本周股市在大盘跌到最低点1075时，被主力以巨资将宝钢等钢铁权重股拉起，大盘又显趋稳反弹之象，使空方力量不得不有所顾忌。现在看来，始终有神秘资金在低位护盘。看来政府这只“看不见的手”力量还是很大的。

　　在股权改革如此热闹之时，笔者惊异的是，管理层竟频频公布新举措、新政策，令人眼花缭乱，然而令人担心的潜在隐患则不得不让人提醒几句。

　　一、股权激励勿忘MBO前车之鉴

　　管理层发出通知，自15?22日，就《上市公司股权激励规范意见》公开征求社会意见。从通知中，我们看到是上周的一次座谈会（股改工作座谈会）上，“与会的上市公司和地方政府代表均曾提出尽快出台股权激励规范办法的建议”。此次，算是证监会的迅速回应。

　　从《意见》看，内容有点像西方国家上市公司的做法了。应该说，我们过去也曾研究过这种办法，但里边有几个敏感问题很难处理好。这儿与西方成熟市场迥然不同：一、这种改革像被放大了、扩大了范围的MBO，而据我的博士生研究，在中国上市公司（尤其是大中型国企）搞MBO极容易发生寻租现象，出现内部人士勾结，“自己低价卖给自己”的现象。到时候一定又会引来郎咸平式的海内外学者猛烈炮轰、抨击一番的情况。国资委在郎咸平猛攻MBO后，已经明令大中型国企上市公司不搞MBO了。现在又出了这个办法，我们希望管理层慎之又慎，认真开个研讨会，向全国人民讲明白，这和过去的国企MBO本质区别在哪里，有什么防范措施可以避免重犯过去的错误。在所有者缺位的情况下，极易出现问题，一是廉价自卖自买；二是买股巨额资金来源不明；三是人为随意性太大，至于“股东大会通过”，我们看到这次股改，200多家公司只有清华同方(行情 - 留言)一家被否决，公众股参与投票越来越少。从这里可以看出，舞弊作假，购买控股权是何等地容易。人们早已心灰意冷不抱什么希望。

　　此外，期权激励计划真正有意义，是在大牛市或成熟的平衡市期间，总体向下的大熊市，被激励者就会选择放弃行权。目前股改后，公众流通股从33%上升到43%左右，仍有56?57%的国家股、法人股等着明年以后出来流通。以后的走势是牛是熊，还很难说。凡事都得从长远看，不要急于想促进股改就有病乱求医。　其次，人们害怕G股下一步增发。这是管理层为加快股改进程而向上市公司许诺的优惠政策。增发，对G股的非流通股东来说，这是又一块免费“蛋糕”，但对流通股东来说，则如洪水猛兽。除了不熟谙中国股市圈钱本性、握有人民币升值底气的QFII会投资G股外，国内的机构和个人则是不敢问津的。

　　第三，无新增资金来承接G股10送3的对价扩容。平均10送3，就意味着需有3500亿元以上的新增资金进场方能使流通股东真正享受到对价。然而眼下的情况是，由于管理层在股改中根本没有切实有效的扩资举措，市场信心的极度丧失，致使割肉离场的资金比进来的资金还多，G股的对价自然成了“画饼”。

　　第四，严重的供大于求将使中国股市的价格长期低于价值。商品市场的规律是：价格围绕着价值上下波动，当供不应求时，价格便高于价值；当供大于求时，价格就低于价值，二者都是合理的。反观目前和未来几年的中国股市，供严重大于求的趋势不可逆转，四大商业银行为代表的大盘股将高速扩容，上市公司对再融资垂涎欲滴，非流通股三年内5%、10%、100%流通的巨大压力，现1只股市将变成3只以上股市（加上扩容）的可预期事实，未来几个月里全流通优质新股的超低价发行。在这么多“重兵”压境下，G股的现在价位能撑得住吗？G股股价怎能不长期低于价值？

　　第五，G股贴权是股改失败的标志。实践是检验真理的标准。改革是否成功，关键要看大多数群众满意不满意，赞成不赞成。20多年来，农村土地承包改革、房改均是如此。要顺利推进股改，必须要G股上涨填权，这样流通股股东的利益才能得到保证。

　　二、有效救市应从G股入手

　　近期，市场"救市"之声不绝于耳。有人主张恢复T O，有人主张取消涨跌停板，有人甚至主张尽早新老划断、恢复扩容，以便将股市“置于死地而后生”。我以为，在管理层此前各种救市政策都失效的情况下，当务之急是从G股入手，进行有效救市。

　　1、在目前中国股市13倍的平均市盈率已低于成熟股市的情况下，为彻底解除股权分置顽疾，切实保护广大投资者利益，建议动用1000?2000亿元的政府财政资金入市干预，稳定指数权重股，并着重买入有价值并有发展前景的G股，通过扭转G股贴权局面入手，稳定市场，稳定价格预期，激发国人的信心。待股改完成后，政府可将买入的股票成立类似于98年香港政府应对金融危机时成立的盈富基金那样的基金，在国内外公开发售。我相信，只要政府有这个决心，那么，此举对股市内外资金的带动至少会产生1∶3的杠杆效应，救市将会收到意想不到的奇效。

　　2、为体现股改后的新气象，落实科学发展观，抑制上市公司盲目投资而再融资的冲动，建议规定，G股凡提出增发，必须由专门机构对再投资项目进行严格审核监管，并且，非流通股东也必须与流通股东一起交钱。这样，才可确保增发项目的合理性，消除市场对增发、再融资的恐惧。

　　3、为落实国务院《关于提高上市公司质量的意见》，建议对G股提前实施《新会计准则》，对G股上市公司的10多年前评估的土地、设备、厂房、大楼、酒店、商铺、商标、知识产权等，按目前市场价格进行重新评估。此举可使上市公司的净资产大幅增加，大大提高上市公司的投资价值，吸引国人投资，并可防止境外机构廉价收购兼并国内上市公司所造成的国有资产的严重流失，以及从人民币升值中双重套利。

(责任编辑：吴飞)