摘要:1、以后将专门从事特种集装箱租赁和代理业务。作为大股东的中铁集运此次与新创建集团成立合资公司。这意味着中铁集运的其他资产再注入到公司的可能性较小，铁龙物流(行情,论坛)今后将主要从事特种集装箱的租赁和代理业务，而中铁集运（包括新成立的合资公司）将主要从事全部集装箱的运输、装卸、堆存等业务。我们认为公司从事的业务只是中国铁路集装箱运输业务的一个很小的组成部分。

2、特种集装箱资产收购即将完成，长期发展前景看好。公司此次特种集装箱和股权的收购的资金需要4亿左右，收购将于四季度完成。假设，（1）此次资产采取全负债收购，（2）特种集装箱的利用率较高。（3）前两个假设条件下的此项资产报酬率应达到8%左右（参考公司现有资产报酬率）。根据以上3个假设，此项业务将为公司贡献3200万左右的净利润，贡献每股收益0.07元左右，但是我们认为这个贡献应在2007年全部实现。根据铁路集装箱运输业务发展前景，铁路集装箱运输量会保持约16%左右的速度，而特种集装箱运输量的增速也将会保持大约相同的速度。如果我们假设（1）股权报酬率为10%（2）永续增长率为7%（用一个较高的永续增长率应可以涵盖前几年的高速增长）（3）基期每股收益为0.07元（2007年）那么此项业务所能贡献的绝对估值为每股2.33元，估值所隐含的市盈率为33倍。

3、沙鲅线的收购使公司铁路货运的发展前景较为广阔。2005年9月22号公司完成沙鲅线的收购，成为该线铁路货运的独立承运人，收购后还将对该线进行扩能建设。2004年该线完成的货运量为2404万吨，运输能力接近饱和，根据营口港(行情,论坛)的发展前景，2010年该线的货运量应达到6000万吨，年复合增长率达20%左右。估计沙鲅线的收购2006年将为公司贡献1400万净利润。

4、房地产业务对公司的业绩起补充作用。2004年房地产业务以往对公司每股收益的贡献约为0.011元，贡献度为约为5%。公司于2005年6月，新开工了一个总投资10个亿并分两期完成的房地产项目，第一期可能于2006年11月份竣工。假设房地产业务能维持目前的盈利能力，我们估计这项目能为公司贡献6000万左右的净利润。但我们认为这个贡献应将主要体现在2006、2007年的报表上。我们认为房地产市场是竞争激烈的市场，公司的房地产业务并不具有很强的持续性，对估值的贡献不大。

5、估值与投资建议。我们预计2005、2006年每股收益（不考虑特种集装箱业务）分别为0.25元、0.28元。在现有业务中，只有铁路货运具有较好的成长性，因此我们认为基于2006年业绩给予12倍的市盈率的估价较为合理，对现有业务的估值为每股3.4元左右。同时考虑到成长性，我们对特种集装箱业务的估值为2.33元左右。综合现有业务和特种集装箱业务，我们认为未来一年的合理价格( 全流通后)为5.3元左右（由于目前特种集装箱业务的收购方式还未公布，所以我们对该业务的绝对估值打8折），隐含的市盈率为19倍左右。公司目前的估价在7元左右，我们认为此价格不仅基本反映了公司未来的基本面，而且也反映了股改的利好因素，因此我们给予铁龙物流“中性”的评级。(朱远颂)短信咨询发送代码到9500000每次一毛,无包月费。

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(责任编辑：吴飞)

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