8、9月份煤炭价格下跌,但石油价格却屡创新高。石油价格高企并没有导致煤炭价格高企。尽管两者都是能源,但是由于在用途方面存在较大差异,相互的替代空间有限。因此,两者价格更多的由各自的供求关系决定。

    两种能源价格走势背离

    8月份,大庆油田和胜利油田的原油价格都创出了历史新高。同期的秦皇岛煤炭价格跌幅却达到了10%-15%。两种能源的价格走势出现了明显的背离。我们认为这种走势并不是偶然现象,而是两种能源供需关系差异所造成的必然结果。

    观察美国市场90年代以来的数据,其市场原油价格与煤炭价格的走势背离是经常出现的。由于技术进步等原因,美国煤炭价格一直处于下降的趋势,直到2004年才稍微有所反弹。然而,同一时期,美国市场的原油价格却出现了几次剧烈的波动。如果我们观察更长时间段的煤炭和石油价格走势,我们发现,煤炭价格与石油价格走势相背离的现象比比皆是。

    出现两种能源价格背离的主要原因是两种能源的可替代性相对价差导致的。笔者在此只讨论煤炭对石油价格的替代问题。

    首先,由于煤变油项目仍然处于试验阶段,短期内仍然无法商业化投产。因此,煤代替汽、柴、煤油短期内是不现实的。然而,根据中石化的炼化产品结构,该部分占整个产品的60%左右。即使神化的煤变油项目获得成功,按照目前的装置规模,对煤炭的需求也仅仅只有400-500万吨左右,不足以对整个煤炭需求造成影响。其次,煤头化工以及油头、气头化工之间的替代关系比较明显。2004年,整个化工行业的煤炭消费量在1亿吨左右。考虑到2003年到现在大量的煤化工装置的建设较快,整个化工行业的增量需求最多在1500万吨左右。但是该增量需求占整个煤炭需求增量的比重仍然只有7%左右。第三,燃料油、液化气等的替代效应更弱。

    总之,我们认为由于煤炭对石油的替代效应短期较弱,所以,煤炭价格的决定更多的来自于自身的供求关系。

    长期来看,即使考虑到煤变油以及煤头化工装置在长期内替代原油需求,但是由于煤炭的生产技术的进步,长期的煤炭价格走势仍然可能处于下跌的趋势当中。

    产量增速较高 需求稳中有降

    煤炭并未体现出明显溢价。直觉上看,煤炭是不可再生的,可耗竭资源。因此,它应该体现出一定的溢价。但是,实证数据显示,煤炭作为资源,并没有体现出明显的溢价。兖州煤业(行情,论坛)、西山煤电(行情,论坛)以及神火股份(行情,论坛)在煤炭资源储量以及煤炭品种上都有比较明显的差异,但是市场对它们估值水平的差异并不明显。理论上看,由于勘探技术以及开采技术的进步,煤炭资源自身的开采成本是不断降低的,煤炭的可开采量是相对增加的。同时由于技术进步,煤炭的替代品种也将产生。因此,历史上没有出现过某种资源价格不断攀升的格局。因此,资源的溢价并不会产生。由于利润平均化的原因,各煤炭企业的"级差地租"也由于竞争的原因无法长期维持。

    煤炭产量继续维持较高增速。8月,全国煤炭产量为1.54亿吨,同比增长了12.1%,环比增长了1.45%。当月增速高于上月增速1.5个百分点。中国煤炭工业协会公布的煤炭产量调度数据高于统计局公布的产量数据,主要是统计口径差异。但是两个数据的变动趋势是完全一致的。煤炭产量仍然维持在较高的增长水平,并没有出现煤炭产量8月份环比下降,连续3个月煤炭产量绝对下降的情形。6月份的煤炭产量较高,7月份相对较低主要是季节性因素所致,并不是煤炭产能变动造成的。我们预计,9月份煤炭产量增速为12%左右,绝对量达到1.58亿吨左右。

    煤炭需求稳中有降。主要煤炭消费行业------火电、钢铁以及水泥等行业的需求稳中有降。

    8月份,由于雨水较多,整个电力需求增速有所回落。8月份火电发电量为1712亿千瓦小时,同比增长了11.3%,低于上月13%的增长幅度。总体上看,火电发电量增长非常平稳,对煤炭的需求增速稳中有降。

    8月份,全国实现粗钢产量3045.63万吨,同比增长了26.8%。粗钢产量同比增速出现了连续3个月的增速下降,我们认为这个主要是去年基数原因造成的,钢铁生产仍然保持了比较平稳的水平。我们预计,粗钢产量的同比增速可能将继续下降。由于钢铁行业需求较为疲软,该行业的煤炭的需求也相对比较疲软。

    8月份,全国水泥产量为9129.14万吨,同比增长了14.1%。由于水泥需求较弱,水泥价格一直处于低位徘徊的态势,因此整个水泥产量增速较慢。我们预期,短期内,水泥行业产量增速可能都会处于疲软的态势。

    煤炭库存高于合理的库存水平。由于产能的快速扩张以及下游行业的需求疲软,因此,煤炭社会库存在上次达到合理库存水平后继续快速向上调整。8月末,整个社会煤炭库存高达1.35亿吨。电厂以及港口的库存都比较高。我们认为,尽管库存水平较高,但是由于煤炭产能扩张较快,库存水平可能进一步上调,导致煤炭价格继续向下调整。