刘兆辉/文

　　上周，武钢权证再演宝钢权证火爆场景，双双拉出3天涨停，认购权证昨日收盘已经攀升到1.522元，认沽权证更是蹿至1.86元，远远脱离了理论价值。但管理层神速地推出了连续创设机制，本周一，10家券商联手创设武钢认沽权证，数量11.27亿份上市，认沽权证连续跌停！权证的赚钱效应急转为亏钱效应！

　　有人寄希望权证的赚钱效应来救股市，如果赚钱效应能救股市的话，是不是说权证的亏钱效应也能害了股市呢？可惜，这次管理层好象不希望权证有太多的赚钱效应，否则又何必急于让11亿份创设权证上市呢？

　　权证已经严重的偏离了其实际价值

　　狂炒权证的确出现了财富效应，但我们必须认识到，疯狂炒作权证的背后是什么，武钢认沽权证最后风光的背后是什么？是跌停！甚至连续跌停！

　　首先我们来看看宝钢权证：

　　存续期：378天(2005年08月18日至2006年08月30日) ，权证发行数量：38770万份，行权日：2006年08月30日，行权比例：1:1，初始行权价：4.50元。

　　现在宝钢股份的股价是4元左右，也就是说到了行权日，宝钢股份的股价如果过不了4.50元，那么宝钢权证现在以两元左右价格计算的7个多亿的流通市值将灰飞烟灭。从现在宝钢权证的价格上看，现在的价值已经严重偏离了其实际价值。

　　再看武钢股份的认股权证：存续期：365天(2005年11月23日至2006年11月22日)，权证发行数量 ：47400万份，行权日：2006年11月22日，行权比例：1:1初始行权价：2.90元。

　　认沽权证：存续期：365天(2005年11月23日至2006年11月22日)权证发行数量：47400万份，行权日：2006年11月22日行权比例：1:1 初始行权价：3.13元。

　　从目前武钢权证的权证价格上看无论认股权证还是认沽权证都已经严重偏离了其实际价值。如果一年后武钢的股价在认沽权证的行权价格3.13元之上的话，那么上周末武钢认沽权证近9个亿的流通市值（按1.86元计）将基本化为乌有。相反，如果一年后武钢股份的股价在认股权证行权价2.90元以下到的话，那么上周末认股权证7个多亿的流通市值（按1.52元计）也将基本化为乌有。如果一年后股价在2.90元于3.13元之间的话，那么无论认股权证还是认沽权证都只能剩下很低的市值。现在权证庞大的市值大部分要灰飞烟灭。总之现在无论是武钢的认股权证还是认沽权证，都已经严重的偏离其实际价值。

　　权证是股票的衍生产品，现在的股市连股票尚且不能合理定价，那么权证又何谈定价合理呢？目前的股改还没有实现中国股市的合理定价，股票仍然需要政策托市，资金和股票的供求关系仍然是政策市下的供求不平衡。中国股市仍然需要由政策市的供求不平衡向市场市的供求平衡转变。所以在这个市场里，我们最明显的看到了ST股票的畸形定价，也看到了宝钢权证，武钢权证严重偏离其实际价值的定价。

　　炒作权证损失的是市场财富

　　如果以往的资金在ST股票里博傻，ST股票还有资产重组的希望的话，那么现在的热炒权证完全是失去理智。这是目前的股改没有将股市变成有投资价值的结果，大量的资金因为缺少值得投资的股票而参与权证的狂炒。

　　热钱宁愿参与赌博也不愿意投资股票，问题仍然是政策市的供求不平衡导致的。宝钢、武钢的权证在市场上的疯狂表现，其原因在于中国股市资金和股票的供求不平衡。以往中国股市，如果有10送10的分配方案，股票通常都会大幅度上涨的，这和现在狂炒权证基本是一个性质。和新股高溢价发行一样，其实质并不创造财富，而是借着中国股市的价值高估或资本高压，从市场里掠夺财富，最后是整个市场在损失。随着武钢权证的连续创设启动， 权证的连续创设反而会影响目前管理层的政策市，分流股票上的资金，如果导致股市下跌，直接损失的就是广大投资者的利益。

　　用友软件(行情 - 留言)市场价发行，一下子圈钱9个多亿，那是要整个市场付出代价的。现在发行权证显然也是一个道理。这是中国股市资金和股票供求不平衡的体现。而不是说通过派发权证就能解决中国股市的问题。相反这说明中国股市问题的严重性。就好象新股发行和分配时送股并不创造财富一样，如果以往的送股（以往分配时的10送10）也能创造财富的话，那么现在的股改为什么还要非流通股东送给流通股东折股干什么？每个上市公司直接大比例送股不就解决股市问题了，反正羊身上出羊毛！

　　股市不同于赌场，他是在价值发现功能的基础上进行优化资产配置的，资本进入一个运行机制合理的股市，整体上是应该享受丰厚的投资回报的。成熟股市权证是有助于股市的价值发现功能的。而我们股市的权证呢？严重的价值偏离，纯粹的博傻游戏。权证的合理定价应该是在股市合理定价基础之上实现的，而目前中国股市的股权分置改革还没有形成股票的合理定价，仍然要政策托市，那么在此基础上权证，出现畸形的权证价格是必然的。

　　中国股市还是政策市下资金和股票供求严重不平衡的市场，在这个市场即使是零资产的股票也一样被高定价的，在这个市场上即使发行的是一只零资产的股票，也一样会有不菲的市值的，现在的问题不是权证能否合理定价的问题，而是衍生了权证的股票能不能合理定价的问题。根本的问题是股市仍然没有形成合理的定价机制。目前的股改不从根本上解决问题，不去解决股票的合理定价，反而通过挖肉补疮的办法解决股改。结果呢？整个市场一多半的交易量给了权证。谁发行权证谁受益。权证受益者明显的从这个市场又圈走了十多个亿。问题已经再清楚不过了。发行权证不创造财富，权证只不过是重新分配财富，整个市场却要为之买单，权证带来的是除了风险，还是风险。其消耗的是市场内有限的最有活力的资金。巨大的赚钱效应使市场疯狂，而狂热是建立在一个根本没有投资价值的博傻基础上的，权证炒的泡泡吹的再大最终也将破灭。

　　股市本应该是创造财富的，但目前看来数十亿的资金在一个注定要价值回归的权证市场上玩博傻游戏，难道不可悲吗？管理层设计股市本应该最大限度的降低市场风险，而我们呢？巨大的政策隐患，巨大的系统风险，还迫不亟待的用扩容权证来解决股改问题！

　　随之而来的权证扩容规模更大，统计显示，目前已推出权证股改公司共有万科(行情 - 留言)、G新钢钒、G宝钢、G长电、华侨城(行情 - 留言)、白云机场(行情 - 留言)等6家。此外，中国石化(行情 - 留言)、华夏银行(行情 - 留言)、招商银行(行情 - 留言)、中集集团(行情 - 留言)、上海机场(行情 - 留言)、中国联通(行情 - 留言)、浦发银行(行情 - 留言)等十多家尚未股改公司具备发行上市权证的资格。而连续创设制度的开闸更将使权证规模翻番。要么市场因为权证价值回归，投资者利益受损失，要么权证继续严重偏离实际价值的权证，这只能将股市变的越来越象赌场。股市已经赌场不如，难道还要在权证上赌下去吗？

(责任编辑：张宇)