权证是昙花一现，还是仍将魅力无限？

张亚梁（牛犇）

消息面上，备受市场关注的权证创设机制果真是快速启动。由10家创新试点类券商创设的总额为11.27亿份的武钢认沽权证今天迅速亮相，并当即可在二级市场上出售。之所以认沽权证比认购权证还快出台，主要是根据权证创设流程，创设认沽权证只需存入现金即可申请；而创设认购权证需存入股票，券商最快只能在上周五将股票存入登记公司，今日向交易所申请创设，创设的认购权证最快也要在明日上市。当然，到底创设的认购权证这只“靴子”会怎样掉下来的，明早就可见分晓。

而在如此之短的时间，武钢认沽权证由原来的4.74亿份一下增加到其原有的近4倍，显然原来供不应求的状况马上就变成了严重的供大于求，流通市值也从上日的不足10个亿变成了超过20个亿。受其影响，武钢认沽权证今天是开盘便牢牢地被封在跌停，全天的换手率不到3%，金额6657万，至尾市仍有6.8亿的封单。受到武钢认沽权证跌停影响，其认购权证虽然盘中还曾一度创出1.8元以上的新高，但最终还是下跌了10.12%，换手率达到400%，成交30个亿；而宝钢权证更是下挫17.45%，成交金额也达到了17个亿。三只权证短时间的暴涨和暴跌，相对应的高收益与高风险的特征可谓是一览无遗，而参与其中的投资者恐怕更是有刻骨铭心的体会。

也许有人会认为，管理层之所以这样做是为了打压过度炒作的权证。其实，这话笔者认为可能仅说对了一半。如此之快的推出创设机制，毫无疑问是想抑制过度疯狂炒作的权证价格，当天武钢认沽权跌停的走势给笔者的感觉就有点像当年湘证基金（现改为基金裕元）上市第二天。应该说，对权证搞创设机制这本身是一种符合国际惯例的做法，不单是创设机制，将来围绕着同一只标的股票还将会产生很多的备兑权证。比如今年下半年在香港上市不久的交通银行和建设银行，由不同券商创设的备兑权证就多达20、30种，这不仅会使得投资者有更多的选择余地，也会对发行备兑权证的券商产生很大的竞争压力，而不会像现在这样处于基本无风险的套利状态。另外一点，必须指出的是，在信息的披露上，这次管理层还是比较及时和透明的。早在上周二，就已经发出了创设机制的通知，而按照时间流程的安排，市场都已经分析到了最快在本周一就会有创设的权证上市。所以说在上周五收盘还抢在手上的4.74亿份武钢认沽权证的持有人，在今天亏损了近20%，是没有理由怨天尤人的，只能管怪自己的风险控制能力不够。因为在中国这个本身就存在一定系统风险的市场投资，就应该百般小心谨慎，而在玩高风险的衍生品种时就更是要把防范风险放在第一位了，而不是仅仅盯着别人赚钱。

那么，短期内武钢认沽权证及其它两只权证会表现和演化呢？现在，我们来算一笔帐。显然，今天券商创设形成的11.27亿份认沽权证几乎是没有机会卖出的，因为全天总共成交才4377万份。武钢认沽权证明天的跌停价格是1.151元，假设这11.27亿份明天在1.151元的价格能够全部卖出，则可以收回11.27亿*1.151元=12.97亿元资金（不考虑成本因素）。目前，券商在登记结算公司已经锁定了35.28亿资金，假设一直锁定到行权之日时，G武钢的股价能够保持在3.13元—1.151元=1.98元之上，则理论上参与此次创设权证的券商应该都是全部有利可图的。那么，大家也可以估计分析1年以后的武钢能否守住2元左右的价格？一般情况来说，按照目前G武钢的基本面情况，应该说问题是不大的。所以说明天这10家券商以跌停价抛售的动力应该还是很强的。但是如果武钢认沽权证继续往下跌，挫至1元附近，考虑到资金的成本和未来G武钢价格的下跌等不确定因素，券商是否会套现就该打个问号了。

除此之外，只要明天武钢认购权证的创设数量公布出来，我们就又可以判断券商这次再花掉多少资金出去了。毕竟就在这13家日子好过的券商当中，真正能够拿出参与创设的钱（因为还有很多现金流要用在别的经营上）数量是有极限的。所以，我们可以大胆预测，如果这一次13家券商把自己银行里存的钱在创设武钢权证的过程中都花得差不多了，那到后面有更多的权证出来怎么办呢？要不就借钱，剩下唯一的办法就只有通过把原来创设的权证进行注销掉。而在注销权证的过程中，其实就是买入权证的过程。

所以，我们对于权证的基本思路是这样认为的。由于作为一个基本上算是全新的金融创新品种（虽然在10家年前市场上也曾出现过），初期出现双“蝶”飞舞，“权证”风狂吹的爆炒是必然的，但在监管加强，特别是市场化的运作机制开始见效以后，其价格向其本身的价值靠拢是必然的，但这种回归的过程又绝对不是一躇而就的。虽然今天由于突然增加的11.27个亿认沽权证上市把一些人打懵了头，有人认为投机炒作就此会偃旗息鼓，但我们认为这一次的大幅下跌仅是一次初步的价值回归。权证这种由于股权分置改革而被引进中国证券市场的新型金融创新衍生品种，它们的生命力和前景非常看好，相信类似宝钢权证的宽幅震荡中带来高抛低吸的机会，在不久的将来，也会在武钢权证等其它权证上上演，后权证的魅力还将是熠熠发光。

这是因为权证独特的交易制度、供求关系失衡和市场走势不明朗等决定的。由于目前单单只有权证才具有T+0这种无与伦比的独特交易方式的优越性，无论是散户还是机构利用好这种特征，可以非常容易的及时跟进或出逃，所以这就决定了其今后在相当长的时间内，对无论是短线投机资金，还是散户的跟风资金来说，都会是他们的至爱，对于权证的买卖肯定是乐此不倦。从短期的供求关系来分析，虽然创设将给市场增加权证的供应量，尽管还有G长电、白云机?⑼蚩艫、鞍钢新轧(行情,论坛)、G新钢钒五家公司的权证将在12月初集中上市，使的整个权证家族扩充到8家，但是我们前面已经分析毕竟初期券商受到到其自身资金实力、风险控制能力等硬性和软性条件的限制。所以也许实际创设的压力并没有想象的那么大。在旺盛的资金需求下，也许投机氛围会有所收敛，但短期的供求失衡关系不会发生太大的改变。或者只要有赚钱效应或者暴利存在，自然会分流相当部分有更高风险承受能力的市场存量资金的加盟。众所周知，香港是全球第一大权证市场，而参与权证投资的基本上都是散户投资者，以区区香港的权证投资者就支撑了全球最大的权证交易市场，试想以中国这么数量庞大的投资大众以及他们的赌性，仅增加少量的权证供应，能使权证价格很快回归理性？而从市场的走势角度来分析，第二波股改行情结束以后，市场热点是极为匮乏，交投清淡。特别是在股权分置、新老划断、做空机制等方面中国股市几大最根本的制度建设完善之前，无论是长线资金还是在场内的基金，还是擅长短线的游资等都表现得对未来走势的相当迷茫，在大盘短中期难有大作为的情况下，对占据交易优越性的权证自然就成为市场的主流，而对权证的火爆炒作，甚至可以认为将是今冬明春的一道靓丽的风景线。

当然，做为投资者来说，风险控制永远都应该放在第一位。大家都需要在不断地实践中去摸索和熟悉，在回避风险的过程中去谨慎把握机会。有时间看盘，短线技术比较好并能够严格做到止损的投资者，可以开始在这批权证当中，寻找投机之中相对理性的品种进行操作。

作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。