新世界（600628）今日发布三季度报告：前三季度实现每股收益0.173元，净利润同比增长32％，基本符合预期。公司第三季度实现净利润2254元，看似在营业面积增大的情况下盈利水平与去年同期相比没有增长，但如果把去年三季度获得的1017 万元的补贴收入等剔除，三季度正常运营下的主营收入提升18.14％，主营利润率提高了6 个多百分点（32.77％），净利润增幅更是高达53.26％（表1）。

　　我们仍维持对公司未来三年业绩的预期，并以未来12 个月的盈利、18倍PE、20％以上的股改含权（我们的预期）等因素评估，得出公司合理股价应在7.32 元以上，维持买入评级。

　　（1）业绩预测调整：由于三季度报告未提供分行业的数据，因此我们不能得到三季度完整试营业的丽笙大酒店的营业情况，同时也不能得到新增百货面积的经营状况。但从拆分的三季度损益表可以看出，与我们前次报告（20050718）对三季度的预测相比，公司实现的百货销售收入要低于我们此前的预期，但主营利润率水平却大大高于我们的预期，我们根据此对损益表的预测进行了微调（表2），虽然对收入的预期有所调低，但每股收益仍基本维持原有水平。

　　（2）三季报百货业基本情况：公司2005 年三季度与去年同期相比比较有意义：可以分析出新增百货经营面积的地效状况、毛利率等重要指标，为预期公司今后的发展做准备。我们的分析发现，虽然公司百货面积扩大之后地效值为原来的71％左右，但百货业的毛利率水平在三季度达到了29.86％，同比增长2.6％个百分点。我们认为公司未来地效仍有提升空间，毛利率的提升也非偶然事件。

　　（ 3）公司负债仍比较高：公司资产负债率在2005 年9 月底达到了62.8%，主要原因仍是丽笙酒店的合并。公司2005 年9 月底的长期借款10 亿左右，短期借款近9 亿。2005 年下半年，新增百货用商业房产和丽笙酒店部分楼层将转固体现折旧和财务费用（从三季报资产负债表上看，丽笙酒店尚未转固）；2006 年之后，丽笙酒店其余楼层将转固和体现财务费用。未来三年公司财务费用会有一定幅度提升。

(责任编辑：陈晓芬)

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