从１０月末开始，沪综指再度回到１１００点震荡，距年内最低尚有１０％左右空间。但是，期间上证１８０、沪深３００和深成指却大幅破位，其中深成指本周曾经接近年内新低。业内人士普遍认为，以基金、券商为代表的国内机构重仓股的纷纷落马，构成了目前各类指数不断下跌的主要原因。然而，就在众多境内机构退却的同时，ＱＦＩＩ却一边纷纷申请增加投资额度，一边“狂吞”中国股票，Ａ股的围城现象似有愈演愈烈的趋势。直到本周五，这种局面才有所变化，一度被基金抛售的Ｇ宝钢、中国石化、Ｇ长电等指标股骤现放量反弹，过去“突围”的人似又开始折身“返城”。

　　城外的想进来

　　城里的在出去

　　本轮调整以来，上证综指从１２２３点逐级下行，最大跌幅超过１２％，但Ｇ宝钢、中国石化、中国联通、Ｇ长电等“四大金刚”的同期最大下跌幅度分别为２１％、２０％、１９％、１５％，这些曾一度“抱团”的基金筹码在持续的暴跌中明显松动。随后，中集集团、上海机场、深赤湾、盐田港等二线蓝筹品种也开始纷纷竞相跳水。今年三季报显示，Ｇ宝钢、鞍钢新轧、中集集团、长安汽车、海螺水泥、山东铝业等周期性行业股票成为基金减持的主要对象。这种市场表象折射的是，以基金为代表的国内主流机构正在不断地淡出其重仓股。

　　与此同时，ＱＦＩＩ们却不动声色地采取了你出我进的策略。有资料统计，今年第三季报，瑞银增持Ｇ宝钢４４７７．５５万股，成为其第一大流通股东，高盛公司则因新进持有８９４７．７５万股，成为第三大流通股东，摩根增持７８８．４６万股为第四大流通股东。上述三家ＱＦＩＩ总共持有Ｇ宝钢２７７６０．３３万股，占流通股的５．８７％；德意志银行持有３６５８．８５万股鞍钢新轧成为其第二大流通股东，花旗银行则以持有１７５７．９３万股名列第五大流通股东。花旗集团则从去年开始买入中集集团后，２００５年二季度和三季度又连续加仓，已成为中集Ａ的第二大流通股东。

　　当国内机构对价到手撒腿就走的同时，Ｇ股也成为ＱＦＩＩ的增持对象。１１月１４日，中兴通讯启动股改程序。就在此之前的１１日，高盛集团全资子公司玉龙（毛里求斯）有限公司成功受让华宝信托持有的该公司非流通股２１５６．５４４万股，ＱＦＩＩ反应之快可见一斑。

　　据资料统计，仅在今年第三季度短短的三个月里，就有１０家ＱＦＩＩ对１９只Ｇ股进行了建仓，显示出其对股改公司投资价值的认可。其中，新建仓最为明显的是高盛公司，对Ｇ宝钢增持市值达到３．８３亿元。新建仓排名第二位的是花旗环球金融有限公司，对Ｇ民生以及Ｇ丰原等６只Ｇ股新买入市值共计１．１亿元。最近，Ｇ华靖、Ｇ申能、Ｇ中化、Ｇ龙盛、Ｇ上港等品种也频频出现了ＱＦＩＩ的身影，其增仓势头令人惊叹。

　　出城的意阑珊

　　进城的志踌躇

　　从目前情况来看，以前冲出去的人似乎并没有真正的解脱，而是大有痛失了一段美好“姻缘”的失落。

　　本周三，在Ｇ宝钢的带领下，钢铁板块出现了久违的大涨：涨幅在５％以上的钢铁股达到了１０只，西宁特钢甚至达到了涨停。当天，海螺水泥、福建水泥等水泥品种也揭竿而起，强劲反弹。整体上看，这些周期性行业的个股都是因被境内主流机构纷纷减持而大幅下跌的品种。

　　昨日，Ｇ宝钢再度发力，带动钢铁股卷土重来，并刺激了港口、煤炭、化工、高速公路及其它基金重仓股集体反弹，特别屡创新低的绩优股龙头中集集团于尾市突然拉高，并巨量封住涨停，促进了市场人气的进一步飙涨。同时，沉迷已久的Ｇ股也呈现全面反弹的局面，中小板的Ｇ天奇和Ｇ晶源率先冲击涨停。与此同时，作为市场风向标的中国石化也企稳回升，从而引领石化板块绝地反击。而中国联通、Ｇ长电也都出现止跌回升的走势。

　　市场人士以为，最近基金重仓股出现集体反弹，与过去的持续下跌形成了强烈的对比，这表明过去一些曾经“突围”的资金在市场环境日益趋暖的背景下，开始改变态度转身“返城”。

　　同时，虎视市场的ＱＦＩＩ依然没有停止“狂吞”Ａ股的脚步，当股市在千一徘徊之际，ＱＦＩＩ们却加速了在中国的布局。最新消息显示，外管局于１１月７日批准了上海汇丰和瑞士信贷第一波士顿（香港）分别新增２亿美元和１．５亿美元的投资额度，算上此前在１１月１日获准新增额度的美林国际和富通银行。短短７天，外管局就批准给了ＱＦＩＩ们８．７５亿美元的新增额度。可见，ＱＦＩＩ的动作之快，动作之多，动作之大。

　　本次获得增加额度的富通银行表示，新增的３亿投资额度将全部投资于Ａ股市场。此外，目前ＪＰ摩根旗下的资产管理公司摩根富林明日前也正在申请ＱＦＩＩ资格，一旦获批，则意味着ＪＰ摩根旗下将拥有两个ＱＦＩＩ资格的机构。事实上，几乎所有ＱＦＩＩ都希望获得更多的份额，以便能更好地抓住Ａ股市场的投资机会。

　　而在本周末，又有两家新的外资机构——淡马锡富敦投资管理有限公司和ＡＩＧ全球投资公司获得了ＱＦＩＩ资格。

　　围城出现松动

　　打破尚待时日

　　业内人士认为，Ａ股的围城现象之所以一度有愈演愈烈的之势，主要是境内外机构的上市公司的价值观、投资理念以及管理机制存在巨大的差异。

　　目前，相当一部分上市公司，已经在全球范围内内具有较强的行业竞争能力，其中甚至有少数上市公司与国际同行相比都毫不逊色，这些都是普遍意义上、传统意义上有“价值”的上市公司。不过即使是这部分公司，目前的价值也被显著低估。

　　有研究人士指出，在分析上市公司价值时，需要考虑的不仅仅是当期经营业绩，还有很多“利润”之外有价值的有形或无形的资产、资源等。除了自然资源之外，社会资源、文化资源、品牌资源、潜在市场资源等等，也是我国上市公司价值的一部分。ＱＦＩＩ能用长远的眼光来看待我国上市公司群体，对上市公司的未来价值进行合理的预期，并在近期价值和远期价值中寻求最大的一个边际点，这一点已经从ＱＦＩＩ增持的几乎都是与我国国民经济息息相关的支柱行业中的重点企业得到了充分的印证。而本土的部分机构投资者眼光总盯着上市公司的问题、毛病，在目前完成股改后的上市公司的平均市盈率不到１０倍的情况下，在一些世界级的跨国机构争相投资甚至企图收购我国上市公司之时，还一再地低估上市公司的价值，必将是一种历史性的过失。

　　另外，同业竞争法则导致境内基金缺乏长远眼光，过度热衷于短线差价。因为年度业绩不佳致使分红预期降低，个人投资者继续持有基金的兴趣降低，机构持有者纷纷开通直接入市管道，开放式基金规模快速缩水，加上年终赎回压力增大，以及严格的基金管理人业绩考核，使得基金业充满了“甲跑过乙”的短视竞争心态，市场应变明显滞后，操作上随机性过大。

　　主流机构必须深刻地认识到上述问题，苦练内功，才能够有底气和ＱＦＩＩ同台竞技。

(责任编辑：刘雪峰)