权证市场又喜添一位新面孔--万科(行情 - 留言)百慕大式认沽权证。目前已经推出的数只权证不是欧式就是美式，许多投资者还没听说什么是百慕大式，事实上，它的唯一特点就是：行权方式介于欧式与美式之间，欧式只能在到期日行权，美式在存续期内任何时候都可以行权，而百慕大式则是持有人可以在存续期内指定的若干个交易日行权，说得准确些到期日前的几个交易日可以行权的权证为亚式权证。

百慕大式权证的价值大于等于欧式权证但小于等于美式权证。

　　万科A是首个推出仅支付认沽权证方案的公司。其10股送7份认沽权证的对价究竟价值多少呢？按9月30日收盘价来看，其行权价与万科A现价相等，即权证内在价值为零，权证的所有价值均为时间价值。普通投资者可以利用BS公式计算器来近似估算(更精确的算法是使用二叉树模型)：取近180个交易日的复合年收益率波动率33.9%，无风险利率用一年期存款利率扣除利息税1.8%，则其价值约为0.39元。因而10股流通A股理论上获得价值2.73元的对价，折合0.76股。这与目前普遍的约10送3股的水平相去甚远，主要是由于万科A的非流通股比例过低(仅14.57%)。

　　可以说，万科A的股改方案将权证在股改中的优势发挥的淋漓尽致。流通股东得到了补偿，而实际上华润股份却没花费任何成本，其唯一的风险仅是可能要以3.59元的价格增持万科A16.56亿股，如果华润看好万科A，并想增持股票来巩固控股地位的话，这种或有风险对其就不算一种成本。这种纯权证的模式有利于解决像万科一样非流通股比例较低的公司的股改问题。

　　作者：国泰君安新产品开发部

(责任编辑：陈晓芬)