远期价格就那么容易看明白吗!

    铜牛周期远远长于预期

    一年多来,每当铜价涨速以及停留在历史高位时间出人意料时,人们便会发出这样的感慨：“短期内铜价能涨多高看不明白,中长期的价格看得很明白,一个字———跌。”时过境迁,当初的远期价格现在已经变成了近期价格,他们到底是看明白了没!

    铜价首次突破3000美元时,市场便对这波牛市形成了三种基本看法：其一,此轮牛市可能形成超级行情,价格上涨将比预期持续更长时间；其二,牛市周期将会延长,今后相当长时间里铜价会停留在历史高位区域；其三,从周期角度看,牛市已近尾声,最多不过是牛市场尾巴———长不了。

    一年多来,铜牛市在延续,三种看法或许还没见分晓。但如果突出目前一个关键因素———“金砖四国”因素,市场便可找到一种较为稳定的看法：铜牛周期远远长于预期,目前铜市正在朝此方向发展。

    笔者认为,此轮牛市出现有其突然性。2003年前,铜价长时间徘徊于历史低价位区域,矿业开发的资本支出降到了上世纪90年代以来最低点。以2000年为节点,比较其前10年与后10年的矿业开发的资本支出,我们会发现,后10年的资本支出远没有前10年多。那么,后10年产能开发能否跟得上铜需求增长？这正是当今铜市面临的新问题。

    铜价在2004年涨过3000美元时,市场讨论的是原来被关闭的产能是否已完全恢复。当2005年的预估产量比预期降低约60万吨之后,投资者才感觉到,当前市场确实是纯粹的现货供应紧张,匆忙之下不断地修正当前的预测均价,而这仅仅是亡羊补牢。不合理的供需平衡推理,导致投资者错判当前牛市持续过程,蒙受了巨大损失。

    在这轮牛市中,国内的投机者和投资者都采取过应对策略。其中最为炙手可热的莫过于跨市套利中的反套行为：“买国内,抛国外”。显然,采取这种交易策略的投机者,对中国作为消费大国在市场中的交易地位有一定的认识。但当许多投资者对此乐此不疲时,这类套利在LME所形成的庞大空头却给国际铜价上涨提供了不小的能量。

    如果说此轮铜牛市从根本上是以现货供应紧张为基础的话,国内市场的现货供应却不断周期性地出现此涨彼消行情,这与一些对市场短期内能形成控制作用的,与实货交易相联系的交易背景的运作失度有很大关系。

    利益驱使下的交易最终害人害己。当一个年消费量高达1700万吨的国际化市场,为了一个交易所的区区几千吨库存而牵动市场每一个人的心时,它显然也成了投机或投资错误心态的客观写照。当前,铜价上涨至4000美元已敲响了国内和国外投机者止损出局的丧钟。但我们至少可以澄清：在这轮预期不到的“疯”牛行情中,不仅中国人赔钱,外国人也同样在赔钱。

    谁忽略了中国因素

    面对这轮有史以来最为气势恢宏的牛市,看对价格方向的投资者却在豪情放歌———是谁忽略了中国因素。

    2004年中国的宏观调控对全球经济节奏一度产生了很大震撼力。老外当时看不清中国经济将因此而产生怎样的影响；中国人更是处在云里雾里。

    在此背景下,国内市场形成了所谓的浙江系抛空,国储因为在宏观调控中一度大量地向国内市场释放现货而随后又在国内市场上拖铜补库。当国内市场闹得很凶的情况下,老外却在静观事态发展。虽然摩根士丹利著名的《中国的需求令世人震惊》为题的商品市场将在未来10年里延续牛市的文章早已发表,但中国因素在当前和未来将是商品牛市不可或缺的观点早在2003年12月就已形成。

    中国人在为经济持续高度发展自豪的同时,却忽视了国际资源紧缺已经形成,而且成为制约中国经济高速发展的“瓶颈”。在瓶颈的阴影下,中国投机者仍在为铜价已经转势而大量抛空。2004年10月LME年会中出现的暴跌使许多人看到了抛空才是顺应趋势的投资行为；2005年新年之后,铜价再度出现暴跌,它再度成为铜价必然转势的佐证。更为可怕的是,2005年4月前后所形成的“大圆顶”成了市场已经转势的“铁证”。然而人们始终忽略了一个最根本的事实,中国的GDP仍然稳定地保持高于9%的增长；中国的工业生产上半年持续以高于16%的速度增长；中国的固定资产投资从来没有降低至25%以下。笔者认为,随后的基金买入都将以中国强劲的宏观经济指标作为铜价进一步上涨的“发令枪”。