1.. 2005年1-9月中国联通(行情 - 留言)新增移动用户数1206.6万户, 占新增移动用户的市场份额为28%, 其整体移动用户市场份额由2004年底的33.9%下降到32.9%。 其中新增GSM用户796.9万户，同比下降11.5％，新增CDMA用户409.7万户，同比下降40.5％。 我们看到由于中国联通CDMA营销策略的改变，新增用户大幅下降。

　　2.. 同期公司实现主营业务收入571.5亿元，同比增长7.5％，主营业务利润259.7亿元，同比下降0.9％，营业利润52.4亿元，下降6.7％，净利润22.5亿元，下降0.7％。第三季度当期公司费用控制较好，营业费用及管理费用比率大幅下降，同时由于公司债务结构的调整以及受益于人民币汇率的调整，公司第三季度财务费用同比下降48.7%。得益于费用的下降，第三季度净利润同比增长24.1%，略高于我们的预期。

　　3.. 1-9月CDMA业务仍然亏损4.1亿元，但第三季度当期该业务实现盈利约7700万元 (税前)。由于联通CDMA市场策略的改变，公司力图在用户发展速度和盈利之间找到更好的平衡，因此对出租手机等相对比较激进的营销手段更为谨慎，CDMA手机成本摊销余额减少，后期成本压力减轻，因此我们认为联通CDMA业务盈利状况将继续改善。

　　4.. 公司GSMARPU值为48.9元,较去年底48元上升0.9元, CDMA业务ARPU值为77元, 继续下滑但速度趋缓。

　　5.. 我们认为在国资委的主导下中国电信业进行新一轮重组的可能性很大，但时间上较预期有所推迟。中国联通已进入增速放缓期，重组使其得以解决两网竞争的矛盾，有利于其中长期发展。在可供选择的重组方案中，我们认为中国联通可能出售其GSM网络，出售后保留中国联通，成立控股公司，将中国联通和网通并列于该控股公司名下有利于降低联通的运营成本，是可供选择的方案。重组后中国移动运营市场将存在3家运营商，中国电信的加入将使得移动运营市场竞争更加激烈，现有运营商市场份额将降低。但应该指出的是，由于联通利润主要来自GSM业务，因此公司将出售哪块业务仍存在一定的不确定性。

　　6.. 考虑到公司经营策略改变对盈利的影响以及公司费用率的改变，我们已在八月上调了对中国联通的盈利预测，预计05-07年每股收益0.132、0.136以及0.14元，对应市盈率为19.2x、18.7 x以及18.1 x, 我们保持“维持”投资评级，目标价位2.6元。

(责任编辑：陈晓芬)

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