随着农业连续两年丰产，农产品价格指数大幅回落；此外，禽流感的负面影响也将长期存在。我们预计，12月份主要农产品价格将延续下跌的趋势。那么，在这种背景下，投资者应该如何甄别农业板块中的风险与机会呢？

    禽流感疫情带来风险

    进入秋冬季节以来，我国禽流感疫情卷土重来，目前虽经政府全力扑杀，但仍有蔓延之势，这给农业及相关产业造成了较大打击。我们认为，禽流感既会打击禽类养殖业，也会对相关的上下游产业链造成负面影响。

    禽流感可能会对ST大江(行情,论坛)的重组进程造成影响。ST大江(行情,论坛)公司本身并不在疫区，但由于经营不善，已经发布了全年预亏公告。我们认为，由于公司正处于资产重组过程中，禽流感可能会造成公司拟出售的部分资产出售困难或价格下跌，减少预期收入。预计公司2005年业绩仍将出现大幅亏损，2006年业绩则需视公司资产重组进展来进行判断。该股目前具备投机价值，但投资价值还有待观察。

    禽流感可能引发草原兴发(行情,论坛)财务风险。草原兴发(行情,论坛)已经发布了风险提示公告和预亏公告，公司预计禽流感疫情将给公司造成3亿元左右的损失。考虑到禽流感疫情自2003年以来愈演愈烈，公司深受疫情的困扰，短期内难以恢复到历史水平。值得注意的是，公司本身刚性负债过高，长、短期银行贷款占总资产的44％，财务风险过大。一旦经营不善，出现资金周转困难，公司财务风险暴露的可能性就很大。就长、短期来看，公司投资价值都不明显。

    禽流感对饲料行业造成影响。从产业链上看，禽流感对饲料行业也将产生负面影响。养殖减少，饲料需求随之减少，我国年饲料产量9800万吨，其中50％左右是禽类饲料。饲料行业上市公司主要有新希望(行情,论坛)、正虹科技(行情,论坛)和通威股份(行情,论坛)，但由于上述公司都同时生产各类饲料，且均不以禽饲料为主，所以禽流感的发生对这些企业有利有弊。新希望(行情,论坛):禽饲料占公司饲料产量的30％，而猪饲料和禽饲料盈利能力接近。公司部分盈利较好的控股企业地处疫情较重的地区，如越南河内公司、越南新希望(行情,论坛)胡志明公司、云南新龙矿物质饲料有限公司等，上述三公司2004年实现净利润2872万元，占公司净利润的20％。因此，公司所受负面影响还是较大的。

    通威股份(行情,论坛):公司禽饲料产量占公司饲料总产量的30％左右，但由于鱼饲料毛利率远高于禽饲料，因此其占利润比例较低。四季度是公司鱼饲料生产淡季，四季度净利润占全年盈利的20％左右。因此，虽然禽流感会对公司四季度盈利造成影响，但对全年业绩影响不大。

    禽流感疫苗生产企业目前主要涉及的上市公司只有中牧股份(行情,论坛)。金宇集团(行情,论坛)由于禽流感疫苗产能过剩，去年已经转做口蹄疫疫苗，且假疫苗案也对其经营造成了严重打击。作为动物疫苗生产的龙头企业，中牧股份(行情,论坛)虽将受益于本次禽流感的爆发，但目前该股预计的动态市盈率已达31倍，由于企业业绩逐年受疫情影响，波动较大，非成长性企业，所以30倍市盈率已明显高估。

    重点关注种植业股票

    北大荒(行情,论坛)(600598):北大荒(行情,论坛)是我国最重要的商品粮基地，共承包经营土地86.4万公顷。其中，耕地62.4万公顷，约相当于我国青海省全省的耕地面积。公司耕地自然条件优越，土壤肥力高，拥有不可忽视的资源优势。

    公司的盈利模式主要采取与农户签订《农业生产承包协议》，收取承包费的方式实现。承包费基本稳定，每年根据实际情况略做调整，绝大部分农产品价格波动的风险由农户承担。因此，公司逐年收入和利润情况相对平稳。

    根据农业企业的自身特点，我们采取平均收益水平为基础的“零增长”模型对农业企业进行估值。我们认为，3.77－4.64元是北大荒(行情,论坛)合理的理论估值范围。目前，北大荒(行情,论坛)的股改正在进行中，方案是流通股每10股获得3.4股的对价，按照其4.17元的收盘价，自然除权后，每股股价为3.11元，投资价值明显。当然，由于市场尚未挖掘农业种植业企业的投资价值，因此，该股可能在较长时期内处于低估状态。

    新农开发(行情,论坛)(600359):公司主营农业种植及其他农产品、畜产品的生产加工，主要产品为棉花，是国家重要的商品棉生产基地。棉花作为公司最主要的产品，占主营业务收入的67％，主营业务利润的79％。预计未来受我国加入WTO、纺织配额取消的影响，国内棉花需求量会有一个持续增长的过程，这将促使国内棉花价格存在长期上涨趋势。

    今年前三季度，受棉花价格比去年同期大幅下降的影响，公司净利润大幅下降。但进入10月新棉上市以来，棉花价格逐步走高，期货价格比去年同期上涨20％以上，因此，预计公司在四季度销售旺季将获得较好收益。

    公司2005、2006年盈利预测分别为每股收益0.24元和0.29元，对应市盈率为14倍和11倍。如果采取平均收益水平为基础的“零增长”模型进行估值测算，新农开发(行情,论坛)的理论估值范围在3.4－4.2元，与当前3.26元的股价相比，有一定上涨空间；而如果考虑未来股改支付对价，则投资价值更加明显。