强势美元政策出笼：摆脱贬值的泥潭

　　1995年，注定要成为美元政策的历史性转折点。鲁宾，注定要成为这一历史舞台上的英雄。

　　美元已经在惯性贬值轨道上滑行。广场协议后，美元经历漫长的10年贬值期，到1995年陷入历史最低谷。克林顿政府上台伊始，贸易保护主义蔓延，贸易战如火如荼，这非但于解决美国贸易赤字无补，反而让美元落入贬值深渊。1995年4月18日，是美元最惨淡的日子。由于美日贸易谈判破裂，引发美元投机性卖盘，美元对日元汇率击穿80的心理底线，一度达到79.75。从国际货币基金组织编制的主要货币有效汇率来看，自第二次世界大战结束至今，各个年份的美元有效汇率指数，无论是名义的还是实际的，都要比1995年高。此时任何风吹草动，都被视作美元要继续贬值的信号。

　　此时，美元的国际货币地位岌岌可危，日元、德国马克趁机大肆侵蚀美元的地盘。各国都在谈论国际货币多元化，日元、马克成为抢手货，用日元、马克借贷投资成为时尚，美元和美元资产受到市场冷落。各国政府也加入抛售美元的行列，争相减持美元储备。1987－1995年间，美元在外汇储备中的比重一直未能超过60%，1990年更是降至50.1%，达到迄今为止从未有过的低点。

　　美国眼见也要失去金融霸主地位。受1980年代国际债务危机和国内储贷协会危机的拖累，美国的银行不得不收缩海外业务，特别是欧洲货币市场信贷业务，其国际影响力直线下降。日本的银行则从80年代中期开始趁机进入，积极扩张投资活动，甚至将触角伸至美国本土，大有在国际银行业取代美国，称霸世界之势。1991年，外国银行在美国工商业信贷中占32%，其中日本的银行就占了18.9%。根据英国《银行家》杂志全球1000家大银行排名，1993年有7家日本银行进入前10，甚至曾经垄断过前6。《银行家》是按一级资本排名的，如果按资产规模排名，前8都是日本银行，前30中日本占据18席，与此形成鲜明对比的是，美国只有花旗银行1家入围，而且仅列末席。

　　面对金融霸主地位的衰落，美国人不会甘心坐以待毙。世界金融霸主地位让美国人受益匪浅，发美元免费占用他国资源，印美元支付国际收支赤字，更有数以万亿计的美元资产让外国人持有。2/3的美元现钞在美国境外流通，仅此一项就让美国每年获得数百亿美元的铸币税收入。美国人清楚，要想控制世界，必须控制国际银行体系，控制全球硬通货，掌握国际资本市场。要重振美国，必须首先遏制住美元的贬值之势。

　　历史造就英雄。拯救美元的重任落在了第70任财长鲁宾肩上。尽管在里根执政时期，里甘财长就把强势美元作为口头禅，但人们还是把缔造强势美元政策的功劳记在鲁宾头上，因为鲁宾拯救了美元。鲁宾，只拥有哈佛经济学和耶鲁法学学士学位，在高盛工作了26年，位至联合首席执行官。1993年初，克林顿入主白宫，鲁宾被任命为新设的国家经济委员会主席，负责协调内阁的经济政策。鲁宾在这一虚职上展示了出色的工作和组织能力，深得克林顿的信赖。1995年1月，鲁宾临危受命，成为克林顿政府第二任财长。在华尔街的工作经历，使鲁宾将捍卫美元和美国金融霸主地位视为天职。

　　在华尔街的期待中，鲁宾开始拯救美元。1995年4月26日，西方七国财长会议发表公报，希望外汇市场能够“有序的扭转”。5月31日，美、日、德等12国央行动用20亿美元资金入市，一举将美元对日元汇率推升至84.40的水平。在随后的4个月时间里，美国又联合其他国家进行了4次大规模干预，干预之频繁实属罕见。在美国经济基本面改善、频繁入市干预以及日本金融问题暴露的共同作用下，美元止跌回稳，并大幅上扬，9月份美元对日元汇率回到100左右。从此，美元汇率进入长达6年的上升周期。

　　鲁宾奠定了强势美元的基石。“强势美元符合我们的国家利益”，鲁宾在各种场合不厌其烦地重复着这句话。对鲁宾来说，强势美元是一种信念，强势美元政策＝强势美元。“我在言辞上所表现出来的立场总是毫不动摇地坚持这个政策，既是由于这政策根本正确，也是旨在维持对美元的信心。”鲁宾在自传中如是说。汇率政策是当时最敏感的话题，即使在强势美元范畴内用细微变化传递一个讯息，但除预先准备好措辞外，他从不就这样一种变化给予任何解释。鲁宾之所以立场如此坚定，出言如此谨慎，因为他担心市场投机者会根据他的只言片语兴风作浪，以致引发美元危机。对于任何货币来说，阻止贬值要比抑制升值难得多。

　　鲁宾是台面上的英雄。然而谈及强势美元政策，不能忘记一位幕后的英雄，他就是现任哈佛大学校长萨默斯。萨默斯是罕见的经济学天才，而且少年得志。很多人也许不了解萨默斯，但肯定熟悉他的两位获得诺贝尔经济学奖的亲戚——萨缪尔森和阿罗。得益于良好的熏陶和人脉，萨默斯早早就崭露头角：28岁成为哈佛有史以来最年轻的教授，37岁成为世界银行的首席经济学家，1993年年仅39岁就成为美国财政部负责国际事务的财长助理。在鲁宾还尚未入主财政部时，萨默斯就已经在为倡导强势美元奔走呼号。日渐疲软的美元，深深刺痛这位年轻的理论经济学家的心。早在1993年，财政部和商务部在美元走向问题上争得不可开交之时，萨默斯就汇率问题和贸易代表凯特、商务部部长布朗屡次发生过激烈的争执，副财长阿特曼称其为“强势美元政策”之争。位卑年轻的萨默斯不仅落了下风，而且还落得自傲、自大的名声。鲁宾的上任改变了这一切，公开表示支持强势美元政策。不谋而合让鲁宾对这位年轻的下属青眼有加，很快就提拔他担任副财长，成为财政部的第二号人物。

　　萨默斯是坚定的强势美元政策执行者。一个副手，居然能和鲁宾、格林斯潘一起，被誉为美国经济的“铁三角”，足见萨默斯的才学。早在1997年，克林顿第二个任期伊始，已萌生退意的鲁宾接受了总统的挽留，但条件是只任职到1998年，而且达成指定萨默斯为继任者的谅解。后来由于莱温斯基风波和亚洲金融危机等突发事件，鲁宾一直坚持到1999年7月才退任，于是萨默斯成为第71任美国财长。起初，市场怀疑萨默斯能否坚持强势美元政策，后来的事实证明，担心是多余的。与鲁宾相比，萨默斯的风格更为务实。2000年9月，欧元“跌跌不休”，已经威胁到美国的经济利益。9月22日，欧、美、日等联合对欧元进行闪电般干预，使欧元对美元汇率从前一天的0.86回升到0.9。萨默斯事后马上澄清, 尽管美国与其他国家共同干预汇市, 拯救欧元, 但强势美元政策并未改变。

　　强势美元政策牺牲品：被推上祭坛的羔羊

　　鲁宾赢得了尊重。克林顿尊重他，称他为自汉密尔顿以来最伟大的财长，因为他带领美国走出财政赤字困境，出现29年来的首次财政盈余，并且在关键时刻没有离开内阁。华尔街尊重他，因为他坚持强势美元政策，让美国金融业重新雄霸世界，为美国金融集团的利益花大把的钱拯救墨西哥。在他引退后，来自华尔街加盟的邀请蜂拥而至，最后他选择了花旗执行董事会主席一职。美国人民尊重他，因为他引领强势美元和强势经济进入良性循环，使美国经济出现自1854年以来最长的景气周期。

　　然而，这些光环掩盖不了强势美元政策的罪恶。强势美元政策，让鲁宾放手“专注于增强美国的经济政策，提高美国经济的成就”。这一理念让美国有意或无意疏忽其政策的溢出效应，一些国家的货币和经济就此倒下，沦为强势美元祭坛上的牺牲品。

　　首先被推上祭坛的是东亚。美元利率是决定新兴市场上资本流动的重要因素，美元利率变动能够解释新兴市场上资本流动波动的1/2到2/3。1990年代初美元低利率导致资本大量流入东亚和拉美，墨西哥危机没有引起亚洲的足够重视。随着美元走强，那些货币盯住美元的亚洲国家普遍遇到出口困难。美联储在亚洲危机爆发之前又提高利率，加上美国股市的繁荣，导致对新兴市场的资金供给减少，尤其是银行更难以得到离岸资金，从而出现国际流动性短缺。对美国利率和汇率波动周期的漠视，对盯住美元的偏好和不恰当的高利率政策，最终导致亚洲金融危机的爆发和蔓延。对亚洲金融危机，美国最初隔岸观火，坐视不救。鲁宾后来解释道，莱温斯基风波转移了美国人的视线，使其没有意识到危机的严重性。果真如此吗？事实是，强势美元政策让美国人放任日元贬值。1998年6月，鲁宾在国会作证时说：“日元的弱势反映了日本经济的根本弱点。”这导致日元一路贬值，一度达到1美元兑147日元，引发又一轮金融风暴，加深并延长了亚洲金融危机。

　　欧元也被推上祭坛。欧洲的一体化，不仅创建了一个规模与美国相当的经济体，还造就了一个有能力与美元相抗衡的货币。欧元的问世，是美元成为国际货币以来遇到的最严峻挑战，欧元在大多数欧盟国家的流通改变了以美元为中心的单极国际货币体系。美国不愿看到国际货币体系由一个中心变成两个中心，就用强势美元来对欧元进行多方打压。欧元一路走低，2000年10月25日,欧元对美元创下0.8247的新低,与欧元面世之初的1.18相比跌去了30%。即使在经历IT泡沫破灭、9.11事件、公司财务丑闻之后，美元在市场上依然一度保持强劲态势。欧元大幅度贬值导致的通货膨胀压力，让欧洲人喘不过气来，利率政策被捆住了手脚，资金从世界和欧洲流向美国，欧元区经济陷入低迷，严重打击了区内一体化的信心。一位摩根斯坦利的研究人员这样写道：“1990 年的全球总储备中，欧洲货币占30%。1998 年，美元的比重升至66%，而欧洲货币则跌至15%。2002 年，美元的比重为65%，而欧元则为19%。自欧元1999年面世以来，美元作为全球首选储备货币的地位丝毫没有动摇过。依我所见，即使有机会，欧元也需要很长的一段时间才能对美元的国际地位构成威胁。”美国人的得意之情由此可见一斑。

　　另一被推上祭坛的是阿根廷。1991年，阿根廷推出著名的“可兑换计划”，实行将本币比索紧盯美元的货币局安排。美元强势严重削弱了阿根廷商品的出口竞争力, 导致阿根廷经济紧缩，贸易赤字扩大，债台高筑。1998年年中开始，美联储连续6次加息，使本已衰退的阿根廷经济雪上加霜，资本从阿根廷抽逃。在国内外各种因素的作用下，阿根廷发生严重的银行挤提，金融危机爆发。美国此时却明确表示不对阿根廷进行援助，认为应该靠自己解决问题，从而进一步削弱人们对比索的信心。阿根廷最终被迫于2002年放弃货币局安排，愤怒的阿根廷人到处焚烧美国国旗，掀起了一阵阵反美浪潮。

　　此外，被推上祭坛的还有俄罗斯、土耳其、巴西…

　　强势美元政策淡出：寻找财政赤字的买单者

　　鲁宾和萨默斯是幸运的。新经济的兴起，给美国经济注入活力，市场一片繁荣景象；全球化进程的加快，让美国有了更大的以邻为壑的空间；作为民主党人的克林顿，推行增税和压缩政府开支的强势经济。强势美元和强势经济的组合，是再完美不过的了。1980年代的里甘则没有鲁宾幸运，里根政府的减税和挥霍让财政赤字不断攀升，强势美元成为独行者。小布什政府的财长奥尼尔和斯诺也没有鲁宾幸运，他们赶上了经济调整周期，和一位大手大脚的白宫主人。

　　强势美元政策的最大副作用是贸易赤字问题。它损害了美国产品的国际竞争力，自1998年起贸易赤字屡创新高。1998年美国贸易赤字达1643亿美元, 创下历史记录，1999年更是升至2713亿美元。

　　2001年小布什政府上台不久，强势美元政策就出现松动的迹象。由于美国经济面临衰退的威胁, 经常项目赤字连创新高,而小布什政府的第一任财长奥尼尔出身制造业，曾任美国铝业公司的首席执行官和主席长达十余年，市场担心奥尼尔会为了美国制造业的利益而放弃强势美元政策。2月，奥尼尔出席在意大利巴勒莫召开的七国财长会议时对媒体称, 美国由于经济增长速度下跌而可能放弃强势美元政策。此言一出, 立即引起轩然大波, 美元在一天内对欧元跌去1%，迫使这位新任财长随后数次向外界强调, 美国政府无意放弃强势美元政策。7月，布什访英期间就美元政策发表讲话称, 美元坚挺对美国经济的影响有好有坏, 应该由市场来决定美元汇率。市场将此解读成美国政府在美元政策上可能会有所松动, 美元汇率应声下跌。随后，奥尼尔一再否认美国将放弃强势美元政策，声称如果政府决定改变强势美元政策，他会“租下扬基体育场向全世界宣布”。事实上，奥尼尔私下多次表示他本人不支持强势美元。由于布什政府在汇率政策上的出言不慎，加上态度左右摇摆，美元在起伏不定中度过了强势周期的最后一年。

　　2002年是美元强势彻底扭转的一年。财政赤字逐渐成为美国贸易赤字的最主要根源。克林顿在任的最后3年，美国连续财政盈余，累计超过5000亿美元。在布什入主白宫的2001年，盈余还有1270亿美元，此后庞大的防恐开支、减税计划和公共医疗支出，让美国政府入不敷出，2002年骤转为1570亿美元赤字，随后很快攀升到4000亿美元以上。2002年以后，美国财政赤字和经常项目赤字是相伴相生的，财政赤字有多大，经常项目赤字就有多大。也就是说，美国私人部门净储蓄基本为零，政府完全靠向外举债来弥补赤字。高达GDP4%-5%的巨额双赤字，是当前世界经济面临的结构性失衡，也是美元走软的根本所在。欧元对美元从2002年初的0.85一路升至2003年5月底的1.19，美元跌幅超过21%，同期美元对日元的跌幅也超过9%。

　　2003年是美元政策发生根本性变化的一年。由于政策意见分歧和为经济低迷寻找替罪羊，布什更换了财政部长。继任者斯诺曾长期供职于美国交通部，后来在美国铁路巨头切西公司担任总裁兼首席执行官，还兼任由全美250家大型企业总裁组成的企业圆桌会议的主席，也代表着制造业的利益。除了财政部，斯诺还有一个政策智囊团，即由全美制造业协会牵头的“健全美元联盟”。该联盟于2002年5月成立，建议放弃强势美元政策，改采健全美元政策。健全美元的定义是:汇率要符合经济基本面,应由市场决定，政府不应进行干预。斯诺掐头去尾，把两者捏合在一起，就变成了他反复重申的一句话：坚持强势美元政策，但汇率应由市场决定。让市场去决定汇率，在美元疲软的情况下，无疑是向市场传递一个信号：对美元下跌，美国政府的态度是作壁上观。斯诺的这一态度暗示着美元政策的转变。2003年7月，斯诺对强势美元的全新诠释在不知不觉中彻底改变了强势美元政策：“强势美元是希望投资者对美元有足够的信心，希望美元成为人们愿意持有的储备货币…而非外汇市场上美元的市场价值如何。”从此，强势美元政策名存实亡，美元贬值的羁绊被清除，弱势美元持续至今。

　　美元不负责的贬值引起了国际社会的愤怒。2000年以来，新兴市场国家成为净资本输出国，然而靠痛苦的紧缩积攒下的外汇储备，却因美元贬值不断缩水。2003年，全球美元储备因其贬值带来的损失高达1018亿特别提款权。在放任美元贬值的同时，美国还不断向其他地区，特别是东亚，施加升值压力。利己的美元政策激起了公愤，并危及美元的国际地位。俄罗斯人放言要对石油出口用欧元计价，泰国人宣称要减持美元储备，最近中国政府也鼓励企业使用非美元货币…每一次行动都引起美元汇率的震荡。在2002－2003年的两年里，美元在外汇储备中的比重下降了4.5个百分点，相反，欧元的比重自启动以来上升了6.7个百分点。这一次的美元贬值对美元国际地位的损害，远远超过了以往任何一个时期。

　　美元和美元政策未来：在三足鼎立的世界里

　　在过去的25年里，有三个时期不同版本的强势美元政策：1981－1984年；1995－2001年；2002－至今。强势美元政策究竟是什么？

　　一位美国学者这样解释道：“谁也不可能告诉你强势美元政策是什么，因为它是出自政府的一个毫无意义的修辞用语。”“强势美元政策成为美国财长鲁宾以及萨默斯的护身符，但是媒体之所以不断重复，主要是因为在他们任职期间美元相对于其他货币确实坚挺。然而，我们没有以政策的形式对它采取过任何措施。鲁宾和萨默斯知道它不过是一句空话。”

　　不管是不是一个毫无意义的修辞用语，从强势美元政策的运行还是可以看出美元政策的一般模式：利己主义＋单边主义＋霸权主义，而且这一模式还会继续下去。

　　然而，世界经济结构性变化使得这一模式难以为继。世界的依赖是相互的，损人的行为很难不害己。欧元的启动，中国经济的发展，东亚的一体化，这些已经或正在发生的结构性变化正在改变着国际经济与货币秩序。

　　回顾人民币汇率争论中的一些片段，也许能瞧出些许端倪。

　　也就是在美元不断疲软的2002年底，人民币汇率问题被政治化，要求人民币升值的压力一浪高过一浪。美国从蓝领到白领，从企业家到政治家，从纽约到华盛顿，从国会到白宫，各色人等怀着不同目的加入到这一阵营中来。其中一个不太为人所知的目的就是，试图通过人民币对美元的升值，缓解美元对欧元的贬值压力。然而，后来的事实是，2005年7月21日人民币汇率机制改革推出后，美元结束了自5月份美联储第8次加息以来的反弹行情，对欧元走出了一波下跌行情。

　　如果改革发生在2003年或2004年，相信同样对美元是个打击，而且后果要严重得多。东亚各国货币大都不同程度地盯住美元，形成事实上的美元区。盯住美元减小了持有美元的汇率风险，美元的境外使用大多在亚洲，东亚超过2万亿美元的外汇储备大多是美元资产。中国在东亚区内的影响日益重要，人民币汇率机制调整将引起连锁反应，香港在人民币汇改前两个月就扩大了港币对美元的弹性，马来西亚在人民币汇改后旋即也宣布转向有管理浮动。事实上的美元区出现了松动，无论是官方还是私人部门，因持有美元的风险加大，势必减持美元，这对美元和美国资本市场绝对不是利好消息。

　　一些美国人也看到了这一点。2003年10月，亚太经合组织会议在马尼拉召开。小布什出行前在华盛顿，以及在亚洲之行第一站东京，都发表措辞强硬的谈话，要求人民币扩大弹性。为配合小布什的亚洲之行，9月，西方七国财长会议也指责亚洲过多干预汇率。就在剑拔弩张之际，美联储官员立即出面发表不同看法，认为中国不需要扩大汇率弹性，只需一次性调整汇率水平即可。美联储担心的是，市场一直认为美国资本市场需要重估，人民币与美元脱钩有可能触发这种预期的实现，进而引发美国金融危机。2005年初，美联储公开发表一份研究报告，称美元贬值不大可能引发金融危机，借以稳定市场的信心。

　　国际经济研究所所长伯格斯坦在《美国与世界经济——未来十年美国对外经济政策》一书中警告美国：“东亚在贸易和货币领域进行的区域经济合作很可能使世界上产生一个更加强大的经济体。这些变化预示着一个三足鼎立的全球新格局的出现，它将对美国的国家和经济安全产生重大影响，美国因此需要全盘思考其对外政策和经济战略。”

　　也许，美元政策又到了另一个转折的关口了。

(责任编辑：丁潇)