-本报记者 郭宏超 北京报道

　　整顿终于延伸到为券商带来最重要利润和最致命伤害的领域——自营业务。

　　11月21日，证监会转发了证券业协会的《证券公司证券自营业务指引》。这份早在9月13日就已经下发到各证券公司的指引，显示监管层以更大的决心要让自营走向阳光化。

　　对于自营业务，券商态度迥然。在许多券商大举收缩规模的同时，中金公司却在积极地发展自营业务，它的“同盟军”包括中银国际、申银万国、招商证券、长江证券等。

　　迟到的监督

　　“如果从监管角度来说，这是典型的马后炮，自营风险巨大的那些证券公司多已倒下。但是从防范角度来看，这标志着对自营的监管规范进入了一个新阶段。”南开大学金融系的一位教授指出。

　　由于几年前就开始清理券商自营业务，而且持续熊市，券商自营业务量已经逐步缩小。在不会对市场造成太大冲击的情况下，监管层出手似乎选对了时机。

　　北京一家证券公司资产管理部的负责人直言，影响不会太大。以基金为主的机构投资者在超常规发展，而经过几年的淘汰和整顿，券商的投资行为对市场的影响力已经大大减弱。

　　国泰君安证券资产管理总部的许立军认为，自营业务的风险比较高，严格监管还是必要的。但对行业的影响应该不大，因为在前一轮的券商综合治理当中已经涉及到该问题。同时，由于在创新类券商和规范类券商评审中，自营业务的风险控制也是重要的考核指标，因此对这些券商的影响不大。但对于一些已有问题的中小券商而言，冲击会大一些。

　　《指引》要求券商在自查摸底基础上将全部自营账户明细报备，明确不规范账户的清理时限和计划；存在违规自营问题的要在合规的前提下压缩自营规模。另外，证券公司“不得将自营业务与资产管理业务、经纪业务混合操作；不得以他人名义开立自营账户；不得使用非自营席位从事证券自营业务；不得超比例持仓或操纵市场”。

　　“其实在1996年10月颁布的《证券经营机构证券自营业务管理办法》中，这些要求已经较为清晰，但遗憾的是证券公司在实际业务操作中一直视而不见，而且监管力度也不够。”上述南开大学教授说。

　　以往的数据显示，2002年，券商持有市值相对于注册资本的比例大体在40%-60%，而实际动用资金应高于这一水平。当时华西证券持有市值累计11亿多元，相当于注册资本10.13亿元的109.9%。另外，如华夏证券炒作太极集团持仓比例超过80%，南方证券坐庄哈药等等，也并没有受到应有的处罚。

　　券商的高危症状最后大多与资产管理业务有关，德恒、中富、恒信、闽发、南方、云南、汉唐、辽宁等均陷入资金链困局。监管层更多的则是一关了之。

　　“法规颁布，关键还在于监管层能痛下决心，监管到位。其实交易所对于会员的账户情况可以说是了如指掌，再加上这两年证监会对证券公司的摸底，可以说，有效地监管已经非常成熟。”上海一家券商资产管理部人士指出。

　　高风险游戏

　　证券公司中对自营业务的“偏爱”自有其道理。自营业务成本较低，但利润相当可观，基本占券商净利润的一半以上，是公司盈利大幅增加的关键因素。所以券商都不惜冒险发展自营业务。

　　国信证券2003年的自营收入超过1.4亿元，当年其未经审计净利润为2.2046亿元。从收入结构看，当年国信证券手续费收入为2.41亿元，证券发行收入为1.27亿元。显然，在市场交易量减少、手续费率降低，投行业务几近停滞的情况下，自营业务成了公司利润的支撑。

　　今年上半年，自营业务进一步导致了券商业绩两极分化。截至目前，盈利最多的红塔证券净利润达到了6159万元，自营差价收入就高达8243万元，占营业收入的75.4%。而广东证券却因为自营业务巨亏导致上半年出现大幅亏损。另外，亏损最多的长江证券也是因为自营业务亏损9042万元而影响了营业收入。

　　在全国同业拆借中心公布2004年未经审计年报的56家证券公司中，有38家券商的自营证券减少了，23家券商自营差价收入为负。

　　对自营业务取舍有可能将会主导券商今后的业务发展方向。

　　据了解，中信证券已经基本放弃这块业务，自营业务部门并入资金运营部，资金投入也只有1亿元左右，“权当摸索市场。”中信证券一位人士说，“以前自营业务靠打新股，一般都可以挣钱，但现在市场不同了，通过坐庄的方式来运作很难行得通，而且新股也有跌破发行价的。从现实的操作层面来说，各个证券公司的自营业务应该会进一步萎缩，因为不管是资金的风险还是追究责任的风险都增加了。”他还介绍说，其实，国外大的投行的自营业务虽然有，但规模也很小。

　　已公布的券商半年报也显示，券商态度出现明显分歧。从有数据的43家券商来看，去年年底的自营证券总额为294亿元，今年中期则减少为282亿元。今年上半年自营规模缩小的券商共有26家，有的缩小比例接近100%。

　　其中，国泰君安自营证券由年初的41亿元减少到中期的27亿元，缩小比例达到33%。尤其股票自营规模萎缩最大，国泰君安去年末的股票投资数额高达27亿元，而今年年中已经下降到了12亿元。

　　另外，光大证券年中的自营规模较年初减少了74%。而海通证券、国信证券、大通证券、平安证券等自营规模缩小比例都较明显。

　　另一方面，中金公司等券商的做法则恰恰相反。中金公司一直在积极呼吁放开对其的自营管制，“我个人认为，资本市场应该加大对外开放的力度，允许合资证券公司做自营比禁止要好，现在QFII也做了很多，为什么合资的证券公司不能做投资呢？”中金董事长汪建熙曾这样强调。

　　期中自营增加的券商还有中银国际、申银万国、招商证券和长江证券，中银国际中期的自营证券较去年末增加了11.4亿元。

(责任编辑：陈晓芬)