来源: 中金公司
万科公布其股改方案,大股东华润置地以支付流通股东每10股送7个认沽权证的方式来获得流通权。
评论:
1、该补偿方案应该高于市场预期,由于万科流通性很高,流通股占了85.42%,非流通股对流通股的补偿难度很大,所以市场对股改方案的预期并不高,原预计可能有2%左右的补偿,而当前方案下按照我们计算的该认沽权证的价值大概为0.38元/份(表1),约为7.4%的补偿。 理论上流通股东能获得该补偿应该可以满意;而对大股东华润来说,该认沽权证也是可以接受的,原因在于大股东认为万科的价值在3.59元/股很具有吸引力,大股东一直有增持万科股票的愿望,所以愿意在这样的价位来增持。认沽权证特点恰好满足了双方的需求,大股东不用马上付出代价,而流通股股东也获得了规避全流通带来的股价下降风险保障。这个方案应该是一个双方都可以接受的可以获得双赢的方案。
2、方案的核心在于对公司目前价值的判断以及对未来公司发展的判断,按照我们的估值,万科目前的净资产值为4.29元,其股价有16%的折让,从历史数据上看公司对净资产值大部分时段处于溢价状态(图1),公司05年动态市盈率为10.68倍,低于港股地产及H股地产公司的平均估值水平,我们认为目前公司的价值被低估。
3、万科目前B股对A股有20%左右的溢价,我们认为A股是被低估的,B股目前价值处于合理略偏低的水平,我们维持对万科A“推荐”,万科B“审慎推荐”的投资评级。
(责任编辑:张雪琴)
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