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交易所拟基本规则 券商备兑权证年内开闸
 BUSINESS.SOHU.COM   时间:2005年11月16日19:03   来源:南方报业传媒集团-21世纪经济报道     
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  券商发行备兑权证在一派平静中渐行渐近。

  记者日前从接近证券交易所的人士获悉,券商发行备兑权证的相关制度已基本拟定,交易所计划在今年12月份推出此项业务。

  之前,《上海证券交易所关于权证一级交易商有关事项的通知》(以下简称“《一级交易商通知》”)征求意见稿在业内流传,而早在10月中旬,《上海证券交易所关于证券公司发行权证有关问题的通知》(以下简称“《权证通知》”)开始在征求意见。

  知情人士介绍,与征求意见稿相比,交易所还将在风险控制、交易报价等方面作进一步的改动,同时,将遴选券商上报的产品方案、检查一级交易商的风险控制系统等等。

  对于此项新业务,券商们正磨刀霍霍。消息人士透露,介时将会有几家券商同时推出备兑权证,至于上市地的选择则主要取决于标的证券。

  开闸在即

  据悉,发行人资格、风险控制、担保品的范围、产品创设、一级交易商等问题,在《权证通知》、《一级交易商通知》等征求意见稿中均有规定,具有很强的操作性。

  《权证通知》中规定,有资格发行备兑权证的券商,被限定在创新试点券商范围之内,并且要求最近一年经审计的净资产数额大于15亿元,净资本大于10亿元。

  与此同时,发行人和一级交易商的作用凸现出来。

  《权证通知》要求,发行人应当委托一家以上的具有发行人资格的证券公司,与自己同时担任一级交易商。

  而在《一级交易商通知》中,则具体要求发行人应当委托一家主一级交易商和一家副主交易商,并且对一级交易商买卖报价的具体价差做了详细规定。

  联合证券权证研究人士认为,一级交易商的作用主要体现在两方面,一是引导市场合理定价,二是保障权证市场具有足够的流动性。

  权证对流动性的要求非常高流动性稍差一些投资者面临的损失可能非常巨大。在竞价制度下上涨时没有卖盘或下跌时没有买盘的情况,更容易出现因此也需要做市商保证其流动性。

  而从权证的流通市值来考量,权证产品一般都具有较小的流通市值,容易被操纵。实行做市商制度,则一定程度上抑制着权证的过度投机行为。宝钢的过分投机很大程度也是因为做市商不能继续发行权证,调节供应量所致。

  宝钢JTB1的一级交易商——国泰君安证券公司意识到了这样的问题。8月份,国泰君安向上海证券交易所提出了发行宝钢备兑权证的申请,

  “当时券商发行备兑权证的基本制度还没有出来,时机并不成熟。”知情人士向记者透露。

  他还透露,交易所发布的《权证管理暂行办法》是权证类的主要文件,不过券商发行备兑权证不会在《暂行办法》修改后再推出,“极有可能的方法是交易所下发补充文件。目前的权证市场才刚刚起步,很多问题还没有充分暴露,不会在短时期内对暂行办法进行改动。”

  与上海证券交易所一样,深圳证券交易所也对权证的发行做了大量的工作。“两所极有可能联名发布文件,券商发行的备兑权证可以在两个交易所上市,具体上市地点将取决于标的证券。”

  严格风控

  然而,《权证通知》对于权证发行中风险控制的各项要求仍使不少券商感到有点压力。

  担保方式的规定就是其中之一。

  根据《权证管理暂行办法》的规定,由标的证券发行人以外的第三人发行并在本所上市的权证,发行人有两种担保方式可供选择:其一,“通过专用账户提供并维持足够数量的标的证券或现金,作为履约担保”。

  《权证通知》还要求,“发行人按照《办法》第十一条第(一)项提供履约担保的,须在本所指定的专用账户内存放担保品,并利用该账户,按照发行说明书中的相关内容,进行风险对冲”

  某券商固定收益部负责人表示,采取此种担保方式,券商的发行成本势必提高。特别是券商的担保账户和对冲账户完全分立,在权证存续期里,券商将有大笔的资金被冻结,这对于大多数资金紧张的券商是很不利的。

  于是,绝大多数券商将希望寄托于用后一种方式:“提供经本所认可的机构作为履约的不可撤销的连带责任保证人”。

  有坊间传闻称,因券商有不甚良好的记录,银行等商业机构不愿意为其提供担保。

  券商人士则告诉记者,国有银行、股份制银行、城市商业银行等机构对此新兴业务都有很大热情,认为有利可图,因此,愿意为券商提供担保的机构还是很多的。

  据悉,证券监管部门正在就此事与相关部门沟通,希望银行等机构能够开放此项业务。

  券商人士介绍,《权证通知》征求意见后,交易所出于风险控制的考虑,对风险对冲物提出了更进一步的要求。“交易所要求在券商发行认购备兑权证的初期,发行的权证与用来对冲的标的证券比达到1∶1的水平。”

  此外,交易所还将对券商产品进行进一步的遴选。“因为宝钢权证出现了过分投机的现象,交易所倾向于选择一些标的证券有代表性的、走势平稳的产品”。

  知情人士介绍,交易所近期工作要将包括审查一级交易商的资格,对其风险对冲系统进行检查等等。

  市场影响

  8月18日,恒生指数由15449点跌至15148点,大跌301点。而多数认购权证出现了50%的跌幅,部分甚至下跌超过80%。被香港人称作“衍生权证小股灾”。

  之前,市场对港股预期普遍唱好,散户权证投资者购买了大量的认购权证,市场急转后,认购权证纷纷跳水,权证发行商出于对冲,纷纷卖出正股:正股下跌,认购权证下跌,继而发行商卖出更多正股,导致正股价格进一步下跌,如此恶性循环往复。

  权证给市场带来的风险可见一斑。

  并且,市场人士担忧,时值股改中局,在证券市场旧的价格中枢被打破,新的尚未形成之际,权证的发行对市场恐怕将造成一定的不确定性。

  金信证券李康表示,权证在一定程度上造成了资金的分流,如果在股改完成后推出此类产品,效果可能会更好。

  不过,有人士认为,沪深两市即将形成的权证市场,将对市场投资有较严格的监管,认购权证亦将吸引资金投入正股,对市场的“抽血效应”也不复存在。

  某券商固定收益部负责人指出,目前发行备兑权证,对正股来说是百利而无一害:在券商发行认购备兑权证时,因为要做对冲,会锁定部分正股。

  “相反地,权证发行后,正股的交易会因此而活跃,正股的知名度、关注度也会因此而提高。”上述券商固定收益部人士认为。

  虽然如此,也有投资者担心,很多大盘蓝筹股都是被基金等机构持有者掌握,如果他们可以买卖权证,可能会对正股走势有操纵行为。

  国信证券金融工程首席分析师葛新元认为,这种担心在理论上是存在的,如果这些机构联合起来向一个方向买卖,是可以对正股走势起到作用。问题是就算他们这样做了,也会因缺少足够多的对手盘,而使交易难以达到预期的收益。 (记者 刘诗颖)



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