主要观点

　　股改会议的有关精神再度体现了管理层维护市场稳定的强烈意愿，11月18日阳线表明可能展开反弹，如能持续放量收阳才表明反弹有一定持续性。

　　个股继续分化：“十一五”期间的高成长子行业个股，前期涨幅较大、本周继续补跌，这应是后市主要的投资机会所在。部分大盘股已经先行见底回升。前期被错杀的交通运输等防御型个股（如港口、高速公路）等本周也出现反弹。

　　我们前期一直提出，“如果大盘在10－11月调整至1100－1050点区域，则是较好的增持选股能力强的股票型基金的时机。”这一条件已经具备。

　　（一）市场回顾

　　上周市场小幅整理，11月22日（周二）中阴几乎吞吃11月18日的阳线，但之后又出现连续的小阳，总体呈胶着状态。上证综指收盘1114点、跌0.19%。上证50在权重股推动下涨0.8%，深证成指涨0.12%，深证综指跌0.52%。

　　（二）财经要闻

　　1、制度建设、股权分置改革、资金供给

　　第九批17家公司股改，其中4家含B股；上市公司派现作为对价方式首次出现。

　　各地股改进度：北京力争明年3月底完成股改；深圳本地股明年2月底基本完成股改；湖北争取年内有20家公司完成或进入股改；贵州确保明年2月前股改公司比率不低于50%；山东19家重点公司明年2月完成股改、分三批六个月完成股改；黑龙江明年6月底一半以上公司完成股改，到明年底达到90%。

　　上交所副总经理周勤业表示，股改有望在06年底基本完成，股指期货短期内不会推出。

　　财政部出台《上市公司股权分置改革中相关会计处理暂行规定》，大股东所支付股改对价可挂账处理。

　　证监会转发《证券公司自营业务指引》，全面规范券商自营业务。

　　国资委发布通知，要求央企对委托理财、股票投资、期货（权）及衍生品等高风险业务进行清理和规范。

　　建信恒久价值基金募集57亿元。

　　2、宏观经济

　　1-10月，工业企业利润同比增长19.4%，比上月回落1.2个百分点，是今年5月份以来的首次大幅回落。新增利润最多的行业是石油开采、煤炭、纺织、通用设备、农副食品加工；交通运输设备制造、化纤、建材、电子通信利润下降明显；石油加工及炼焦业整体亏损。

　　央行推出货币掉期交易，以引导汇率预期。11月24日，外管局决定在银行间外汇市场引入人民币做市商制度，并推出即期询价交易方式。受此影响，人民币对美元收盘价8.0805元再创汇改以来新高。

　　（三）行业动态

　　1、有色金属

　　国务院转发发改委《关于制止铜冶炼行业盲目投资的若干意见》。

　　国储局干预铜价，国内铜价出现较大幅度的下跌，国际铜价出现震荡。

　　锌冶炼行业2004年底产能300万吨，在建产能300多万吨，扩张超过目前产能一倍。

　　2、钢铁

　　宝钢2006年一季度产品价格下调20%以上，超过原先预期。

　　发改委表示，预计05年底钢铁产能达4亿多吨，钢铁行业当务之急是控制产能扩大、淘汰落后产能（8000万吨左右）。

　　焦炭产能2005年底可达2.8-3亿吨（机焦，不含土焦），在建产能1.18亿吨，拟建产能0.35亿吨，而国内需求仅1.85亿吨，出口价格也持续下跌。

　　（四）市场结构

　　1、行业指数

　　钢铁（G武钢、G宝钢、G新钢钒等权证个股带动）、金融、家电、酒店旅游、电力、商业等行业上涨。石化（中石化系个股回调）等大部分行业回调。

　　2、风格指数、特征指数

　　风格指数表现依次为大盘、小盘、中盘指数。

　　特征指数：绩优、低PE股表现良好；亏损、微利、低价、高PE股落后。

　　3、板块

　　（1）武钢股份及武钢权证：武钢权证连续三天涨停，远远脱离其内在价值。管理层允许创新试点券商创设武钢权证，拟创设认购权证的券商需要买入G武钢的正股，对G武钢的股价起到支撑作用。受此影响，已发行或拟发行权证的个股G宝钢、G新钢钒、G长电等出现联动上涨。各家券商创设的武钢认沽权证已达11亿份，预计在套利压力下武钢认沽权证的价格下周将出现价值回归。

　　（2）中石化系、中铝系整体上市概念股：中石化系个股回调整理；中铝系个股山东铝业、兰州铝业维持强势。

　　（五）市场展望

　　1、政策：股权分置改革继续进行。股改会议的有关精神体现了管理层维护市场稳定的强烈意愿。

　　2、估值：（1）非主流个股，占市场市值38%，其市盈率达26倍，10送3后仍高于国际水平；也就是说，在市场退潮后，前期随大盘上涨的准G股，特别是绩差股、本地股等需要释放估值风险。（2）已完成股改的G股，由于自然除权因素股价下降，整体估值水平基本合理，消化完套利卖盘压力后下跌空间并不大；部分个股低估将产生投资机会。

　　3、资金：每一只G股复牌当天都需要有较多的资金承接套利卖盘才能保证对价不被完全自然除权，类似于新股上市、形成较大的换手。股改全面推开后，G股数量大大增加，对资金的需求压力变大。

　　4、业绩：上市公司业绩增速放缓的影响，在三季报已有显现，在2006年会有更明显的体现。

　　5、市场：

　　（1）时间和空间：

　　目前的调整如果是中等级别，也要运行相当的时间和空间才能结束。从时间上来看，稍嫌不足，但前期调整7周以后可能会出现一定的反弹；从空间上来看，10月28日曾跌至1067点，如果相信政府在1000点以上仍会维护市场的话，再向下的空间应已不大。

　　股改会议的有关精神再度体现了管理层维护市场稳定的强烈意愿，11月18日阳线表明可能展开反弹，如能持续放量收阳才表明反弹有一定持续性。

　　（2）结构：

　　个股继续分化：“十一五”期间的高成长子行业个股，前期涨幅较大、本周继续补跌，这应是后市主要的投资机会所在。部分大盘股已经先行见底回升。前期被错杀的交通运输等防御型个股（如港口、高速公路）等上周也出现反弹。

　　（六）投资策略

　　1、资产配置：

　　考虑到政策对市场的维护，大盘已经跌近1000点区域，下档空间也不会很大，可以增加股票仓位。

　　我们前期一直提出，“如果大盘在10－11月调整至1100－1050点区域，则是较好的增持选股能力强的股票型基金的时机。”这一条件已经具备。

　　2、投资主题：

　　我们倾向于认为市场在未来几个月呈现结构分化的特点，以下投资主题的行业、个股具有局部投资机会：

　　（1）受益于“十一五规划”等，在未来几年有较大的成长空间的行业：

　　军工：优势企业订单饱满，未来几年业绩稳定高速成长。

　　电网设备：国家电网公司“十一五规划”投资9千亿元，年均投资额较目前相比接近翻番。高端领域优势企业垄断性较强。

　　新能源：“十一五规划”可能会予以重视。在高油价背景下，符合循环经济特点的替代能源具有机会。太阳能光伏系统和乙醇汽油是两个值得关注的方向，但业绩对油价的敏感性和风险均较高；股价近期波动性较大。

　　环保：行业整体面临发展机遇，但生产环保设备以及承揽烟气脱硫项目的企业竞争较为激烈，相对而言从事污水处理的企业在水价上调的大背景下可能有一定机会。

　　氟化工：氟化工龙头企业三爱富有能力保持20%的净利润年复合增长率，因三季度检修导致业绩季节波动，股价前期回调；近期受其CDM项目进展股价有所反弹。

　　有机硅：国内缺口较大，龙头企业持续扩产。但竞争对手吉化的DMC单体报价近期略有下调。

　　数字电视：2008年奥运会前推广进程可能会加快。

　　3G通讯设备和电信软件：3G牌照可能于06年发出，通讯设备制造商和电信软件服务商均有机会，其中后者可能在业绩上体现得更显著。

　　轨道交通：上海市在十一五期间将大规模投资建设轨道交通。

　　铁路：预计也将是十一五投资重点，数条铁路拟于2006年IPO，铁路设备制造企业也有一定机会。

　　装备制造：国务院已通过《加快振兴装备制造业的若干意见》。受惠行业包括上文提及的电网设备、铁路设备；此外还包括清洁高效发电装备、海洋石油工程装备、数控机床、新型纺织机械等领域。

　　（2）受益于人民币升值的行业：

　　商业地产；其他资产重估类个股（如出租车牌照等）

　　（3）公用事业等价格有上调可能的行业：

　　炼油和成品油零售；水务；天然气；公交。

　　（4）传统意义的交通运输、消费类等抗周期防御型行业

　　机场、港口、高速公路、食品饮料、医药、零售

　　其中零售近期表现强劲；医药近期表现也较好；食品饮料中贵州茅台短期估值已基本合理，基数较小的泸州老窖以及高成长的张裕表现良好，双汇发展因投资者忧虑其大股东如果海外上市可能削弱对股份公司的支持而下跌；机场、港口、高速公路近期持续下跌，估值吸引力有所增加，对于稳健型的长线投资者带来进场机会。

　　3、看淡以下行业：

　　煤炭、钢铁（未来几年产能扩张较多、产品价格面临下降压力）；石化、普通化工（景气处于高位、产品价格可能下跌）；纺织（受升值冲击较大）。

　　(华夏基金管理有限公司 基金管理部)

(责任编辑：姜隆)