摘要：05年前三季度每股收益0.404元，三季度单季0.145元，略高于一、二季度水平，扣除汇兑收益每股收益是0.378元，完全符合我们预期。

电力业务为公司贡献的净利润为5.99亿，占04年全年的117％。增长主要来自外高桥(行情,论坛)二厂，该厂前3季度扣除汇兑收益后实现净利3.76亿，经营情况非常乐观。由于上海市本地电源近3年没有大型机组新投，使得公司属下电厂机组平均利用率在05年仍有一定幅度的提升。

05年1-3季度原油开采量20.4万吨，天然气开采量4.5亿立方米。预计全年分别达到27万吨和6亿立方米。得益于原油价格的大幅上涨，05年全年的净利仍有望在8亿以上，较04年仅小幅下降。但由于原油产量将下降和油价继续上涨的可能性小，06年以后该公司业绩将显著下降。

管网公司05年1-3季度售气量依次是5.04、4.13和4.24亿立方米，但该公司的净利润分别是1885、1115和4000万，与售电量不匹配。我们认为主要是利润基数小，费用入帐方式导致的波动。总体看该公司盈利能力高于市场预期，近期上海市天然气销售终端价格将上调，预测该公司05年全年净利润在1个亿左右。

结论：1、预计05年全年业绩0.54（其中汇兑收益0.026），06年增长7％（剔除05年汇兑收益的影响增长10％），07年-10年之间保持稳定增长；2、煤价走势的不确定性仍然较大，公司一二次能源兼备的防御性特征未来仍将凸显优势；3、管网公司业绩超出市场预期，天然气价格即将上调可能强化这一预期，公司05年动态市盈率仅10倍，维持“推荐”。 （徐颖真）

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(责任编辑：陈晓芬)

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