对于武钢认购权证，券商可择机买入武钢股票进行对冲，但是，创设认沽权证却无法以股票对冲权证风险，因为正股并无做空机制

　　本报记者 郝渊侃 刘瑛 发自上海

　　昨日，上证所向其会员单位下发了《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》(下称《通知》)，规定有创新资格的券商可按规定创设武钢权证。

　　市场人士普遍认为，这是上证所对权证过度投机作出的快速反应，旨在平抑权证疯狂投机，特别是认购权证的过度投机。

　　创新类券商创设武钢权证的门槛并不高，每次创设或注销权证的数量不低于100万份，创设人每日申请创设或注销权证均不得超过1次。

　　值得注意的是，《通知》规定：创设认购权证的，创设人应在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司(下称“中国结算上海分公司”)开设权证创设专用账户和履约担保证券专用账户，并在履约担保证券专用账户全额存放武钢股份(资讯 行情 论坛)股票，用于行权履约担保；创设认沽权证的，创设人应在中国结算上海分公司开设权证创设专用账户和履约担保资金专用账户，并在履约担保资金专用账户全额存放现金，用于行权履约担保。

　　申银万国研究所权证研究员指出，创设人全额对冲所创设的权证，虽然会降低发行收益，但这样的确是比较稳妥的做法。

　　不过，对于创设人风险的对冲，认购权证和认沽权证还存在很大的不同。

　　对于武钢认购权证，券商可择机买入武钢股票进行对冲，但是，创设认沽权证却无法以股票对冲权证风险，因为正股并无做空机制。

　　这样，可能产生的局面是，创设武钢认购权证的数量会远高于认沽权证，但这和上证所平抑权证过度投机的初衷并无背离。

　　研究员指出，由于武钢认购权证的杠杆比率高于认沽权证，前者上市初期遭遇的炒作程度将大于后者，而在成熟的权证市场，认购权证的炒作程度通常也会高于认沽权证，因此平抑过度投机的节点在于平抑认购权证的过度投机。

　　对于上证所下发的《通知》，市场资深人士表示，交易所调查宝钢权证的炒作时，市场似乎不以为然，但在第二只权证上市前，交易所即推出权证创设机制，可见管理层创新的步伐要远超出部分市场资金的预期，这一点，也将对恶炒权证的资金形成一定的心理压力。

　　对于创设人如何盈利，中金公司在此前的一份研究报告中称，如果发行仅仅依靠理论定价的话，理论上发行人可能只能达到盈亏平衡。因此发行人往往结合市场需求，溢价发行权证。发行人是否能够从权证发行中获利，取决于发行人的发行溢价与对冲成本的比较。

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　　关于创设机制

　　宝钢权证的出现活跃了市场，但宝钢权证的交易也出现了价格剧烈波动的现象，其中一个重要原因就是产品机制上缺乏创设机制。宝钢权证产品结构和目前国际市场流行的标准权证有较大差异，一个最主要的缺陷就是宝钢权证数量固定不变，当市场需求增加，其价格自然上涨。而从国际经验来看，标准权证产品都有一种被称为“连续创设”的机制，这种机制允许发行人或其他合格机构及时增加权证供应量。当权证价格失衡，发行人或其他合格机构发现有利可图时就会适时创造并出售新的权证，权证价格自然向合理价格回归。