今年以来债市一路飘红,连创新高,但债券基金并没有从中受益,那么各基金公司的债券投资组合表现又是如何的呢?

    债券组合业绩比较

    我们把今年公布过半年报的共155只基金剔除债券型基金和未公布去年年报(新成立的)基金后得到101个子样本,分别属于28家基金公司。再把各基金的债券差价收入、利息收入和债券投资估值增值的变化作为收益,把期初和期末债券投资成本的均值作为平均规模,两者相除得到平均收益率。将各基金的平均收益率按照公司进行平均,得到各公司债券组合表现情况。

    我们把平均收益率分类统计发现:各基金公司上半年债券组合平均收益大多3%-4%,平均3.82%。最好的有四家(>5%),分别为申万巴黎、招商基金、华宝兴业、华安基金。整体分布大致符合正态分布。

    我们把平均规模进行分类统计发现:各基金公司债券组合规模平均为16.58亿元,在5亿元-30亿元之间大致成均匀分布。规模最大的为海富通和中信基金,均超过40亿元。收益最好的基金公司大多分布在5亿元-10亿元的规模,只有华安基金规模在20亿元-30亿元范围内。收益最差的基金分布在5亿元以下规模或40亿元以上规模。这表明规模的过大或过小均不宜进行投资,在一定范围内规模的增大也会提高投资的操作难度。

    按照各基金公司管理的基金个数统计:发现管理基金个数越少越容易进行投资。许多基金公司管理基金个数在5个以下,收益最好的基金公司大多管理1-2只基金,只有华安管理6只基金。同时,部分基金公司尽管只管理1只基金,但由于忽视投资研究,导致运作效益极差。

    收益差异归因分析

    我们将债券收益分为价差收入、利息收入和未实现的估值增值三部分,分析各基金公司的收益来源情况。债券投资业绩好坏的公司在估值增值方面区别不大,只是收益差的基金公司可能在6月末仓促加仓,形成亏损。投资业绩差的公司更偏重利息收入,而投资业绩好的公司往往价差收入占比很高,华安基金和招商基金的价差收入比例最高,这可能是交易频繁,时常波段操作,实现盈利较多的缘故。

    从债券组合结构统计发现,投资业绩差的基金公司在转债上配置偏大,这些公司错失了纯债上涨的行情。

    在国债和金融债配置上,各基金公司配置差异大。大多仅偏重国债或仅偏重金融债,只有华安基金公司和天同基金公司换仓操作较频繁,在国债和金融债的配置上变化较大。

    各基金公司注重资产的高流动性,配置企业债均很少。但同时基金公司把债券配置当作必须符合相关法规的行为,在资产动态配置的层面上考虑很少,因此对央票的配置极少,只有申万巴黎基金公司主动增加过央票比例,并取得不错的回报。

    公司债券组合与债券基金对比

    如果剔除管理费和托管费因素后得出各基金的费用前收益情况,就可以考虑比较基金公司股票基金债券组合和各债券型基金的收益情况。

    股票基金的债券组合上半年平均3.82%的收益率低于债券型基金平均4.43%的水平。申万巴黎、华宝兴业、招商基金、华安基金的收益情况略优于债券型基金的平均水平,位居中游。

    债券基金的期限自去年年末以来一直明显长于股票基金债券组合,而且今年上半年一直处于加仓过程,但股票基金债券组合却在一季度曾降低过久期。这也是债券型基金业绩更好的原因之一。需要说明的是,这仅仅是前五大品种的平均期限,不能完全代表所有组合的真实情况。估计招商基金和华宝兴业的前五大品种占组合比例较低,平均期限很短,但收益较高。

    从资产的类别配置看,债券基金更加追求收益性,企业债和可转债配置明显高于股票基金的债券组合。因债券基金看重不同信用级别债券的利差和流动性的变化,其国家债券占比要低于股票基金的债券组合。或许是央票利率不高、不占基金国债比例的原因,债券基金和股票基金的公司组合在央票的配置比例上均不大。

    总体来看,债券基金更加追求收益性,业绩表现也较好。股票基金的债券组合更加追求流动性,业绩表现略低于债券基金。但股票基金债券组合的收益偏离度要大于债券基金,今后各基金公司需要进一步加强对固定收益证券投资研究。

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