本报记者 李利明 北京报道

　　10月27日，建行将在香港联交所正式挂牌。这一天，在建行身上所有的投入与产出也将揭晓答案。

　　根据本报统计，在建行完成上市的过程中，国家为建行的累计投入超过4600亿元，净投入超过4200亿元。其中，汇金公司(和建银投资)对建行的净投资就有近1500亿元。

　　如按建行最终的招股价2.35港元，那么从2003年12月30日以来，汇金公司(和建银投资)对建行的近1500亿元净投资最终获得了超过3800亿元的市值，溢价比例达到了155%。

　　这是一项成功的投资？

　　4200亿元净投入

　　始于2003年底的建行股份制改造，其财务基础是2002年12月31日建行-1332.06亿元的总权益。此前1998-1999年国家对建行进行了第一次救助。

　　1998年，财政部向建行定向发行了30年期面值492亿元的特别国债，所筹集资金用于补充建行的资本金。

　　1999年，建行向信达资产管理公司出售了2500亿元不良资产，信达以面值2470亿元的十年期债券(年利率为2.25%)和30亿元现金进行支付。到今年6月底，信达处置不良资产的现金回收率为34.16%，假定这就是建行所出售不良资产的回收水平，即使不考虑相关的处置费用和资金的时间价值，信达(其背后是财政部)在收购建行的2500亿元不良资产时，向建行多支付了1646亿元。这还是一个保守数据。

　　两者合计，1998-1999年，国家对建行的第一次救助至少给予了2138亿元的财务支持。

　　经过这一次救助，建行的总权益仍然是负数。按照国际会计准则计算，到2002年1月1日，建行的总权益为-1411.74亿元，2002年12月31日为-1332.06亿元。

　　2003年12月30日汇金公司对建行注资225亿美元，标志着国家对建行开始第二次救助。

　　只有令建行的总权益为零之后，汇金公司注资的225亿美元才能算作建行的所有者权益。除了把建行2003年的利润用于消化不良贷款损失、建行的资产评估增值141.60亿元之外，2003年12月31日，建行把面值1289亿元的不良贷款按面值的50%暂时出售给央行；2004年6月，信达从央行手中购得这笔不良贷款；6月30日，信达向建行支付了644.5亿元以清偿央行对建行的应付款项。同日，建行以其中的634亿元购买了同等面值的央行票据。建行这笔不良贷款的净市值是286.32亿元，出售不良贷款带来的权益增加是358.18亿元，这是央行为建行填补了358.18亿元的窟窿。

　　经过这些填补，汇金公司注资之前，建行的总权益仍然是-654.99亿元，中央政府同意对这654.99亿元的剩余累计亏损进行补充，利用建行2004年和2005年上半年的利润以及所得税减免来清偿这笔国家补充款项。

　　2004年，建行税前利润511.99亿元，交纳所得税21.59亿元之后，净利润490.40亿元，其中的417.18亿元用于清偿国家补充款项的一部分；2005年上半年，建行税前利润317.43亿元，交纳所得税33.94亿元之后，净利润283.49亿元，其中的237.81亿元用于清偿国家补充款项的剩余部分。

　　清偿国家补充款项看起来是通过建行自身的努力来完成的，但是其中有政府给予建行税收优惠的因素。2004年，建行的所得税支出为21.59亿元，如果不享受税收优惠，这一支出将达到176亿元，建行少交纳了154亿元多的税收；2005年前半年，建行所得税支出为33.94亿元，如果不享受税收优惠，这一支出将达到112亿元，建行少交纳了78亿元多的税收。这样，在一年半的时间里，建行少交纳了232亿元的所得税，这也是国家对建行的财务投入。

　　粗略计算，2003-2005年，包括汇金公司注资在内，国家对建行的财务投入总计达到了2462.23亿元。

　　因此，从1998年以来，国家对建行股改的累计财务支持达到了至少4600亿元。这些支持最终体现为2003年底建行1872.05亿元(225亿美元)的总权益。考虑到汇金公司从建行的分红和出让股份的收入有370多亿元，国家对建行的净财务支持超过了4200亿元。

　　到2004年9月21日建行股份挂牌成立时，作为国有股权的代表，汇金公司和建银投资分别持有1655.38亿和206.92亿股建行股份，分别占建行股份总数的85.228%和10.653%。2004年底，建行总权益为1955.51亿元；2005年6月底为2009.40亿元。

　　股改之后，建行的财务状况发生了根本性变化。到2005年6月，建行的主要财务指标基本上达到了银监会《关于中行、建行公司治理改革与监管指引》的各项要求。

　　汇金回收370亿元

　　建行上市之前，汇金公司和建银投资通过分红和出让股权，也收回了370多亿元的投资。

　　2004年以来，建行三次向股东分红：

　　2004年，建行向股东支付了29亿元的股息，汇金和建银获得了27.81亿元。2005年上半年，建行向股东支付了1.68亿元的股息，汇金和建银获得了1.61亿元；在挂牌前一天，建行向所有股东支付了从今年7月1日到挂牌前一天共31亿元的股息，汇金和建银获得了25.35亿元。

　　建行的这三次向股东分红，汇金和建银累计获得了54.77亿元的股息收入。

　　通过向美国银行和亚洲金融出让建行的部分股权，汇金也收回了部分投资。

　　2005年8月29日，美国银行向汇金购入了174.82亿股建行股份，占全球发售前建行股份的9.0%，出价为25亿美元；淡马锡的全资子公司亚洲金融向汇金购入了99.06亿股建行股份，占全球发售前建行股份的5.1%，出价约14.66亿美元。

　　按照2005年9月1日8.0949元人民币兑1美元计算，汇金公司通过向战略投资者售让建行股份，共获得了39.66亿美元的收入，折合人民币321.04亿元。出售之后，汇金公司持有建行。

　　这样计算，国家在建行上市之前收回了375.81亿元的投资，累计净投入了大约4224亿元。

　　如果单纯计算汇金和建银对建行的注资，在建行上市之前，汇金公司和建银投资对建行的净投资金额为1496.24亿元，共持有1588.42亿股建行股份，持股比例为81.78%。

　　市值衡量：155%投资溢价

　　在10月14日公布的招股说明书中，建行初步确定向境外投资者发售26485944000股H股，超额配售的数量是3972890000股H股，占全球发售初步规模的15%。如果超额配股权未被行使，在全球发售之后，建行的股份总数是220716194000股H股；如果超额配股权被行使，全球发售之后，建行的股份总数是224689084000股H股。

　　到2005年10月20日，建行还没有公布最终的招股价格以及是否超额配售，一位知情人士告诉记者，最终招股价格的确定会在10月25日前后。业内人士预计，建行的最终招股价格不可能达到2.40港元的上限，很可能是2.35港元，并且会超额配售。

　　按照2.35港元的招股价格计算，如果不行使超额配股权，建行发行H股的筹资金额是622.42亿港元，折合人民币648.06亿元；总市值为5186.83亿港元，折合人民币5400.53亿元；如果行使了超额配股权，筹资金额是715.78亿港元，折合人民币745.27亿元；总市值为5280.19亿港元，折合人民币5497.74亿元。

　　美国银行已经与建行协定，在建行全球发售中按发售价购入5亿美元的H股；亚洲金融也与建行协定，按发售价购入10亿美元的H股。如果按照2.35港元的招股价格，美国银行将再购入16.53亿股，从而持股总数将达到191.35亿股；亚洲金融将再购入33.06亿股，从而持股总数将达到132.12亿股。

　　如果超额配股权未行使，建行全球发售之后，汇金公司的持股比例为62.595%，建银投资的持股比例为9.375%，两者合计的持股比例为71.970%；其余美国银行的持股比例为8.670%；亚洲金融的持股比例为5.986%；上海宝钢、国家电网的持股比例都是1.359%；长江电力(行情 - 留言)的持股比例为0.906%；其余的9.750%由其他海外投资者所有。

　　如果行使全部超额配股权，建行全球发售之后，汇金公司的持股比例为61.485%，建银投资的持股比例为9.209%。两者合计的持股比例为70.694%。其余美国银行的持股比例达到8.516%；亚洲金融的持股比例达到5.880%；上海宝钢、国家电网的持股比例都是1.335%；长江电力的持股比例为0.890%；其余的11.350%由其他海外投资者所有。

　　按照每股2.35港元计算，汇金和建银持有的1588.42亿股建行股份的总市值为3663.28亿港元，折合人民币3814.21亿元。与汇金和建银对建行的净投资1496.24亿元相比，不到两年，汇金的投资溢价高达155%。

　　银监会主席刘明康曾认为，衡量国有银行股改的绩效，要看它们上市后市值的大小。从市值和投资回报的角度讲，建行的股改上市和汇金公司的投资都称得上很成功。

(责任编辑：陈晓芬)

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