新闻链接：解析前三季度国民经济运行情况(组图)

　　即便最富预见力的研究与市场人士，也不得不对中国宏观经济数据的起落交织表示惊讶。三个季度以来中国经济景气不是年初看空人士预测的“U /V”型，也不是看多人士的“倒J”型，而连续走出 “W”型轨迹——若剔除能源价格等外部冲击影响，可以看到工业生产、固定资产投资、企业利润和信贷的月度与季度增长率都频繁上下，在年初的减速、第一季度中的增速、夏季急剧下跌之后，第三季度又开始强劲回升。

　　一个月前，从亚洲开发银行（ADB）到这样的官方机构到驻香港的各家投资银行，普遍对中国经济上调了增长预期，下调了通胀预测，（年初的主流预测分别是8.5%~9%与2.5%~3%）但看来他们做得还不够——昨日官方公布的增长与通胀数据*也与年中之前的预测大相径庭。前三季度GDP增速都在9.4%以上，与去年的0.1%差距几乎可以忽略，而第四季度GDP增长通常会比前三季度更快——比如，UBS研究显示房产投资正在急剧反弹； CPI增速不过2.0%，尽管第三季度已经触低反弹，但全年显然又大大低于年初3%的主流预测。中国国家统计局第三季度一项针对国内81位经济学家的调查显示，目前的主流意见是经济景气“不冷不热”。

　　“低增长、高通胀”的预测被相反的镜像打败了吗？争论的关键可能在于对货币、信贷与利润数据的解读，以及在此基础上对政策走向的揣摩。上游产品价格上涨和产能扩张正在吞噬企业利润，并导致削价出口，这一趋势会持续下去吗？光大证券首席经济学家高善文就在FT中文网上撰文**，表示了这一忧虑，并警告未来通货紧缩的风险。而高盛中国首席经济学家梁红的研究则发现，最近三个月来，剔除严重依赖于能源投入的企业之后，企业利润增速在经过了前五个月的下滑之后已经开始反弹，而依赖于利润的企业税收数据也与此吻合。“企业利润正在恢复，”她说。

　　另一个“迷思”或许是货币与信贷增长的背离：由于对企业利润前景的看淡，以及在2008年以前资本充足率达标的硬性要求，银行放贷可比去年谨慎多了：迄今为止同比增长率仅为13%，不过是去年的一半。但近三个月以来的广义货币M2（包括现金和银行存款，是中国经济最具代表性的流动性指标）同比增长却达到了18%。UBS亚洲首席经济学家安德森将此解读为中国央行为稳定人民币汇率的市场操作所致，并非人民银行有意放松信贷，而且银行资金仍很充裕。德意志银行中国首席经济学家马骏认为货币并未放松，但地产却在减速。另一些接近官方的经济学家却指出，人民银行正在“静悄悄地”放松货币政策。

　　官方如何看待这幅令人迷惑的数据图景？市场只能揣测，更何况中国的经济部门各有不同的声音。“通胀通缩一线间”，这是一位中国央行高级官员对中国经济的描述，早为决策人士所熟知。中国经济将在明年减速，这已成市场共识；然而，增速高低与波动缓急，在这三个季度以来都比以往更剧烈——现在增长与波动也是“一线间”了。

(责任编辑：崔宇)

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