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TCL股改:5年MBO改制后可望正果
 BUSINESS.SOHU.COM   时间:2005年12月06日10:06   来源:上海万得资讯     
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    12 月3 日,TCL (000100.SZ)公布了其股改方案的最终修改结果,虽然维持10送2.5的对价,在同一批股改上市公司中,处于最低的水平,但作为国内第一家通过管理层股权奖励,从全资国企转变为管理层持股的“家电巨头”,TCL的股改同时还有更深的含义。

    如果说在中国资本市场股权分置的条件下,TCL管理层经过5年改制获得的股权只是纸面财富,那么当TCL经过股改,最少12个月后,这部分股权将从纸面财富变成“真金白银”。而在TCL的最终修订股改方案中,TCL管理层对其持有的股份,仅作出了证监会规定的最低限售承诺,即股改后12个月不转让。这也为TCL管理层将手中的股份套现,留下了最大的空间。

    国信证券家电行业资深分析师王念春认为,股改之后,管理层可以把股票套现是股改公司共同面临的问题。

    TCL五年路径图

    在TCL集团(行情,论坛)“国企—管理层持股—股份制改造—A股整体上市”的发展历程中,目前管理层持有的股权,均是在1997~2001年的5年期间获得的。

    根据TCL的《招股说明书》和《股改说明书》,能够描绘出TCL改制路径以及李东生们财富的积累过程。在为期5年的增量奖股的过程中,TCL集团(行情,论坛)由注册资本5800万元的全资国有企业迅速发展为2.3亿元大型企业,其中TCL管理层合计拥有46.65%的权益。

    1997年4月11日,惠州市人民政府批准TCL集团(行情,论坛)公司进行经营性国有资产授权经营试点。实施授权经营的期限为5年,即从1997年12月31日至 2001 年12 月31 日止。

    对管理层的具体考核与奖惩制度的标准是:若期间国有资产没有增加,对责任人只发给基本工资的50%;若国有资产增加幅度在0~10%之间,每增加2%补发基本工资的10%,国有资产增加值达到10%时,则补发全部基本工资。

    而当国有资产增加幅度在10%~25%、25%~40%、40%以上三个不同等级时,则分别从增值部分提取15%、30%、45%作为对责任人的奖励。

    同时,对TCL管理层的奖励,不以现金形式发放,而是直接转为管理层对企业的出资。其中,董事会成员以个人名义直接持股,其他管理人员通过工会工作委员,间接持股。

    根据《第一财经日报》的初步测算,在TCL集团(行情,论坛)从1997年到2002年的五年改制过程中,管理层获得目前股权的成本(以股改后持有股份均摊计算)大致为0.81元/股。按照11月25日TCL停牌前的收盘每股2.34元,再按照10送2.5除权计算,如果方案通过,管理层目前股改后的总收益为 577439597 元。而TCL 集团董事长李东生,根据目前股价,所持有的股份市值为228296016元,扣除持股成本,李的总收益为128972952 元。

    吴士宏和万明坚的选择

    在TCL集团(行情,论坛)管理层MBO财富“落地”前夕,在当初的创业团队中,获得股份而已经去职的人员,也表现出迥然不同的态度。其中,持有1000万股的吴士宏选择了在TCL股改前夕转让给其他管理层。

    对于作价多少,TCL集团(行情,论坛)在《股改说明书》中没有披露,而有关市场人士分析,即使按照TCL目前的每股净资产作价,吴士宏会获得近2000万元的收益。

    作为吴士宏股份的受让者,易春雨对《第一财经日报》表示,“最后的转让价格我们还没有谈好”。

    原TCL高级副总裁、TCL移动通讯总经理万明坚目前手中也持有3313814股,但对于如何选择,万明坚没有对《第一财经日报》作出回应。

    根据公司法的有关规定,已经从TCL离职的万明坚,在12个月的禁售期后,就可以随时全部出售手中的股份。不过在这个敏感时刻,万明坚以“正在医院看病”为由,没有对记者的提问作出正面答复。

    由于股改同时也意味着获得套现权,因此,股改对于上市公司管理层的意义,要远比单纯地解决国有股不能上市流通有着更深远的意义。以TCL为例,目前TCL2.34元的股价,在经过10送2.5的除权后为1.87元,已经和1.58元的每股净资产相差无几了,离TCL上市时的9.10元/股更是有天壤之别。更重要的是,李东生们的MBO收益将和今后的股价直接挂钩:如果TCL的股价回升1元,李东生的收益就会增加1.21亿元!



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