅外，其余涨幅均在一成以下，甚至近半的试点股复牌后逆市下跌，其中涨幅较高的G天威、G宏盛、G传化、G亨通对价均在10股送4股以上，而送股较低的G中孚、G人福复牌后均出现了较大的贴权走势。

　　其次，大盘点位也有影响。泰阳证券研究所所长向威达认为，第一批试点是在市场最低迷时启动的，试点公司公布对价后，市场表现明显超过大盘，而经过近两个月以来，大盘相对涨了20%以上，G天威、上海汽车等公司普遍涨幅较高，说明目前市场已在前期透支了股改预期。银河证券研发中心副主任丁圣元也认为，全面股改推开以来复牌股表现不如前期不排除目前大盘走势不乐观的因素拖累。

　　第三，周期性行业个股遭冷落。曹一琛指出，象G宝钢、G韶钢、G申能等公司复牌后表现不佳，与公司所属行业特征有关。受到国家宏观调控和行业景气周期下滑的影响，钢铁、煤炭、房地产、有色金属等周期性行业的G股复牌以来实际涨幅居后甚至下跌，如G韶钢、G宝钢、G中孚、G华发、G郑煤电等，而部分商业零售、医药生物、交运设备、机械设备等抗周期性行业G股受到市场资金追捧。

　　这说明周期性行业G股的超额收益率比较低遭受市场冷落，而一般制造业虽然前景不好，但支付的对价较高，复牌表现仍不错，像苏宁电器这样的消费服务业的行业认同度比较高，尽管对价稍低，但仍可带来很高的超额收益。

　　第四，复牌走势与基金持仓多少成反比。据统计，所有G股的流通股中均发现了基金的身影，从基金持股比例与G股复牌后的走势关系上看，累计涨幅较高的G股基金持股比例多在1%以下，而基金重仓的G上港、G长电等个股普遍表现不佳。

　　对此，向威达也分析说，一方面，短线基金不愿为基金抬轿子，因而基金持股比例较低的个股容易受到短线资金的关注，从而出现较高的涨幅，如G恒生、G宏盛等；另一方面，多数G股在股改前后是基金大举增仓的对象，如G凯诺、G金发、G华靖等，但多家G股公司复牌后，基金进行波段操作也加剧了部分G股复牌后短期内的贴权走势。

　　而东方基金有关人士认为，新筹建的基金进场并不积极，尤其是对具有增发、配股及发行可转债预案的G股仍持观望态度，而更关注启动再融资计划时一级市场的参与机会，这使得G人福、G中孚、G华发等在2005年具有再融资预案的公司跌幅比较靠前。

　　此外，业内人士还指出，短期来看时常看重对价率，其实长期来看，还要看公司的成长性，以G三一为例，由于中报业绩和2005年盈利预期均出现下降，该股成为复牌后累计跌幅最大的G股。

(责任编辑：姜隆)