传言中的事情终于发生，但当事人并不愿回应。

　　几乎与成功收购PK石油公司同步，10月27日，中石油启动了在市场中流传了5年多的资本“大动作”。吉林化工(行情 - 留言)A股、H股，及中石油控股的另外两家深圳上市公司辽河油田(行情 - 留言)(000817)及锦州石化(行情 - 留言)(000763)同时停牌，吉化在香港交易所的公告明确表示，将公布回购计划，使其成为非公众公司。

　　中石油股份公司(HK0857)发言人毛泽锋接受本报查询时称：“中石油过去一直表示会在适当时间整合属下上市公司，有利于公司的整体和长远发展，有关整合的事宜会尽快发出通告。”

　　记者联系中石油集团公司新闻发言人，其表示“集团公司很快将对此事发布公告，但目前什么也不会说，具体的方案也不便透露”。

　　该人士表示现时建议“应该用股权整合更准确”。

　　中石油的大动作也打开了市场的想象空间。另一家大型国企中石化集团下属9家上市公司，近期其旗下的扬子石化(行情 - 留言)、齐鲁石化(行情 - 留言)、上海石化(行情 - 留言)等个股在盘中均出现脉冲式行情。记者联系中石化相关人士，但所有人都表示：“无可奉告。”

　　63亿回购三公司？

　　吉林化工(0368.HK，000618)由于是A＋H股公司，尤引人注目。

　　观察吉林化工近期在A股和H股市场的表现，可以发现这只两地上市的企业股价在近期飙升，前者在3个月升了107%，后者也在5个月内升了71%。

　　香港市场分析人士表示，对于持股67.3%的中国石油天然气股份公司?0857.HK?来说，现时的股价仍算便宜，即使给予10%至20%以上的溢价，将之回购，解决长期的股权问题，同时避开股权分置改革带来的A＋H股股东表决权问题，这笔大钱仍然值得花。

　　联合证券分析师肖辉在接受记者采访时表示，中石油下属三家公司的临时停牌与中石油的整合计划是密不可分的。

　　关于收购的具体方案，肖辉预测“现金回购的可能性较大”。她同时指出，参照中石化回购燕山石化的案例。中石化2005年初以吸收合并方式整合北京燕化，以3.8港元／股的价格向北京燕化H股流通股股东支付现金38.4亿港元，北京燕化停牌前股价为3.425港元，溢价10.9%。“15%-20%的溢价水平对于A股的流通股东来说，容易接受。达到15%-20%的溢价，这也是与当前A股市场进行股权分置改革的对价平均水平30%相一致。对于超出30%的溢价水平，可能性极小。”

　　市场消息灵通人士指出，三家公司预计会在10月31日或较后时间公布方案建议。是次出任中石油财务顾问的为高盛证券，据其中一名熟悉交易情况的高盛高层对本报说，回购的价格大致是H股停牌前收市价，加上超过20%的溢价，A股则是停牌前收市价加上约10%的溢价。

　　若按照上述计算方法，估计吉化的H股回购作价约为2.95港元，收购9.64778亿股H股需要斥资28.46亿港元?29.6亿元人民币?，收购吉化A股的作价约为5.4元，收购2亿A股需要10.8亿元；至于辽河油田的回购价格约为8.15元，需要资金16.3亿元，锦州石化的回购价格为4.25元，需要资金6.375亿元。四笔开支合计，中石油合共要支付约63亿元，才能完全回购三家上市公司。

　　上述高盛高层续称，如果投资者不满意收购价，大家还有讨价还价的余地，但总成本不能超过10亿美元?81亿元人民币?。“持有股份的投资者当然希望溢价愈高愈好，但中石油也要顾及成本效益，谈不拢唯有保持现状，反正大家已经等了五年。”

　　绕过股改

　　子公司先于母公司上市在国外成熟资本市场并不被允许，但中石油旗下的吉林石化就是一家这样的公司。

　　吉化于1995年在香港发行H股，1996年增发了A股，比中石油登陆香港早了整整五年。

　　中石油于2000年4月在香港及纽约上市时，中石油的管理层在香港已对投资者承诺，为了避免关联交易及令股权更清晰，会在适当时机整合吉化及内地A股公司。

　　五年过去了，为什么选择在这个时候动手？

　　“为什么现在整合？因为现时的吉化H股的股价仍算低。另外现时回购后，就不用面对日后股权分置改革，吉化同时有A股及H股股东的头痛问题。”高盛的一位高层说。

　　根据最新公布的股改计划，同时发行A股及H股的上市公司，股改计划由A股股东决定，H股股东没有决定权，也不会获得对价赔偿，市场一直担心H股股东会以各种手法表达不满，轻则沽货离场，重则在股东大会中留难大股东，甚至对簿公堂。

　　市场人士分析，在此现实下，即使H股股东不反对，与A股股东商讨对价赔偿也是颇大难度的工作，所以中石油在油价高企，现金充裕的情况下，索性一次过解决历史问题，同时回购两家A股公司。

　　另一方面，当前中石油股份现金非常充裕， 2004年中石油股份净利润总计为1029.27亿元，较2003年增长47.9%。而业内人士分析，三家被回购的公司将有可能就此退市。

　　中石油整合三家公司后，也可以扫清在A股市场整体上市的障碍，但上述高盛高层说，现在不是中石油在A股市场上市的时候：“股权分置及全流通的问题未解决前，当局不想有这样大的盘子出现。”

　　9月曾有传闻中石油想借壳旗下A股公司上市，但消息人士则表示“有关传闻没有根据，中石油是重点央企，如果要在A股上市，必会循正常途径。”

　　中石化路径

　　中石油终于出手，大家的眼光便投向中国石油化工股份(0386.HK，600028.SH)，中石化属下有A＋H股公司上海石化(0338.HK，600688.SH)和仪征化纤(行情 - 留言) (1033.HK，600871.SH)，纯H股的有镇海炼化(1128.HK)，A 股公司则有齐鲁石化?(600002.SH)及扬子石化(000866.SZ)。

　　中石化董事、高级副总裁、财务总监张家仁在10月28日的第三季业绩电话会议中，被证券分析员问到会否将旗下上市公司回购时回答说：“中石化上市时?2001年?已经承诺，将会把旗下子公司逐步整合及退市，我们已经先后处理了A股的湖北兴化、H股的北京燕化及A股中国凤凰(行情 - 留言)，我现时没有下一步的方案可以公布。”

　　大和总研分析师曾慧明对本报说，中石油整合旗下公司是意料中事，也是正确方向，中石油现时手头现金超过100亿美元，约10亿美元的整合成本不会构成资金压力，她反而担心中石化因为炼油项目出现重大亏损，旗下的子公司市值又较大，短期内难以将这些公司回购，稍后便要面对复杂的股权分置改革问题。

　　联合证券分析师肖辉则分析：对于中国石化(行情 - 留言)的下属上市子公司，因为其公司性质的不同，所以采取的整合方式也不会相同。对于扬子石化和齐鲁石化，中石化下属的优良资产，预计中石化将采取回购的方式。对于中原油气(行情 - 留言)等公司，虽然其资产规模较小，但是在油价高企的时代，中石化对其不会放过。“由于此次整合的规模较大，我们预计全部采用现金回购的方式，需要大量的资金，容易得到H股股东的反对，而采用换股的方式更容易进行。”

　　安邦集团高级分析师贺军在接受记者采访时表示，中国石油企业在实施“走出去”战略时，面对的往往是一些国际能源巨头的竞争，这些国际大公司通常是产业链条齐全的企业，在石化这个领域，这些企业将每一个环节的利润都做到了最大化，而中国石化企业则由于历史上的条块分割，在竞争中通常处于劣势。

　　贺军指出，中国的三大石油公司其实对自己的发展方向非常清楚，那就是今后全产业链条的发展。“这从目前中石化进入上游，中海油深入内陆找油就可以看出来这个端倪。”

　　对旗下的上市公司进行整合，有利于优化各自的资源，也有利于面对来自国际的竞争，他最后说。

(责任编辑：张宇)

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