基于对经济、居民收入、人口增长、政策导向的乐观判断,我们认为未来5-10年零售总额仍将保持10%左右的增长;受人口城市化、城市居民消费支出高、消费边际效用更强的推动,零售"奶酪"仍会不断向城市集中。
    城市零售行业向好将促进商业房产升值,房产升值则直接提升零售公司的"静态价值",但房产升值体现于业绩增长才更具有现实意义。与百盛集团(3368HK)相比,国内百货上市公司盈利能力明显偏低,房产价值并未得到充分体现,由于百货公司属于典型的"人力密集"型公司,传统的文化、管理体系根深蒂固,很难想象这些公司能够通过"休克疗法"迅速体现出房产价值提升经营业绩,我们认为房产升值是一种渐进推动业绩增长的模式。
    从估值情况看,目前零售板块市价已经基本体现了公司的内在价值,但是考虑到股权分置改革送股对价,大多数公司仍具有一定的投资价值,对板块维持推荐评级。
    我们认为业绩增长是资本市场的主旋律,连锁扩张型零售公司具有良好的业绩增长动力,与国际、香港市场相比,这类公司当前的估值水平偏低,具有较高的投资价值。
    苏宁电器(行情,论坛)(002024)、武汉中百(行情,论坛)(000759)是连锁公司的代表,二者均处于快速成长期,具有很高的基于业绩增长的"动态价值",我们维持对其强烈推荐的投资评级,其中苏宁电器(行情,论坛)06年的动态市盈率只有12.37倍,股价已经被严重低估,建议买入。
    并购、重组等行为是触发房产升值型零售公司潜在价值的主要途径,但是并购、重组行为具有很强的信息不对称性,我们很难把握这种行为的节奏,具有一定的投资风险,对于这种"评估净资产高于市价"的公司,如果该公司同时具有一定的业绩增长支撑,我们认为可以适当予以配置。
    友谊股份(行情,论坛)(600827)的评估净资产高达8.6元/股以上,远高于6.4元/股的市价,同时,公司业绩呈稳定增长趋势,这种稳定增长的基本动力主要来自于房产升值的缓慢释放,业绩下滑风险较小,此外,公司06年的动态市盈率已经低于20倍,业绩估值压力不大,如考虑股改送股,公司已经具备一定投资价值,我们将投资评级由中性调高至谨慎推荐,建议持有。 |