即使在中国证监会发布了《上市公司股权激励规范意见》（以下简称《意见》）后，国有控股上市公司也一样没有感觉到股权激励放闸的信号。他们必须等待另一个“婆婆”——国资委的表态。

　　上海荣正咨询公司董事长郑培敏认为，年内国资委出台股权激励方案的可能性很小。

　　“即使要推出，也会从国企实践以及股权激励实施的难点出发，谨慎且小范围地推行。”

　　国资委意见“呼而不出”

　　“我们不会根据这次出台的意见很快制定出股权激励措施。因为我们大股东持有的是国有法人股，国资机构希望等待国有上市公司股权激励办法出台后再考虑制定具体的措施。”１１月１７日，Ｇ轴研（００２０４６）的证券事务代表接受采访时告诉记者。该公司曾在股改中捆绑股权激励方案，并在股改时声明，在股改完成后，“根据国家相关管理制度和办法”实施股权激励计划。

　　“《意见》只是证监会为上市公司股权激励的制定搭建了一个法律框架，但具体到不同类型的上市公司，股权激励措施制定权还是掌握在各个股东手中。作为所有国有控股上市公司的终极股东，国资委无疑最有发言权。”上海隆瑞投资公司的高级经理伊中余说。

　　知情人士透露，国资管理部门一直在酝酿出台国企管理层股权激励办法。最近一次的政策信号是８月１９日中央企业负责人会议上透露的。李荣融谈到，国资委正在抓紧拟订和出台中央企业负责人中长期激励的办法，但对于更具体的国有上市公司股权激励办法却没有表示出明确的态度。但即便如此，还是有不少国有上市公司趁股改之机，推出股权激励计划，如Ｇ中信、Ｇ韶钢、Ｇ中化、Ｇ农产品、Ｇ轴研等。

　　这些公司显然是在试探国资委对于该问题的心理底线。很快国资委对于这种“抢跑”做了明确回复。９月２２日，国资委产权局有关负责人表示：“由于相关政策尚未完善，国资委将不再批复股改方案中的期权激励内容。”紧接着，各地国资委也都与属地的国有控股上市公司打招呼，不允许他们将股权激励与股改方案捆绑。而据记者了解，最早推出股改捆绑股权激励计划的Ｇ韶钢、Ｇ中化等公司在国资委分配局那里审批时也“卡了壳”。

　　但叫停并非表明国资委此事不积极。９月底，李荣融又对此进行了明确的表示：“股权激励机制没有停。激励机制如何做，需要拿出办法来，拿出来就可以按照规范的做。”但该表态仍然没有为制度推行确定一个明确的时间表。

　　难以全面推开

　　伊中余认为，国资委的谨慎是有缘由的，目前适合国有上市公司股权激励的制度环境还存在缺失，而这些问题不解决，过早地推行只会适得其反。“典型问题是证券市场本身的有效性差。股权激励要求证券市场高度有效，即公司的业绩能充分反映在股价中，但这一目标显然短期内难以实现。股价不能真实反映公司价值，行权价格制定就没有多少依据。”

　　２０００年，财政部、证监会、经贸委推出的国有企业股票期权管理办法之所以流产，也被认为与当时证券市场低效率有关。

　　另外一个突出的问题是国有上市公司的法人治理结构。如一些上市公司“内部人”控制普遍，公司董事会对经理层的权力制约失效，高层经理人员的薪酬决定机制弊端严重，这种情况下很难指望上市公司的薪酬委员会制定公正合理的股权激励计划。

　　上海荣正咨询公司董事长郑培敏也认为，在国有控股上市公司过早推行实施股权激励计划，目前并非适当时机。他认为，年内国资委出台股权激励的规定可能性很小，即使要推出，也会从国企实践以及股权激励实施的难点出发，谨慎地小范围地进行试点。但不排除国资委允许各地对当地国有上市公司采取因地制宜的股权激励措施。毕竟，各地国企的市场化程度、治理水平差距很大。而从目前来看，广东上海很可能会走在试点前列，如前段时间广东省搞的国有企业增量持股模式就是股权激励很好的探索。而考虑到上海国企管理层在薪酬考核机制方面的欠完善，试点的步伐可能稍微慢些。但明年上半年，上海股改基本结束后应是一个不错的时间选择，而在选择试点方面，那些处于竞争性行业且又一直实施高管持股制度的公司的试点可能先行，如光明乳业。

　　“仍有不少国有上市公司处于垄断行业，可以凭借政策优势取得业绩，而与高管层的努力程度没太大关系，因此这类企业根本不适合搞股权激励。还有更多上市公司的高管并不是职业化经理人，而是政府委任的代表，他们更多地为上级部门负责，而不是股东利益。而如果对于他们的业绩评价不转变为市场化的考核体系，股权激励推行也没多大意义。”郑培敏说。

(责任编辑：刘雪峰)