近段时间以来，股改方案遭流通股股东否决的公司渐渐增多。继科达机电、金丰投资之后，日前深纺织的股改也未能通过表决。与平均水平相比，这几家公司支付的对价并不算低，但其方案最终仍遭否决，原因何在？不少业内人士认为，随着股改向纵深推进，越来越多的公司加入到股改行列，股改通不过的公司绝对家数自然会有所增加。此外，流通股股东间的联合程度、过往股价走势、公司大股东态度等因素，都可能会对最终投票结果产生很大影响。

　　股改的公司多了，方案被否的也会有所增加，这在市场意料之中。德邦证券首席经济学家陆满平说，随着股改不断推进，参与股改公司的质量较此前股改公司会有所下降，有的公司支付对价的能力较为有限，有的公司还留有历史包袱，股改难度加大了，如果处理不好，股改方案遭否的概率就会明显上升。

　　一家券商投行部的总经理对记者说，一些私募性质的资金，少数几个人拥有较大比例的投票权，与他们的沟通相当困难。他说，对于那些看法相近、持有某公司较多股份的投资者群体，他们的态度比较理性，协商起来也相对容易。但有些私募资金，他们持有公司股份就有其特别的动机，只是后来环境不配合，持股被套，于是希望借助其持股优势在股改中摊低持股成本，“有的甚至把正常的博弈变成了要挟。”他说，如果有些流通股股东是属于庄家操纵、炒作股票的性质，那就不能把他们的要求当成正常的流通股股东意见表达，那很可能是在滥用股东权利。

　　华夏证券投行部副总经理陈友新认为，股改是一个不断沟通协商的过程，目的是要找到一个双方都能接受的解决方案。如果有些股东提出对方较难接受的条件，不答应就坚决否决，这样未免有些不够理性，对双方都没有好处。

　　陆满平则提到，除了对价本身的高低以外，股改方案是否能贴合流通股股东的偏好也值得关注。比如，如果公司盈利状况不佳，那投资者可能更希望看到包含了改善公司质量、增强盈利能力等方面承诺的方案。他说，一些流通股股东联合起来，共同与非流通股股东谈判，这是合理的。但如果是一些“拖拉机账户”，少数几个人控制着许多账户，具有一定“庄家”的性质，那这些账户本身的合法性就存有问题，其投票的效力也值得怀疑。

　　还有一些业内人士提到，公司过往股价走势可能也对流通股股东的心态有一定影响。虽然股改时支付的对价只是获取流通权的成本，但对于股价处于历史低位的公司而言，其流通股股东可能会希望在改革过程中多得到一些收益。因此，对于股价长期走熊的公司而言，股改方案获得通过的难度可能会大一些。

　　此外，上市公司大股东对支付对价水平的态度，也是影响投票结果的重要因素。早前一家方案遭否的公司的流通股股东代表就说，对公司管理层的努力表示认可，但对公司国有大股东给出的对价水平及其决策机制则表示不满。

　　陈友新认为，作为上市公司大股东，各级国资部门对公司拟定的股改方案进行最后把关当然是合理的。有些大股东确实没有将其股份流通的打算，因此对于对价支付比较谨慎，也是可以理解的。不过，上市公司的情况千差万别，国资部门也要注意不能搞一刀切。他说，国资部门对整个股改的支持态度是非常明确的，但在具体的个案方面，在细节问题上，如果国有股东从更有利于市场的全局的角度来看待股改问题，那就会更加有利于各方股东达成共识。

(责任编辑：刘雪峰)