股改和回购正被越来越多的公司联系到一起，形成了“你中有我、我中有你”的态势。但事实上，股改与回购并不是简单的谁成就谁，对于符合某些特征的公司来说，它们就象是两只手：既托起了中短期的投资价值，又系住了未来的稳定与发展。当两只手十指相扣，上市公司将变得更加强而有力。

　　股权分置改革正进行得如火如荼，股改受益概念股、权证等股改衍生品也是层出不穷。悄然间，今年中期新兴起的回购也因为与股权分置改革“沾了光”而变得更加与众不同。业内人士指出，依靠股改为媒，上市公司的回购有了新的内涵，其发展也将驶入快车路；同时，全流通以后上市公司进入后股权分置时代，股价“破净”公司被并购风险陡然增加，回购将对公司稳定发挥重要作用。

　　股改与回购

　　悄然生出连理枝

　　今年６月，证监会表示：国内Ａ股市场持续低迷，一批上市公司的股价跌破其每股净资产，部分上市公司已提出回购其流通股份的要求。为稳定证券市场，增强投资者信心，为上市公司股权分置改革营造良好的市场环境，从即日起允许上市公司回购股票。

　　从初衷来说，回购更侧重在市场出现持续下跌、部分绩优公司股价跌破净资产的情况下，向市场传递公司管理层认为股价已被严重低估的明确信号，有利于恢复市场信心，维护市场稳定。然而，近期股改与回购越来越多的在同一家公司身上结合，且回购方式也增加了对非流通股的定向回购。

　　例如，上海家化(行情 - 留言)?６００３１５?日前分别与法人股股东上实日化控股有限公司、福建恒安集团有限公司、上海工业投资?集团?有限公司在上海签署了《股权回购协议》，公司以自有资金总计４．５４亿元回购上述三家公司持有的全部股份，合计１０２４４．８万股。而目的之一就是使非流通股东更加集中?有利于股权分置改革的顺利进行。北大荒(行情 - 留言)?６００５９８?在公布股改方案的同时宣布拟实施定向回购。

　　此外，已经加盟Ｇ板的Ｇ华海(行情 - 留言)?６００５２１?日前也宣布，拟回购不低于５００万股，不高于１０００万股的社会公众股；以回购１０００万股计算，回购比例占目前总股本的４．２７％，占实际流通股本的９．７７％；回购资金总额预计不超过１．２１亿元。该公司表示，上市以来一直保持快速发展的势头，２００３年和２００４年的净利润年增长率分别为５８．４０％和５３．２３％。２００５年８月１６日公司顺利完成股权分置改革，实现了全流通，公司全体股东的利益诉求一致。近两个月以来，公司股价持续下跌，累计跌幅约３３％。目前公司的市盈率远低于国内同行业上市公司平均水平。董事会认为公司目前的股票价格表现与经营状况不相符，公司的投资价值被严重低估。

　　流通股或非流通股不同的回购选择

　　邯郸钢铁(行情 - 留言)?６００００１?是首家经证监会批复并实施回购的公司。该公司拟回购不超过９０００万股，截止１１月底，已回购３１１．９１万股股份?占总股本的０．１３７８％）。此后，银基发展(行情 - 留言)（０００５１１）等十家左右公司也纷纷宣布了自己的回购方案：邯郸钢铁、Ｇ华海、华电能源(行情 - 留言)（６００７２６）、银基发展选择了回购流通股，凤凰股份(行情 - 留言)、北大荒、Ｇ郑煤电(行情 - 留言)等公司则倾向于定向回购非流通股。

　　尽管，上市公司考虑自身特点，对回购流通股还是非流通股的选择不尽相同，但是不可否认的是，回购的潜在影响也正在加大：

　　一方面，准备实施回购的上市公司大多将回购方案做得更加细致，Ｇ华海更是直接锁定了回购股份的上下限：拟回购不低于５００万股，不高于１０００万股的社会公众股。回购方案的细致明确，直接增强了回购的可操作性，也令市场有了更准确的预期。另一方面，由于定向回购的标的大多是非流通股，因此回购股份数量也较多，自然对每股收益、每股净资产、市盈率等财务指标的影响也将会更为显著。

　　回购流通股下一个是谁？

　　证监会今年６月发布《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》后，截至目前只有邯郸钢铁一家上市公司真正实施了回购流通股。但是这并不表明上市公司冷落了回购，据记者了解，法律程序的硬性要求是第二家真正实施回购公司尚未出现的主要原因。按照有关规定，拟实施回购公司的债权人可以在９０日内向公司申报债权，并可据有效债权文件及凭证向公司要求清偿债务或要求公司提供担保，此后，还要证监会对回购方案审核无异议。也就是说，并不是股东大会审议通过了回购议案就能真正实施回购，还需要９０天的等待和有关部门的核准。邯郸钢铁也是在完成了债权确认工作并获得证监会核准后，真正启动回购工作的。

　　其它几家公司中，银基发展公布回购计划较早（８月２５日），该公司董秘孙家庆向记者证实，公司目前已经完成了债权确认工作，将于近期向证监会上报具体方案，当然，对于回购时机的最终选择，公司还要考虑市场具体情况。

　　孙家庆董秘介绍，公司的股权结构比较特殊，第一大股东和其他非流通股股东的持股比例都比较低，即使不进行股改并支付对价，也面临着被并购的风险（该公司股价同样已经破净），公司希望通过回购保持上市公司的稳定、尤其是股改后的稳定，公司更希望通过提升自身投资价值吸引更多的流通股东长线持股，实现真正的价值投资。

　　此外，华电能源是９月１６日启动债权申报工作，本月中旬也将完成债权申报。如不出意外，银基发展和华电能源将很快获得证监会核准，率先取得实施回购的资格。

(责任编辑：张雪琴)