按照建行招股说明书关于发售价的确定，10月20日是建行股票定价日。据香港消息，浮出水面的建行每股H股价为2.35港元，但最终公布还需等待与有关方面的最后协商敲定。由于定价未适时公布，于是坊间传闻有大户于招股截止日前夕压价，而辨清传闻真实与否，仍然有待股价水落石出那一天。

　　建行招股说明书规定，“发售价预计于定价日由联席账薄管理人(代表承销商)和本行协议厘定，届时将可确定发售股份的市场需求。定价日预计在2005年10月20日或该日前后，但无论如何不迟于2005年10月25日”。如果发售价低于2.4港元,适当的多余款项将退还给成功的申请者。招股书还用黑体字标明，“如果由于任何原因，本行和联席账薄管理人(代表香港承销商)于2005年10月25日或之前不能就发售达成一致意见，则全球发售将不再进行”。

　　投资者香港随股起舞

　　截至10月19日中午12时，建行在港招股“收官”。从10月14日开始的建行公开招股到19日停止认购，为期一周。此前由董事长、行长等高层组成的路演团已经基本完成了国际配售部分在亚洲的路演，近日也将结束在欧洲和美国的路演，各方传来的信息反馈是市场反应良好，国际投资者普遍看好建行股票。国际配售部分已获得6倍认购。而香港的散户，在认购期间，3天累计借贷300亿港元左右认购建行股票。

　　在香港，一位出租司机告诉记者，他也想买一些建行股票发点财。记者看到他的车里有建行的蓝色招股说明书和认购表。但也有投资者认为股价有点贵，上市后股价可能涨幅不会太大。

　　建行最初的发行价在1.8至2.25港元之间，在公开招股前夕，变动价格提升为1.9至2.4港元之间，一个原因是在建行国际招股路演中预期很好，股票前景得到国际投资者的认同，另一个原因是为抑制短线“投机”建行股票，鼓励对建行股票进行长期投资。一位香港基金公司经理认为，建行的此种安排，显然倾向于吸引长线投资者或是大型投资者。如果建行在上市后成为恒生成份股指数，则建行股票将有更大的上升空间，对建行股票进行中长期投资是合适的。

　　为了减小上调股价对购买者的影响，吸引散户认购，建行因此降低了每一手的股份，由原来每手2000股降至每手1000股。若以新调高的每股价格上限2.4港元计算，每手入场费从4848港元左右缩减一半至2424港元，比早前交通银行2576港元的招股价更低一些。建行此举无疑是为吸引更多散户。

　　自建行招股一周的香港同业拆借市场情况看，经历了由升到降的过程。此前，香港的银行1个月同业拆息已由9月27日的3.96%上升到4.4%水平，而3个月拆息也轻微上升到4.16%。买盘持续出现在2个月及3个月的短期资金拆借中，很明显，这是为建行这一航母级新股上市做准备。然而，日前同业拆息已连续第二个交易日回软，1月期银行同业拆息，也由上周的4.4%回落至4.3%。

　　但一些投资者仍然踊跃向证券公司和银行贷款来申购建行股票。尽管上周港股呈下跌趋势，但建行的招股似乎没有受到影响。香港的本地券商在上周末已接到大约30亿港元的借贷认购单。

　　虽然建行是四大国有商业银行中首家上市的银行，在内地对其改制上市关注度极高，但由于香港是公认的国际金融中心，本地投资者可谓见多识广，因此对建行在港上市表现的热情略逊于内地，尽管如此，投资者还是对这只股票抱了一种乐观的态度。一位在杂志社工作的先生说，估计建行股票表现不会差，买一点赚钱。更多的机构投资者调整了投资建行股票计划，更倾向于做中长线投资。

　　一位基金公司经理认为，建行招股说明书表明，在提高信贷资产质量方面建行的基础还不够稳定。虽然今年建行6月底不良贷款率低至3.91%，但“关注类”贷款占其总贷款额达14.1%，这方面确值得关注。

　　然而，也有观望者指出，建行上市后能否真正脱胎换骨，成为值得长期持有的蓝筹股，仍需要拭目以待。

　　投资空间和投资者信心

　　从香港市场看，建行现在上市时机令投资者乐观。自7月以来，香港股市资金开始集聚，等待建行股票问世。

　　建行2004年度年报资料显示，建行业绩在改革中仍然呈不断提升趋势。建行实现税前利润502.16亿元，较上年增加127.43亿元，增幅34.0%。其中，利息收入净值1002.96亿元，较上年增加113.49亿元。主要经营指标持续改善，资产利润率为1.30%。剔除当年股份制改造所得税税收优惠政策因素影响，资产利润率为0.88%，较上年提高0.18%；净资产收益率达25.40%，剔除当年股份制改造所得税税收优惠政策因素影响，净资产收益率为17.28%。截至2004年6月，建行的不良贷款率为3.91%，其本身盈利条件赢得市场肯定。良好的业绩表明建行正朝着业务持续健康发展、经营业绩不断提高的目标前进。

　　在财务方面，建行招股说明书显示，截至2005年6月30日，建行的每股收益为0.15元人民币，总资产收益率1.39%。其用来衡量盈利能力和竞争水平的最重要的指标成本收入比已控制到38.93%。从国际投资者阅读招股说明书的反馈看，建行的财务报告很出色，这是交给投资者的一份理想答卷，也是建行对那些对建行充满信心的投资者的一个极好回报。因为这份理想答卷，建行股票认购形势很好。

　　在资产质量方面，经过注资剥离，建行在五级分类下的不良贷款比率已从2002年的20.9%下降为2005年6月的3.91%。其不良贷款比率是四大国有商业银行中最低的。

　　两年来，建行的股份制改革在紧锣密鼓中奋力前行，通过重组、公司治理、降低不良贷款，其比率从2002年的15.2%降至2004年的3.9%。与此同时，其不良贷款拨备覆盖率从10.1%增至61.6%，而披露的资本充足率也从6.9%提高至11.3%。从10月5日开始，建行的众多努力开始通过IPO始见收获。

　　在公司治理方面，7个月前到任的郭树清首先理清了三会功能关系，迅速使建行的董事会在监督业务时起到应有作用。他先是拿出了加强董事会建设的五点建议，强调董事会是公司的最高经营决策机构，并立即成立了董事会办公室，总部各部门定期向董事监事们提供能反映经营状况的统计资料和文件，董事监事可列席行内讨论经营决策的各类会议，同时建立起了董事会对高管人员的问责制等。

　　由于郭树清在路演时向国际战略投资者清晰地阐述了建行的战略意图：“引进境外战略投资者并不是为了吸引更多资本，而是为了引进更好的产品、经验和管理。也就是说，从根本上讲，引进境外战略投资者的主要目的是‘股权换技术’”。这让那些迟迟未作决定的外国银行的战略投资者清楚地触摸到建行上市进行国际融资的根本目的，他们也由此投了建行的信任票。

　　从各方面信息反馈看，国际投资者对建行的发展前景具有相当的信心。今年3月的张恩照事件确实让建行的国际声誉受到影响，对建行的海外上市进程和上市效果也产生了一定的负面影响。因此，树立国际投资者对建行的信心，成了建行改制上市后半程的大事。由于郭树清对银行海外业务的全面了解，熟悉国际金融市场，能用一口流利的英语与国际投资者充分地交流等个人素质和能力，在与国际投资者打交道的过程中对建行国际形象的建立起到了重要的作用。一位国际投资者说，“这个郭很了得，他曾经是央行官员，尤其是外汇方面的官员，还是一位研究中国经济体制改革的学者，他很了解国际金融市场，更了解中国国情，他改变了我对建行的印象，因为对他的良好印象，我决定重新修改投资计划，认购建行股票”。

　　上市前景和未来的时间拷问

　　建行上市招股说明书上披露，截至今年6月底，建行半年的纯利达到283.5亿元人民币，不良贷款比率为3.91%，资本充足比率为10.71%。截至2004年底，建行净资产约1947亿元人民币，总资产约39100亿元人民币。此次建行计划发售264.84亿股新股，占扩大后股本的12%。新股发行所募集的资金将主要用于增强建行资本实力。

　　一个令人看好建行股票的因素是，建行大股东中央汇金投资公司所持有的内资股，届时会全部转换为H股，由此建行H股市值保守估计将逾3500亿港币，比目前的中石油还大两倍，这将使建行成为在港规模最大的H股，因此该股也将有资格被纳入恒指成份股，从而成为反映香港股市价格趋势最有影响的一只内地银行股。

　　在建行的未来远景描绘中，建行招股说明书强调建行在部分高增长主要潜力产品方面居于领先地位，同时有相对强化的风险管理实践等8个方面的竞争优势。在营运和财务管理的表述中，建行招股说明书表明建行经营运作效率很高，成本与收益比率为四大商业银行中的最低者。截至2005年6月30日，建行股份的成本收益比率为38.93%,比该行2002年底的52.12%降低了11.2个百分点。建行还是四大国有商业银行中惟一系统地以经济增加值EVA作为财务管理方法的银行。

　　建行董事长郭树清表示，建行并不会止步于上市。随着建行上市，追求高市值的理念也被提到了前所未有的高度。郭树清表示建行已经在考虑如何提高建行的盈利能力和资产质量，他认为这是个关键问题。而通过上市融资，建行资本充足率的压力相对而言已经不大了。相信那些乐观买进建行股票的人早已看到了郭树清的远见。根据中国银监会提出的追求高市值是国际先进银行的最新财务理念，郭树清要求建行上市后，全行要将市值最大化作为公司治理的一项重要目标，在经营管理中，注意把握和严格控制好各种来自建行外部和内部的风险。

　　来自建行未来的经营风险点在建行的招股说明书中被列出了38个，这正是建行未来公司治理的的关键点。众所周知，建行是内地最大的房地产贷款放贷银行。由于银行贷款组合中按揭贷款比率接近20%，其他房地产相关的建筑及基建项目贷款也达20%以上，若房产市场一有风吹草动，不良贷款便有增加的可能。另外，建行还面临不良贷款比率上升和内部欺诈问题的风险。目前建行贷款组合的风险水平较低，建行已表示充分注意到这个问题，并开始放缓了贷款速度，同时加强了对贷款组合的风险评估。郭树清表示，即便建行成功上市了，与国际先进银行的差距将迫使建行继续改革，努力奋斗。

　　明年，中行、工行将陆续上市，中行目前已经成功完成引进战略投资者的工作，进入上市前的最后阶段。作为首个海外上市的四大国有商业银行之一，建行的海外IPO之路无疑是“开路先锋”，它上市成功正是中行和工行最大的信心保证。

　　建行上市是四大国有商业银行迈出股份制改造重要的第一步，也是建行改革深化的又一个新起点。这一步是否迈得成功，是国有商业银行真正改变为现代商业银行的一个标志。（记者 刘敏）

(责任编辑：张宇)

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