股本结构

　　总市值(亿元)132819.12

　　流通A股市值(亿元)48880

　　总股本(万股)21737.99

　　流通股本(万股)8000

　　投资要点：

　　1、公司2005 年前三季度经营稳健，收入、利润增速减缓。前三季度公司共生产灯泡7.48亿只，实现主营业务收入88480.84 万元，较去年同期增长2.09%，净利润17586.53万元，较去年同期下降2.15%，每股收益0.491 元。前三季度高明产业园尚未发挥效益，公司主营业务收入及利润增速减缓。

　　2、原材料、能源价格持续上涨，毛利率小幅下降。前三季度毛利率同比小幅下降，从季度毛利率水平看，一季度毛利率只有27.57 ％，创历年低点，二季度回升至32.53%，与去年同期水平持平，三季度毛利率又回落至30.75 ％。在人民币升值造成出口下降，国内竞争加剧，主要原材料铜、钨、钼等有色金属价格仍然处于相对高位，石油价格带动燃料价格上涨，同时全国范围出现用电紧缺的情况下，照明电器企业05 年利润增速出现明显下滑。与电光源行业其他企业相比，公司毛利率水平虽有小幅下降，但仍保持了较高的绝对水平，显示了突出的规模优势及成本管理优势。

　　3、财务指标良好，成本管理及费用控制能力是公司未来发展的核心竞争力。期间费用率与去年同期持平，仍控制在较低水平，显示了良好的费用控制能力。我们认为电光源行业经过几年的快速增长后，行业集中度大大提升，竞争将日趋激烈，价格将不再是企业的竞争优势，与此同时国际照明行业巨头凭借其技术及规模优势积极布局国内市场。在这种情况下，国内电光源企业的竞争优势将主要体现在成本及费用控制等经营管理能力上。从公司历年生产经营情况看，规模经营是公司盈利的主要模式。公司选择市场主流产品进行投资，进入后迅速扩大规模，充分发挥其在成本管理、费用控制与大规模制造上的优势，通过不断扩大其自身成熟产品的市场份额参与竞争、获取盈利，我们认为这是现阶段较为适合公司发展的战略，也是公司未来的竞争优势所在。

　　4、高明产业园启动，随着项目陆续投产，06 年后公司将进入快速增长期。三季报显示，高明产业园项目基本达到公司计划目标，10 月份已有3 条T8 生产线试产，四季度开始该项目将逐步发挥效益。根据公司原有计划，随着高明产业园的建成，公司利用自有资金，投资5 亿元进行的5 个非募集资金项目将陆续投产。根据非募集资金项目投资计划，公司准备分别投资8890 万元扩大生产普通灯泡，将规模由现有的3 亿只提升到6 亿只；投资3600 万元扩大中灯生产，计划增加30 条生产线，将现有2 亿只规模提升到4 亿只；投资20450 万元扩大日光灯生产，计划增加14 条T8 生产线，将现有1.5 亿只规模提升到2.5 亿只。公司预计投产后，3-5 年内销售收入可增加6 亿元。

　　我们认为，公司会在未来几年内根据市场需求及定单情况，循序渐进投入资金，随着非募集资金项目的陆续投产，预计06 年以后公司将进入快速增长期。

　　5、公司股份分置预期较低。公司目前的非流通股比例不到26 ％，前两大股东欧司朗佑昌控股和香港佑昌受让国有股的成本价格为7.9 元，与目前10.62 元左右的A 股价格较为接近，公司在解决股权分置上的让利空间比较小。

　　6、业绩预测：公司前三季度销售收入增长缓慢，预计05 年将有3 条T8 生产线投产，05年4 季度业绩增长明显，预计全年收入增长6 ％。06 年随着高明产业园项目的陆续投产，公司销售进入快速增长期，预计收入增长15 ％。05 年、06 年EPS 分别为0.65元、0.70 元，动态PE 为16 、15 倍。

　　7、投资建议：维持。06 年产能扩张带动公司销售收入进入快速增长期，与欧司朗的合作进一步提升公司规模及技术优势，公司竞争力增强，稳健经营及丰厚分红使得公司长期投资价值显现，投资风险低。但由于产能扩张将在05 年4 季度以后体现，公司05年收入、利润增长平缓，并且公司股权分置预期较低，我们认为公司目前股价处于合理区域，未明显低估。公司绝对盈利水平较高，虽然股价下跌空间较小，但上升空间亦有限，中短期内其二级市场走势难以脱离大盘有更好的表现。建议：维持。

(责任编辑：陈晓芬)

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