昨日，万科(行情 - 留言)公布股改方案，大股东华润股份向流通A股股东每10股送7份认沽权证，权证为百慕大式，存续期9个月，行权价格为3.59元/股。市场人士认为，在股改过程中，证监会希望上市公司大股东多送股以稳定市场，而国资委则担心多送股会造成国有资产流失。对价方案包含权证方式，将有利于弥合证监会和国资委在股改策略上的不同意见，万科方案比较符合管理层的口味。对于万科的股改方案，专家认为对价明显偏低。

　　光大证券分析师赵强表示，万科目前采用的送权证方案比市场预期的小比例送股要好一些。送权证特别是认沽权证的优势在于可以部分锁定流通股股东的风险，同时不会稀释大股东的持股比例，比较符合管理层的思路。

　　不过，对于万科将认沽权证的行权价确定在3.59元，港澳资讯资深分析师田文斌表示不认同。他认为，万科作为沪深两市蓝筹股群体的代表，公司大股东华润股份及公司董事长王石都均应对公司股价有充足的信心，应将权证行权价定得再高一些。但万科将行权价定在3.59元，正好是停牌前一天的收盘价，说明大股东信心不足。

　　在股改方案中，华润股份作出减持承诺：持有的非流通股自获得流通权之日起，在12个月内不上市交易或者转让。在该承诺期期满后，在12个月内通过交易所出售原非流通股的数量占万科股份所持股份的比例不超过5%，在两年内不超过10%，且出售价格不低于本次发行权证行权价的120%。

　　田文斌认为，大股东这种承诺其实是自相矛盾。华润股份对万科的持股比例为15.14%，其中所持非流通股占总股本的10.30%。正是由于其持股比例较低，投资者才对其不送股送权证的方案表示理解。如果万科A股股价未来出现上涨，华润股份也可以减持，那么就应该在目前股改时适当送股。非流通股股本比例低不应是不送股的理由，送股的目的是支付对价，如果大股东觉得持股比例不够，完全可以通过二级市场再买回来。

　　在所送权证数量方面，赵强认为，虽然现在已经能够对冲流通股股东70%的风险，但还可以适当再多送一些，可以提高到10股送8份以上认沽权证。而且，权证存续期仅有9个月，期限偏短。

(责任编辑：陈晓芬)

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