摘要：1、2006年汽车行业景气周期仍处于下降通道中，行业利润仍将下滑

供需失衡导致2006年汽车产能过剩仍需要时间消化，行业景气周期仍处于下降通道中。产能过剩导致的降价将使行业不能充分受益上游成本下降带来的利润增长传导机制。我们通过价格下降、销量增长及原材料降价对毛利润影响的敏感性分析，得到2006年汽车整车行业毛利润仍处于下滑趋势。

2、2006年子行业继续分化，重点关注大客、重卡

多元回归模型预测显示轿车需求十一五期间CAGR 达到15.7%；但轿车产能过剩严重，行业利润仍将下降；大客仍将保持平稳增长，龙头企业盈利能力将保持稳定增长。2005年重卡销售大幅下滑是行业发展中的短期波折，十一五期间重卡行业仍然会有稳定的需求，通过模型预测，未来5年CAGR 达到16.7%；重卡产能不会出现严重过剩；与之相关的上市公司均可积极关注。

3、子行业受益于钢铁价格回落程度不同

由于钢材成本在不同类型汽车企业比重不同，对其业绩影响程度也是不一样的。降价将使轿车行业不能充分受益上游成本下降带来的利润增长传导机制，商用车将更受益于原材料价格下降所导致的成本下降。

4、汽车估值比较分析

1、国际比较。A股汽车估值基本与国际已经接轨，A股公司PE值低于国际公司，PB值稍高于国际市场的汽车股，ROE值则高于国外同行；2、国内同行比较。1）、通过Beta值比较，轿车类上市公司Beta值相对较高，防御性最弱，估值时给予的PE 水平应该较低；而大客类公司该值相对较小，估值时可给予稍高PE 水平。从ROIC/WACC值分析，长安汽车(行情,论坛)、江铃汽车(行情,论坛)、东风汽车(行情,论坛)等该指标较高，一定程度上说明这类上市公司投资回报较高。2）、根据EVA理论，得出宇通客车(行情,论坛)、江淮汽车(行情,论坛)、长安汽车REP大于1，说明股价仍存在低估；由于长安汽车每股净资产与股价比较接近，致使P/B小于ROE/KE，但我们认为公司业绩短期内并不会得到有效改善。

5、主要投资策略：行业维持中性

1）、轿车类公司存在交易性投资机会，选择低估值公司，把握投资节奏；2）、大客类行业龙头公司，可做长期投资；3）、重点关注重卡行业复苏机会，相关上市均将受益；4）、有股改预期且业绩稳定增长的公司。给予宇通客车推荐、东风汽车谨慎推荐、江铃汽车谨慎推荐、江淮汽车谨慎推荐、曙光股份(行情,论坛)谨慎推荐、长安汽车中性评级。（姜雪晴）

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