石油供应过剩、美联储利率上升，使石油市场的资金流动性减少，油价在未来几个月可能降到每桶４０美元以下，石油泡沫的破灭提升了增长预期１０月的增长恐慌可能要过去。油价下降正提升增长预期。我相信油价在未来几个月可能会降到每桶４０美元以下。这是一个好消息，尤其对于亚洲而言。

　　对当前增长的乐观预期可能会持续６个月。有两个因素将导致增长预期在２００６年年中之前开始回落：（１）世界主要央行的紧缩政策到那时可能开始显现效果了；（２）中国和美国的房地产泡沫已开始收缩，这可能会成为明年年中之前阻碍经济增长的主要因素。

　　石油泡沫可能会收缩

　　布伦特原油价格上周下降了９％，相对于９月初的价格高峰下降了１８％。石油可能是这轮经济周期中最早破灭的泡沫。如此，油价可能在未来几个月里下降到每桶４０美元以下。

　　我认为石油是一个泡沫。２００５年的供求关系没有２００４年那么紧张。尽管最近油价有所调整，但仍然比２００４年的平均价格高出５０％。在我看来，是金融市场买家的需求支撑了石油的高价。

　　国际能源总署的数字表明，全球石油需求２００４年日均增长２９０万桶，也就是说以日均３.７％的幅度上涨。２００４年石油需求上涨的水平达到历史平均水平的两倍，主要是因为中国的需求增长了１５％。市场以为中国石油需求的增长趋势已经永久改变，这大幅推动了今年的油价上涨。

　　我认为，中国石油需求以高出去年一倍的速度增长，是由于经济过热，以及电力短缺导致的柴油发电机的广泛使用。由于今年电力增长速度已快于需求增速，发电过程中石油产品的消耗已经大幅下降。这就是为什么尽管经济快速增长，中国对原油以及石油产品的需求仍然保持平稳。

　　尽管石油供给充足，市场还是推动油价一路高涨。在我看来这像是一种金融疯狂。低利率和股市的低回报催生了石油投机，这也让越来越多的投机者加入进来。石油泡沫最终在自己的重压下走向破灭，因为没有足够多的新投机者来维持市场的上扬。

　　２００６年石油供给可能会更加充足。国际能源总署预测明年的石油产能将会以每天２５０万桶的数量增加。我估计，石油需求的增长可能会低于每天１５０万桶。利率的上升和石油供给过剩为２００６年油价的崩溃创造了环境。

　　油价下跌亚洲受益最多

　　包括日本在内的亚洲国家占全球GDP的１０％，但其石油消耗占全球的２０％。当油价下降的情形发生时，亚洲地区会明显受益。如果布伦特原油明年的平均价格，能从今年的每桶５４美元下降到每桶４０美元，亚洲地区的石油进口花费就可能削减５１０亿美元（全球GDP的１.２％）。

　　油价下降所带来的这些费用削减大致相当于亚洲地区５％的出口增长。由于亚洲地区的出口以３倍于这个数字的速度增长，油价波动当然不如全球贸易动力的影响大。但它至少可以部分抵消２００６年上半年的美国消费疲软。

　　油价降低的利好在国家间的分布可能有悖直觉。中国已经从石油出口国购买力的上升中得到不少好处，因此，低油价为中国带来的利好，可能会被石油出口国出口收入的降低所冲销。

　　石油下降带来的一个主要好处是可以减轻通胀压力。印尼和泰国已经受到通胀的严重冲击。这两个国家为了缓解通胀压力，不得已急速升息。石油价格的下降可能为它们的货币政策带来灵活空间。

　　２００６年中期增长动力可能减弱

　　对于这轮经济周期的增长来说，油价下降是最后一个重要因素。然而，全球经济的增长阻力在逐渐加强。一旦油价下降带来的增长动力耗尽，当前这轮经济周期必定会出现反转。

　　对于增长来说，最重要的阻力是，几乎遍及全球的房地产泡沫收缩。尽管美联储１２次加息，但利率水平仍然处在低位。因此，房地产业的紧缩不会太快，还没有必要担忧金融市场。我想，到２００６年年中之前，情况会不大一样。

　　首先，房地产泡沫的收缩虽然缓慢，但假以时日，其冲击作用无论如何会显现。在２００６年年中之前，应该有足够的时间，让房地产业主相信，自己手中持有的资产是要贬值的，这将改变他们的消费行为。这样，美国的消费需求可能会变缓。

　　中国的房地产泡沫开始收缩。尽管楼市滞销，房地产建设依然在快速增长。但是，由于库存积压，到２００６年年中之前，房地产建设应该会慢下来，甚至会下降。到那时，这股趋缓的势头可能会加剧，这将使中国的投资增长率大幅下降。

　　其次，到那时，全球资金流动性可能会开始减少。由于金融市场可以从欧洲和日本获得充足的流动性，美联储的升息对全球流动性影响有限。资金流动性减少趋势的一个副产品是欧元和日元的下跌。

　　一旦美元强势，替代资金的效力就会减弱，全球资金流动性就会变得紧张。种种迹象表明，在２００６年年中之前，欧洲央行和日本央行可能启动紧缩政策。到那时全球流动性可能会急速下降，这可能会大大减小风险容量。

　　金融市场上风险容量的增加，曾经是近几年全球经济富有弹性的主要原因。创新抵押产品、对冲基金、公司股权以及华尔街自营买卖的激增，大幅降低了实物投资和金融投机的成本。

　　风险容量的增加和利率的下降之间关系密切，这使得这一轮周期中的货币政策比往常更有力度。正是这个主要原因，导致了诸多增长泡沫。当货币政策环境逆转，风险容量可能也会发生逆转。２００６年，许多金融泡沫可能会收缩，从而使全球增长率降低。

(责任编辑：胡立善)