主持人 上海证券报

　　记者 李导 嘉宾 海通证券研究所所长助理 吴淑琨 远东证券研发中心高级分析师 顾丽文

　　主持人:在宝钢权证火爆三周后,本周又迎来了武钢认购和认沽两种权证,上市后热捧依旧,连续三天涨停。对于近期权证持续强势的现状,甚至已有人预测未来权证市场将和沪、深股市三分天下,这从一个方面说明了目前权证在市场中的受重视程度。那么,随着未来权证市场规模的不断扩大,未来权证市场的地位果真能和沪深股市分庭抗礼吗?

　　吴:从目前情况看,由于未来权证市场规模的扩大速度将取决于监管层的政策导向,而这又将受到权证市场的投机程度及对大盘影响程度而定。根据海通研究所的估算,未来可能推出权证的公司大概有20家--30家左右,考虑到权证创设制度,权证将在未来一段时间内得到较快的发展。但是,对于权证是否会和沪深股市分庭抗礼,我个人认为,这还需要相当长的一段时间,因为权证一方面受制于可发行权证公司数量的限制,另一方面也受制于管理层对权证可能影响主板市场的认知程度的变化。

　　顾:近阶段宝钢权证的"过山车"式行情和武钢权证连续三天涨停,已经吸引了市场中几乎所有投机者的眼球,因为从价值与属性出发,武钢认购权证与认沽权证同时上涨有悖理性投资的规律。权证现在已成为一种交易符号,远远抛开价值的炒作最终只能成为纯投机行为。权证开始火爆源于供求关系,但随着权证规模的扩大,未来权证是否能和沪深股市分庭抗礼,我觉得现在下这个结论为时尚早,随着供求平衡关系的回归以及创设制度的实施,未来权证市场肯定会回归其本性。

　　主持人:近年来市场一直崇尚价值投资,但是面对异常活跃的权证市场,投资者备感困惑。一边是无人问津且跌破每股净资产的G股,另一边是价值日渐贬值但备受市场宠爱的权证。强烈的赚钱效应很可能让更多投资者转向投机性更强的权证市场,如果这种情况持续下去,是否会造成价值投资理念让位于注重短线操作理念呢?

　　顾:宝钢权证和武钢权证的巨大赚钱效应已经把市场的投机热情彻底激活,从成交量就可以发现,前期在股市活跃的游资中的绝大部分都到权证中去"淘金"了。据传,有些"炒房团"的资金也加入了"炒权证"的行列,权证火爆由此可见一斑。如果这种情况持续下去,原本已遭遇"信任危机"的价值投资理念势必将再度接受严峻挑战,短线操作理念占据上风将是必然的。现在很多质地优良的G股已沦落到"食之无味,弃之可惜"的地步,证券市场的财富效应没有在价值投资身上体现,倒在投机性交易上表现出来,这种现象肯定不是正常的。权证和"T+0"交易方式,的确为股市没有财富效应正了名,也给压抑很久的投资者以一个"爆发点",但是如果不能加以正确引导,一旦酿成大风险,反而会给股市带来新的冲击。但如果正确引导,就是说让这些新增资金在权证中尝到"甜头"后,继续留驻主板市场,这是目前市场求之不得的事情。但如果引导失控,游资在赚钱后就"撤"了,留下一大批套牢的散户,这不仅会对权证市场带来很大的伤害,主板市场也将因此受到打击。这样的结局并非耸人听闻,目前全球权证最火爆的香港市场,参与权证的散户投资者76%都是亏损的。

　　吴:我个人认为,仅仅根据目前市场对权证的热炒就判断价值投资理念让位于短线操作的观点,可能有失偏颇。目前权证热炒的根源在于权证有限供给,而从市场平均意义上讲,权证供给量的增加一定会逐步降低投资者的回报率。在特定阶段,影响股票或交易产品价格变化的主导因素会发生变化,对内地股市而言,随着市场制度的不断完善和投资者风险控制能力的提高,基于成长性基础的价值投资理念永远不会被抛弃,但可能在某些短暂时期内可能表现出弱势,就像现在这样。

　　主持人:权证推出的初衷旨在助推股改,而现在市场对权证的关注程度已远远超过对股改的关注程度。上周已有观点认为权证要把股市边缘化了,而权证市场持续火爆会不会把股改边缘化呢?

　　吴:我倒不以为然。权证不可能把股市边缘化,宝钢权证炒到2元,难道投资者就没考虑过宝钢股价在未来不到一年时间里能涨到6元吗?显然不是,投资者肯定会考虑这一点。但因为" T+0"的交易制度,权证对股票交易的资金分流不可避免,但不能简单用交易量来衡量。

　　顾:我也有这种担心。最近权证市场表现至少已经暂时把股市和股改都给边缘化了。现在主板市场失血明显,每日只有几十亿元的成交量如何能够应付即将因股改完成而大扩容的主板市场呢?投资者把目光聚集到权证身上,哪有闲暇关心股改进程,这样间接把股改边缘化了。

　　股改是今年中国证券市场最重要的一件大事,能否圆满顺利完成引人关注,让股市在股改中平稳度过,这是管理层对股改的要求。现在股票市场被低估已经成为一种共识,对此,我个人认为,现在如能推出平准基金,就会树立投资者的信心,使各路资金能在股市中沉淀下来,真正进行价值投资和长期投资。

　　主持人:下周权证创设制度即将出台,它将会给权证市场带来哪些影响呢?

　　吴:权证创设的风险可控性和较大的盈利空间决定了券商创设权证的积极性,其风险具有可控性。举个例子,假设某券商准备创设1000万武钢认股权证,以11月25日武钢收盘价2.91元计算券商的持股成本,其收益则是发行权证的收入。假定权证可以全部售出,其净利润=发行权证收入-持有股票的成本=1000*1.522-1000(权证创设后的武钢股价-2.9),也就是说,权证到期进入行权时,只要武钢的股价不超过4.41元,券商就确保能盈利。由此可见,创设权证对券商的意义和诱惑力非常大。然而,券商创设权证(以认股权证为例)也存在一定的风险:一是权证对应履约股票的时间成本和机会成本；二是权证出售风险；三是权证行权时股价上涨带来的损失。当然就目前来看,券商创设权证的风险不大,但随着权证市场的发展,券商需要在创设规模、注销与权证交易以及对未来股价的研究判断等方面作好各方面的协调与控制。

　　对投资者来说,应当谨记的是,脱离价值主体而单纯进行炒作在离限期还有一段时间的情况下或许可以维持,然而价值回归之路是注定的,虽然"T+0"为每个投资者提供了逃跑的机会,但结局是注定的。

　　顾:创设制度是抑制权证过度投机的针对性措施,不过创设人能创设的权证数量还是相对有限的,其主要表现在券商对武钢股票的储备不足,为了满足行权履约担保的需要,在创设武钢认购权证之前,券商必须买进足够数量的武钢股票。另一方面,正因为创设机制是一种新生事物,市场对其有个探索与认识的过程,因此,短期武钢权证创设机制对改变整个权证市场供求关系的影响还是有限的,但随着长电权证、白云机场权证、新钢钒权证、鞍钢新轧权证和万科权证推出时间的迫近,当权证市场完成扩容后,在成熟市场被视为是稳定市场重要法宝的创设制度肯定将起到非常重要的作用。

(责任编辑：张雪琴)